一家之言：PTA供需面趋弱　现货价格承压 - 配额频道

　　摘要：

　　 1月份，PTA期货整体呈现横向整理，截至1月28日，主力1305合约月K线收小阴线，比去年12月份下跌20点，最高至8736点，最低至8336点，持仓量比去年12月份减少17640手。

　　 供需偏紧，加之新装置投产遇阻、较多的检修计划，PX价格易涨难跌，将会驱动PTA估值向上修复。

　　 PTA装置负荷回升，供应压力较大；而聚酯工厂和纺织工厂开工逐渐减弱，春节前后终端需求难言乐观。PTA供需面趋弱，现货价格承压。

　　 对于期货价格，情况会相对偏好。一方面宏观面稳定会维持宏观预期改善所带来的资产估值向上修复，另一方面，成本驱动以及旺季预期所带来的估值修复也会在期价上有所体现。

　　 综合预计，2月份期价震荡偏多，1305合约存在上冲9000点一线的可能。上方阻力区间9000-9200点，下方支撑区间8250-8500点一线。建议波段操作，春节之前以偏多为主，多单持有；春节之后重点关注下游工厂开工率情况。

　　1、行情回顾

　　1月份，PTA期货整体呈现横向整理，截至1月28日，主力1305合约月K线收小阴线，比去年12月份下跌20点，最高至8736点，最低至8336点，持仓量比去年12月份减少17640手。

　　经过去年12月份的急剧拉涨后，1月份PTA期价高位整理，月K线上方承压40月均线，下方受5年均线和2年均线支撑，整体位于2008年11月至2011年2月份涨幅的50%分界线附近，期价表现出整理需求，但是此前上涨态势依然维持。月度KD指标和MACD指标回升，支持上涨行情。

　　从日K线上看，元旦前后期价延续攀升，1月7日最高至8736点，达到阶段性高点。宏观预期改善以及PX维持高位，由此带来的12月份的上涨行情在1月上旬开始缓和。1月7日PX价格达到1672美元/吨FOB韩国，也是数月高点，不过，随后即出现回落，月中至1632美元/吨FOB韩国。受PX走软影响，加之PTA检修装置重启，以及下游备货需求有限，PTA期市做多信心减弱，期价震荡回落。由于PX绝对值维持高位，另外考虑到节前下游备货需求会有所释放，市场信心仍有所依托，期价回落幅度受限，8400点下方抛压不强、买盘增多。1月24日，期价探底回升，再次显露涨势迹象。月底PTA1月份合同结算价普遍报在9200元/吨，比之前有所提高，对市场也有偏多推动。另外，漳州腾龙PX项目环保测评不合规，开启时间不定，市场对PX供应偏紧的预期再次升温，PX价格在月底抬升，助推市场做多PTA。总体来看，1月份期价回落在较大程度上是对去年12月份涨势的技术性回调，从基本面来看仍然存在做多动力。

　　1305合约与1309合约的价差在1月初达到44元/吨，随后震荡回升，月底至150元/吨附近，整体维持远期贴水局面。由于目前期价上涨是宏观预期和成本综合推动的结果，当宏观预期的作用减弱时，远期价格就会相对偏弱，而近期价格在成本助推下会表现稍强。另外，由于PTA扩能较大，目前闲置产能较多，远期价格所承受的压力也比较大。

　　1月份，郑商所仓单数量有所增加，1月25日仓单数量在6470张，比去年同期水平略高，不过低于09年和10年同期水平。市场对远期的信心仍显不强。

　　图1：PTA 1305合约周K线图

　　来源：博弈大师

　　2、驱动因素分析

　　(1)、PX易涨难跌，成本驱动偏强

　　1月份，国际原油价格震荡上涨，美国WTI原油期货指数上涨4.06美元/桶，最高至96.92美元/桶，12月25日收盘至95.88美元/桶。Brent原油期货3月份合约涨幅3.56美元/桶，收盘至113.45美元/桶。Brent-WTI价差从上月底的19.22美元/桶缩小至17.4美元/桶。

　　月内推动油价持续上涨的因素主要包括：月初美国财政悬崖告一段落，系统性利空有所释放；中国和美国经济数据整体向好，预示经济前景改善；日本推出宽松货币政策；Seaway输油管道扩能重启；沙特原油产量下降；阿尔及利亚油田人质危机事件；美国原油库存变化。其中，上半月美国原油库存连续上升，对油价曾一度构成较强利空。

