自去年11月中旬以来，PTA期货连续上涨，主力1305合约涨幅逾1000点。近日在8700点附近涨势缓和，期价出现技术性回调。从估值的角度看，笔者认为目前1305合约涨幅尚未到位，后续仍有上行空间。

　　成本决定估值下限

　　成本偏高，是驱动PTA价格上行的主要动力。虽然PTA企业停车限产，装置负荷降至70%附近，但是并未对PX价格形成压制。近期PX价格仍维持在1600美元/吨FOB韩国以上运行，周一至1670美元/吨的高位，对PTA的成本支撑至9300元/吨附近。月初，国内部分PTA生产商上调1月份PTA合同报价至9200元/吨，正是对成本走高的一种回应。

　　从开工率情况看，目前国内PTA装置尚有约30%的闲置产能。2013年5月份之前，国内还会有包括翔鹭石化在内的新装置投产。产能扩张将加剧对PX的需求偏紧局面。虽然PX也有新装置投产，但是相对有限。在供需格局趋紧的情况下，PX价格将难以大幅走低。按照2013年3—4月份PX价格重心为1600美元/吨的保守估计，5月份PTA面临的成本支撑也将不低于9000元/吨，高于目前的期价。

　　需求决定估值上限

　　虽然成本端对PTA价格形成较强的支撑，但是其支撑作用的实现除了取决于PTA工厂的限产措施外，还将取决于终端市场的需求状况。需求不佳，成本将很难向下传导，这也是去年下半年PTA持续弱势振荡的原因。近期，随着宏观面利好以及下游市场补货气氛加重，市场对远期的需求预期有所改善。正是这种改善，推动了PTA期价估值向上修复。

　　1305合约将经历春季旺季行情。初步估计，5月底之前投产聚酯装置产能约200万吨，考虑到PTA工厂低负荷操作，PTA供需局面将在偏松中寻找平衡。同时，作为下半年终端消费情况的体现，5月份面临的纺织订单数量及由此带来的刚性需求都将会有所改善，从而扩展PTA生产的利润空间。虽然受成本端挤压，PTA工厂很难有较高的利润，不过，根据对近五年同期数据统计，即使附加500元/吨的利润，5月份PTA的价格也将达到9500元/吨，高于目前的期价。

　　情绪波动引导PTA期价调整

　　从成本及供需估值的角度看，PTA期价尚未修复到位。不过，市场预期及情绪波动仍会引导PTA期价回调。经过1000多点的连续上涨后，多头获利心理使得高位多单了结增多，PTA期价面临被动回调压力。另外，春节临近，下游织企将逐渐进入停车休假期，需求减弱预期也会侵蚀市场的做多动力。

　　综上所述，笔者认为在估值修复驱动下，PTA1305合约中线上涨趋势未变，不过，经过连续上冲后，短期回调压力较大。建议中线多单继续持有，空仓者等待期价回调后的做多机会。