一家之言：基本面稳中向好　PTA修复反弹 - 配额频道

　　摘要：

　　5月份，PTA期货整体震荡上涨。截至5月24日，主力1309合约月K线收小阳线，收盘至7860点，比上一个月结算价涨96点，月内最高至7932点，最低至7596点，持仓量减少8452手。

　　6月份，原油市场将进入夏季消费旺季，汽油消费增加，会拉动对原油的需求。同时，6月份开始，大西洋(7.08,-0.11,-1.53%)将进入飓风季节，天气变化对原油的影响会加大。从基本供需上看，6月份油价存在一定的上涨动力。

　　此前PX检修装置重启、PX进口量较高，预计会对PX价格形成压力。不过，PX生产利润状况下滑、与PTA的价差扩大、上游原料上涨动力增加等因素将会对PX价格构成支撑。

　　在ACP谈判成功后，PTA工厂很可能会暂时放弃对PX的打压，并借推高PX之势来推高PTA价格，而下游刚需维持和库存不高的情况正可以满足这种推高的条件。

　　终端纺织市场气氛向好，下游聚酯和纺织工厂整体开工率维持正常，随着新增装置投产，下游刚性需求会带来阶段性行情。

　　PTA开工率回升及企业生产利润改善，预计对价格会有一定抑制。不过，考虑过到后续开工率水平整体仍相对不高，加之此前社会库存消耗，供应压力不会太大。

　　6月10日至12日端午节放假休市，节日前后市场上涨行情可能较大。

　　建议6月份整体震荡偏多操作，下方关注7700点和7500点附近支撑，上方关注8000点、8500点和8700点附近阻力。

　　1、行情回顾

　　5月份，PTA期货整体震荡上涨，此前的跌势缓和，并出现明显的调整态势。截至5月24日，主力1309合约月K线收小阳线，收盘至7860点，比上一个月结算价涨96点，月内最高至7932点，最低至7596点，持仓量减少8452手。

　　从日K线上看，4月18日和19日的启明星形态奠定了后续的反弹走势。5月份整体延续震荡反弹格局。五一假期期间，外围市场整体表现偏差，加之期间公布的国内PMI数据欠佳，节后期货市场承压下挫，PTA期货大幅低开。不过，下游需求预期对市场仍有一定支撑，低位抛压不大，买盘介入相对增加。月内，下游阶段性备货行情有所体现，聚酯工厂库存下降至正常水平，刚性需求对行情有所支撑。不过，原油及PX维持震荡格局，特别是PX合同价谈判流产，成本端整体承压。PTA工厂维持低开工率，对市场有一定支撑。整体上，基本面因素多空僵持，期价以震荡对此前跌幅进行调整。宏观面系统性因素对行情的指引作用增强。后半月，外围市场宽松货币政策氛围与美联储政策退出忧虑交织，国内经济增速放缓预期升温，对行情都有一定压制。不过，期价整体偏上震荡的局面未改。5月24日，主力合约收盘维持在7850点上方，日内一度至7900点附近。

　　从周K线上看，5月份的四根周K线整体呈上三角形排列，显示了一定的偏上态势，不过，市场谨慎情绪彰显，冲高动力尚未成熟。上方周均线交织，构成较强压力。周度KD指标上行，支持反弹。MACD指标和RSI指标也均向上。

　　从月K线上看，期价收小阳线，与4月份K线构成孕线形态，暗示反转可能。相对于2008年11月至2011年2月的涨幅，目前期价处于该涨幅的38.2%-50%区间，下方显示了较强支撑。月度MACD指标和RSI指标处于多空转换位置附近，KD指标下行，显示期价尚未构成较强的上涨趋势。

　　期限价差方面，5月份，1401合约对1309合约整体维持贴水，贴水幅度先降后升，24日至136点。1309合约对现货整体维持升水格局，月内平均升水27元/吨，月底升水78元/吨。成本弱化和需求乏力，对现货价格有所抑制。巨大的闲置产能和宏观经济预期，也令远期价格承压。期现价差维持平水附近。后续如果宏观面预期向好，期现价差有望扩大。

　　图1：PTA 1309合约周K线图

　　来源：博弈大师

　　2、驱动因素分析

　　(1)、上游下行压力不大

　　5月份，国际原油价格窄幅震荡。虽然美国原油产量上升、宏观面系统性利空因素冲击，但是油价下跌的动力表现不强，特别是在低位显示了较强的反弹势头。从期货走势上看，下影线较多。截至5月24日，美国WTI原油期货7月份合约上涨0.47美元至至94.15美元/桶，最高至97.36美元/桶，最低至90.32美元/桶。Brent原油期货7月份合约涨1.2美元至102.59美元/桶。Brent-WTI价差缩窄至8.44美元/桶。