　　具体数据方面，首先，月中IEA发布的报告中上调了今明两年原油需求预期。IEA目前预计，2012年石油每日需求增长97.5万桶，此前预期为增长85万桶；2013年石油每日需求增长93万桶，此前预期为增长86.5万桶；中国原油需求增加39万桶/天至1000万桶/天。IEA预估，沙特12月石油产量为940万桶/日，较2012年稍早逾1000万桶的30年高点大幅回落。12月OPEC的石油产量为3060万桶/日，除沙特减产外，伊拉克、科威特和阿联酋也减少了供应。第二，EIA报告显示，1月18日当周美国原油库存增加281万桶至3.631亿桶，汽油库存下降174万桶至2.333亿桶；馏分油库存增加50.8万桶至1.329亿桶；炼油厂开工率至83.6%，去年三月份以来最低；库欣地区原油库存下降47.1万桶至5140万桶，是自去年11月份以来的首次下降；美国石油消费增加3.9%至1860万桶/天。第三，中国石油(8.98,-0.07,-0.77%)库存(不包括应急储备)下降3.6%至2915万吨，去年3月份以来最低；汽油库存增加8.5%至702万吨，2011年2月份以来最高。第四，Seaway输油管道由此前的15万桶/天扩能至40万桶/天，不过重启后运能控制在17万桶/天，市场预期未来运能将逐步提升至40万桶/天。

　　原油需求上调、库存下降，对油价有一定利好。由于目前处于冬季取暖油消费旺季，后续取暖油库存和价格变化将会对油价有较大影响。预计2月份原油维持震荡偏上，美油上方压力区97-100美元/桶，布油上方压力区116美元/桶附近。

　　从相关性的角度看，1月份WTI原油和PTA期货主力合约的相关系数为-0.54，走势出现分歧。PTA期价出现技术性回调，而油价受基本面和宏观利好，整体表现偏强。虽然原油走势对PTA走势没有直接的引导作用，但是原油作为总成本，对市场信心仍有较大影响。后续二者的相关性将会有所修复，修复过程中PTA或将相对走强。

　　图2：PTA与WTI原油价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　1月份，亚洲石脑油价格重心比上月份上涨15.8美元/桶。原油价格走势对石脑油有一定带动。1月份现货市场PX价格重心上移，月均价为1648美元/吨FOB韩国，比上月涨约40美元/吨。合同价方面，埃克森美孚、吉坤日矿日石能源和韩国S-oil公司1月PX亚洲合同执行价为1625美元/吨。2月份PX合同倡导价在1720-1750美元/吨CFR。

　　图3：上游石化品价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　从PX与石脑油和MX的价差走势图上看，1月份， PX与二者的价差均有所扩大，其中PX与石脑油的价差月均值比上月份扩大24美元/吨，至693美元/吨；PX与MX的价差月均值比上月份扩大67美元/吨，至290美元/吨。扩大后的价差，保证了PX的生产利润。按现货价估算，1月份石脑油平均生产利润在218美元/吨，比上月降35美元/吨；1月份PX平均生产利润在200美元/吨，比上月提高69美元/吨。

　　图4：PX与石脑油价差走势图　　图5：PX与MX价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图6：PX生产成本和预期利润　　图7：石脑油生产成本和预期利润

　　来源：中纤网，申万期货研究所　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　PX装置方面：目前来看3-5月份亚洲PX检修计划安排较多，其中涉及韩国207万吨PX产能、日本JX 35万吨产能、台湾台化27万吨产能、印度信诚60万吨产能、阿曼80万吨产能，3-4月份相对集中。受检修利好，5月份之前，PX整体会保持易涨难跌的态势。

　　关于漳州腾龙PX项目：近期报道称该项目因环保测评不合规被叫停，后续将进入整改阶段。由于PX项目投资规模大，工期长，其中出现波折也属正常。该项目涉及PX年产能80万吨，原预计于第一季度投产。目前来看，该项目全面投产时间或将有所波折，但是预计延后时间不会太长。

　　据海关统计，去年12月份PX进口量为63.5万吨，同比增加56.04%，环比增加16.76%，平均进口价格为1579美元/吨，比11月提高26美元/吨。2012年PX总进口量为628.58万吨。12月份PX出口量为0.49万吨，同比减少67.33%。12月份PTA价格走强，检修装置陆续准备重启，增加了对原料PX的需求。从12月份的进出口数据也可以看出国内PX供需仍然较紧张。

