奢侈品市场头上悬浮的光环是否即将褪去？PRADA，LVMH（路易威登母公司）和历峰集团（卡地亚母公司）的股价看上去些许黯淡。在过去几年内，中国消费者已经在很大程度上帮助了这些奢侈品制造商。但是，中国买家可能会暂时停止或减少购买奢侈品，这将对奢侈品制造商的股价产生负面影响。

　　奢侈品的购买通常被视为防御性投资（defensive investment）。即使在经济衰退时期，富人们也会购买名牌手袋和手表。在过去的几年内，奢侈品制造商瞄准“进取型买家”（aspirational buyers）以大规模扩张市场。进取型买家指年收入在3万至10万美元之间的买家。虽然中产阶层在奢侈品购买上的花费相当有限，但与“事实富裕”的阶层相比，他们更加“志气富裕”。他们为奢侈品市场的扩张做出了贡献。

　　对奢侈品制造商而言，当前诞生了一个有利可图的新兴群体，这就是中国迅速膨胀的中产阶层。根据高盛最近发布的研究数据，中产阶层占据了全球38％的奢侈品消费市场。中国买家在奢侈品消费上的开支高昂，他们平均每次奢侈品消费额达782美元。来自中国中产阶层的奢侈品买家人数已经从1995年的100万增加至今天的3700万。高盛预测，以年复合增长率14.1%进行计算，2025年中国奢侈品买家数量将增加至2.56亿。

　　上述状况已经从奢侈品生产商的股票表现反映出来。2011年秋季至今，PRADA的股价已上涨逾140％，历峰集团也上涨了近75％。彭博欧洲奢侈品指数（Bloomberg Europe Luxury Good Index）升幅也超过50％。而同期的道琼斯工业指数仅上涨约30％。

　　但有人从若干方面质疑奢侈品市场的繁荣能否持续下去。首先，中国房地产市场的繁荣造就了一个富裕阶层。但中国的房屋贷款政策正日趋紧缩。政策的紧缩在过去几年内使房屋购房者数量下降并导致住房市场供过于求。房屋市场的萎缩将降低中国中产阶级的购买力水平。

　　瑞银（UBS）经济学家汪涛认为，由于地产和建筑行业在推动中国经济增长方面的强大作用，住房政策变化而导致的房屋需求下降将可能导致中国经济硬着陆。

　　此外，在中国，有人购买奢侈品送给地方官员以换取工程建设的权利。但中国政府正严厉打击此类送礼行为。同时，奢侈品零售商同样需要考虑顾客个人喜好变化等问题。例如，中国奢侈品买家多为男性，而男性客户一般不是奢侈品的忠实客户。

　　众所周知，中国奢侈品销售量在过去几个月大幅降低。根据香港政府统计处的数据，在2011年中期，珠宝、手表、钟表的销售额增长率高于零售行业整体销售额增长率。但2012年1月，奢侈品行业的销售增长率不及零售业整体增长率。2012年3月至10月间，其中五个月的奢侈品销售额出现下滑。

　　即使在上述情况下，高盛银行仍然对奢侈品行业的前景发表了乐观预测。高盛分析师William Hutchings表示：“2012年，中国奢侈品需求有所放缓。但我们认为，此类放缓掩盖了潜在的发展趋势。欧元的贬值带动了赴欧旅游潮，部分亚洲市场的奢侈品需求转移到了欧洲。”

　　如果那些对奢饰品行业的质疑是正确的，同时中国的中产阶级消费者突然停止购买此类商品，奢侈品制造商的股价将会如何变化？我们在此做一个简单分析：高盛预测，中国中产阶层将分担7％的全球奢侈品需求。以历峰集团为例，高盛预测这家市值达290亿欧元（386亿美元）的公司今年应产生102亿欧元（136亿美元）的营业收入。但如果中国中产阶级买家停止购买奢侈品，其销售额将下降7亿欧元（9.32亿美元）。

　　当然，这种分析存在瑕疵。中国中产阶级的奢侈品买家们不可能突然全部停止购买。部分零售商早先发布的报告显示，2012年四季度的奢侈品销售额可能出现上升。高盛预计，2025年中国中产阶级的奢侈品买家将承担17％的全球奢侈品需求。

　　去年九月，部分奢侈品生产商对投资者提前拉响警报。巴宝莉（Burberry）就其盈利能力发出警告，该警告部分源于中国销售额的降低。巴宝莉首席财务官Stacey Cartwright对华尔街日报表示：“并不是我们的所有同行都会有此感受（指盈利下降），但我们肯定不是唯一的一个。我们看到了一个需求放缓的亚洲，而中国首当其冲”。

　　去年，历峰集团的首席执行官Johann Rupert说：“我感觉我们在火山顶举办我们的晚宴。这个火山可能在今年、十年内或二十年内喷发。而掌握我们命运的是中国。”