　　原油相关影响因素：1、月内美元走强、美国原油库存水平升高，令油价承压。2、地缘因素，如叙利亚局势，对油价形成一定利好。3、美联储政策退出忧虑，及偏空的经济数据，增加了市场对原油需求的担心。

　　具体数据方面：1)、EIA月报：2013年非OPEC国家原油产量增加21%至5385万桶/天。2013年全球石油产量预期较上次报告上调8万桶。全球石油需求量预期从上个月发布的9000万桶/天下调至8993万桶。WTI全年均价下调至93.17美元/桶，BRENT全年均价下调至105.89美元/桶。2)、5月份Seaway输油管道运能预计升至29.5万桶，2月份为27.2万桶。3)、OPEC月报：4月OPEC石油产量为3046万桶/天，3月份为3018万桶/天；今年全球原油需求预计增加80万桶至8966万桶/天，4月份的预期为8967万桶/天。沙特4月份石油产量为927万桶/天，3月份为913万桶/天。4)、中国统计局：4月份中国炼油加工量下降至936万桶/天，石油表观消费量为966万桶/天。中石化预计本季度炼油量比此前计划减少150万桶，主要由于库存水平较高。5)、IEA月报：上调今年原油需求预期6.5万桶，预计今年需求量比去年增加8万桶至9060万桶/天。预计2015年OPEC剩余产能增加至718万桶/天，今年为576万桶/天。6)、EIA周报：5月17日当周美国原油库存减少33.8万桶至3.946亿桶，降幅不及预期；汽油库存增加302万桶至2.207亿桶，预期为下降30万桶；馏分油库存下降110万桶，预期为增加100万桶；产量下降6.3万桶至726万桶/天；炼油厂开工率降至87.3%，前值为88%。

　　6月份，原油市场将进入夏季消费旺季，汽油消费增加，会拉动对原油的需求。同时，6月份开始，大西洋将进入飓风季节，天气变化对原油的影响会加大。从基本供需上看，6月份油价存在一定的上涨动力。不过，宏观面系统性因素对油价的影响值得关注，如果宏观预期改善，则利好叠加会推动油价大幅上涨，反之，则可能继续维持偏强震荡局面。

　　预计6月份油价重心震荡上行可能较大。WTI期货7月份合约区间预计在90-105美元/桶，BRENT期货7月份合约区间预计在100-115美元/桶。

　　图2：PTA与WTI原油价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　5月份，PTA上游石化品弱势震荡。截至5月24日，亚洲石脑油月均价比上月均价下跌5美元/吨至852美元/吨CFR日本；MX月均价比上月均价上涨2美元/吨，月底至1194美元/吨；PX月均价比上月均价下跌34美元/吨至1404美元/吨，月底至1372美元/吨FOB韩国。合同价方面，5月份ACP谈判未果，合同执行价将参考月均价。韩国S-oil、日本出光、日本JX6月份PX合同倡导价分别在1490、1500和1470美元/吨CFR。

　　5月份亚洲PX价格整体震荡下跌。PTA工厂的打压，是PX走弱的主要原因。由于5月份ACP谈判失败，合同执行价参照月均价，这增加了PTA工厂对PX价格的压制意愿。不过，另一方面PTA工厂也不希望PX价格大幅走低，以免对PTA价格形成较大拖累。在1400美元/吨附近，PTA工厂补货有所增加。市场人士表示，6月份PX供需稳中偏多。

　　图3：上游石化品价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　从PX与石脑油和MX的价差走势图上看，5月份， PX与二者的价差收窄。PX与石脑油的价差月内均值为552美元/吨，比4月份降29美元/吨；PX与MX的价差月内均值为209美元/吨，比4月份降36美元/吨。按现货价估算，石脑油生产利润平均在110美元/吨，比上月降27美元/吨；PX生产利润在119美元/吨，比上月降36美元/吨。PX生产利润状况下滑，对后续价格会形成一定支撑，特别是在上游产品维稳上升的情况下。