　　图8：PX进出口数据

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　图9：PTA现价与PX折算成本的价差走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　1月底，按现货价格估算，PX对PTA的成本支撑位在9200元/吨附近，比现货价格高480元/吨，成本支撑较强。按1月份亚洲PX执行价格计算，PX对PTA的成本支撑在9000元/吨，仍然较高。按2月份亚洲PX倡导价计算，PX对PTA的成本支撑在9500元/吨附近。预计2月份PX对PTA的成本支撑作用依然维持高位，市场心态有所依托。

　　(2)、春节假期聚酯库存蓄积，需求难言乐观

　　1月份，下游市场整体表现不强，上半月在PTA维持高位的带动下，聚酯工厂产销良好，不过，下游以短暂备货为主，高产销难持续。下半月，随着原料震荡回调，加之临近春节，工厂放假增多，聚酯产销偏弱。月底，产销有所回升，整体在做平附近。1月底，聚酯工厂负荷水平降至80.5%，与历史同期水平大致接近。织造工厂开工率呈现回落趋势，月底至55%。同历史数据比较，春节前后织机开工率会出现大幅下调。从库存数据来看，1月份聚酯产品库存先降后升，下半月进入增库存阶段，其中月底涤丝FDY在19天左右，DTY在32天左右，POY在11天左右，直纺涤短在10天左右。

　　2月份，下游市场受春节因素的影响较大。春节来临，终端纺织工厂陆续停产放假，行业需求状况急剧下滑。根据历史经验，一般织厂放假会持续到元宵节之后，及时提前开工，规模也不会太大。所以，2月份终端的整体需求状况不会太强。由于聚酯工厂在春节期间一般不停产，整体开工率水平维持相对稳定，所以产品库存会不断积累。如果今年春节后织造工厂开工较晚，则聚酯工厂会面临较大的去库存压力。

　　另一方面，虽然开工率有所下滑，不过，由于目前聚酯工厂原料库存不高，基本可用到春节前，因此，节前聚酯工厂进行原料备货的需求预计仍然会释放。节前的补货行情值得期待。对于春节后的原料补库需求，其强弱将会在较大程度上取决于产品库存的消化情况。预计节后补库会有所体现，但力度有限。

　　从生产效益方面看，目前下游聚酯工厂和纺织企业利润微薄，部分产品生产效益不佳，市场对高成本的传导能力有限。在终端没有根本改善之前，市场的需求力度很难言好。特别是在节后，在终端需求没有全面启动前，聚酯工厂对高价PTA现货不会有太多跟进，预计刚性采购为主。

　　图10：涤纶长丝现货价格走势　　图11：直纺涤短现货价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图12：聚酯企业负荷指数　　图13：江浙织机负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图14：聚酯产品库存指数　　图15：纺织服装进出口数据

　　来源：中纤网，申万期货研究所　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　统计数据方面，12月份纺织品服装出口总额为241亿美元，同比增长10.83%，环比增加14.93%。纺织品服装出口增速较去年有所好转，在一定程度上改善了有关今年终端需求的预期。

　　(3)、PTA装置负荷回升，供应压力增加

　　1月份，PTA现货市场先涨后跌，价格重心整体上移，截至1月25日，月均价为8833元/吨，比上月提高363元/吨。上半月，由于装置检修较多，市场货源不多，现货价格延续坚挺。不过，随着装置重启和下游需求走弱，现货价格有所松动，月底至8740元/吨。商家出货意向增加，不过成交氛围一般。1月份PTA合同结算价多在9200元/吨，比上月结算价提高450元/吨。

　　图16：PTA现货及主力合约价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　表1：主要PTA企业合同报结价

　　1月份，PTA装置负荷逐渐抬升，月初为68%，月底至86%。检修装置陆续重启，月底仍处于检修状态的装置包括远东4#140万吨装置、逸盛65万吨装置、扬子35万吨装置、辽化27万吨装置。桐昆、海伦石化装置未满负荷运行。考虑到春节前后下游需求趋弱，PTA装置开工率可能会有所回调，但是在装置开启状态下，总体开工率不会太低。根据此前测算，就目前PTA的供需结构而言，装置负荷高于80%时将会带来供应过剩风险，供应压力会较大。即使装置负荷重回偏低水平，较高规模的闲置产能也会对远期价格构成压力。

　　新产能方面，今年第一季度翔鹭石化400万吨产能的新装置计划投产。后面还有宁波台化150万吨装置和仪征化纤100万吨装置。虽然PTA厂家通过检修来缓解供应压力，但是后续新装置投产仍是较大的利空。

　　从生产效益来看，按去年12月份PX均价估计PTA成本支撑在8916元/吨，高于1月份的现货价格，不过，与1月份的PTA合同结算价格相比仍有一定利润空间。整体上，PTA生产利润有限，特别是在较大闲置产能背景下，固定成本摊销会吞噬部分现有利润。按照1月份PX均价估计，对PTA的成本支撑在9000元/吨偏上，这意味着2月份PTA价格仍然不会太低。

　　由于现货价格相对坚挺，期货对现货维持贴水，1月底现货对主力1305合约升水200元/吨，月内均值为317元/吨。2月份这一格局可能会有所改变，主要原因是，随着PTA供应回升，需求趋弱，现货价格面临压力，而对于1305期价，考虑到该合约经历旺季行情，且成本预期仍然偏强，所以期价会维持偏上的估值修复进程。这样，期价将会相对现价走强。届时不排除期价对现价出现升水的可能。

　　统计数据方面，12月份对苯二甲酸进口量为32.2万吨，同比下降45.3%，其中精对苯二甲酸进口量为25.2万吨，同比下降47.9%，平均报关单价为1116美元/吨。2012年精对苯二甲酸累计进口量为419.5万吨，同比下降22%。进口量减少，显示了国内需求不够强劲，同时也源于国内供应增加。

　　图17：PTA进口量情况

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　(4)、宏观面整体平稳

　　预计2月份宏观面整体平稳，系统性影响有限。

　　首先，从政策面来看，国内在春节前后基本以平稳为主基调，在通胀回升背景下，预计短期不会有较大动作。美联储和日本央行维持开放式货币政策，其中美联储可能会考虑政策退出时点，但是短期内基本不会发生。欧洲方面，预计政策面也不会有太大变动。

　　第二，从事件方面来看，2月份宏观事情焦点是美国债务上限问题。就目前来看，美国众议院已经通过了一项将债务上限到期推迟至5月份的议案。后续有关该问题还会有一定争论，但是预计债务上限问题恶化的可能较小，整体会向着有序的方向运行。在该过程中，风险资产很可能会以向上的估值修复为主。另外，中东北非局势也是值得关注的。虽然2月份地缘冲突很难说会有上升，不过叙利亚、巴以冲突及北非主要产油国的局势突变，都会引起国际油价乃至化工品的价格波动。

　　第三，从数据方面来看，此前国内的国内主要经济数据基本向好，不过通胀形势有所回升。预计1月份数据很可能会延续去年12月份的局面，其中重点关注2月上旬公布的制造业数据和通胀数据。美国方面，经济数据基本稳中向好，整体上就业数据和房地产数据虽然不及预期，但也有一些积极的表现。欧洲经济数据预计以灰色为主，除了德国等个别国家数据有亮点外，整体仍然偏弱。

　　3、2月份操作思路：波段操作

　　从基本面来看，PTA供需趋弱，价格将承压。不过，成本驱动依然是价格运行的主要动力，市场心态会有所依托。另外，春节前后下游补货行情也会在一定程度营造出欣欣向荣的氛围。所以，价格存在向上的动力。但是，对于现货价格而言，这种动力面临弱化的风险，其中风险源之一是下游补货很可能在春节后流产，且聚酯工厂产品库存压力蓄积，成本传导受限。对于期货价格而言，情况会相对偏好，因为，一方面宏观面稳定会维持宏观预期改善所带来的资产估值向上修复，另一方面，成本驱动以及旺季预期所带来的估值修复也会在期价上有所体现。二者叠加，期价上行动力会较稳固。

　　综合预计，2月份期价震荡偏多，1305合约存在上冲9000点一线的可能。上方阻力区间9000-9200点，下方支撑区间8250-8500点一线。建议波段操作，春节之前以偏多为主，多单持有，如果急剧拉升至9000点上方，则多单注意止盈并考虑沽空操作。春节之后重点关注下游工厂开工率情况，如果期价攀升至高位，则考虑震荡偏空操作；如果期价维持在8500点偏下，则关注期价回调动力，等待低位做多机会。

　　另外，期货对现货贴水幅度会减弱，关注由此带来的对冲机会。由于1309合约面临较大的产能压力，所以，在宏观面没有较大改善前，1309合约对1305合约很难出现较强走势。