　　PX装置方面： 5月份，亚洲地区此前检修的装置陆续重启，开工率上升，供应呈增加趋势。5月下旬，韩国双龙炼油公司(S-oil)位于昂山的2号芳烃装置在结束了为期一个月的检修后目前正以满负运行，该装置具备30万吨/年纯苯和100万吨/年PX的产能。韩国HC石化重启并上调了其位于大山的两套芳烃设备产量，这两套设备具备38万吨/年和80万吨/年PX的设计产能。6-7月份国内将有新PX装置投产，包括中石油四川的68万吨PX装置和腾龙80万吨PX装置。新设备投产对下半年会有所影响，对6月份的行情影响有限。

　　根据海关统计，4月份PX进口量为79.98万吨，同比增加来源：中纤网，申万期货研究所

　　根据海关统计，4月份PX进口量为79.98万吨，同比增加50.75%，环比下降3.57%，平均进口价格为1557美元/吨，比3月下降125美元/吨。4月份PX出口量为1.54万吨。1-4月份PX进口量增加较为明显，而同期PTA装置开工率维持偏低，对PX的需求下降，预计PX社会库存水平整体会有所增加50.75%，环比下降3.57%，平均进口价格为1557美元/吨，比3月下降125美元/吨。4月份PX出口量为1.54万吨。1-4月份PX进口量增加较为明显，而同期PTA装置开工率维持偏低，对PX的需求下降，预计PX社会库存水平整体会有所增加。

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　　图4：PX与石脑油价差走势图图5：PX与MX价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所来源：中纤网，申万期货研究所

　　图6：PX生产成本和预期利润图7：石脑油生产成本和预期利润

　　来源：中纤网，申万期货研究所来源：中纤网，申万期货研究所

　　5月底，按现货价格估算，PX对PTA的成本支撑位在7635元/吨附近，比现货价格低155元/吨，成本支撑较弱。按5月份PX现货均价估计，PX对PTA的成本支撑位在7800元/吨附近，与5月份PTA现货均价相当。

　　此前检修装置重启、进口量较高，预计会对PX价格形成压力。不过，PX生产利润状况下滑、与PTA的价差扩大、上游原料上涨动力增加等因素将会对PX价格构成支撑。预计6月份PX维持震荡格局，下方空间不会太大，上方不排除重回1450美元/吨FOB的可能。

　　图8：PX进出口数据

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　图9：PTA现价与PX折算成本的价差走势

　　来源：申万期货研究所

　　(2)、终端纺织市场气氛向好，下游刚需为主

　　5月份，下游聚酯和纺织市场开工率稳定，整体开工率基本在82%和73%附近，刚性需求为主。上半月聚酯产销有阶段性提升，一度超过200%，库存水平有所下降。工厂阶段性补货，提振市场气氛。后半月，工厂以消耗原料库存为主，备料积极性有所下降，市场气氛减弱，不过聚酯产品报价仍然稳定。5月份，涤纶长丝月均价比4月份上涨90-200元/吨不等，其中FDY和POY涨幅较大。涤纶短纤月均价在10179元/吨附近，比上月小涨25元/吨。截至5月24日，DTY库存在25-28天，POY库存主流在12-16天，FDY库存主流在13-16天，涤纶短纤库存在7-10天。聚酯产品库存虽较月中有所回升，不过整体仍处于一般水平。

　　6月份，下游市场进入淡季，不过考虑到春季旺季体现不明显，订单需求分散延后，淡季表现情况将不会太糟。目前来看，工厂按需采购的情况还会延续，原料阶段性补货为主，较大规模的行情较难启动。不过，刚需所带来的阶段性行情对市场信心的支撑仍然可以期待。

　　聚酯装置方面，二季度聚酯装置计划投产产能在275万吨左右，相对较多。在保持现有开工水平的情况下，聚酯工厂对原料的刚性需求会较高。

　　纺织品服装出口方面，2013年4月，我国出口纺织品服装约222.82亿美元，同比增加18.52%，环比增加33.26%。其中出口纺织纱线、织物及制品96.51亿美元，同比增加14.8%，环比增加28.61%；出口服装及衣着附件126.24亿美元，同比增加21.46%，环比增加36.96%。2013年1-4月，纺织品服装累计出口801.71亿美元，比去年同期增加113.5亿美元。同比增加16.49%，增幅较去年同期扩大16.03个百分点。

　　另外，从春季广交会的情况来看，终端纺织市场也有改善迹象。据统计，今年春季广交会纺织品及服装出口成交额16.27亿美元，与2012年秋交会相比增长13.2%。从大类商品看，化纤布、丝绸、梭织服装成交增长最为明显。其中，化纤布成交额为4428.5万美元，同比增加91.8%。在国际市场方面，美国需求略有好转，但欧盟和日本的市场仍不景气，日本、欧盟的订单向东南亚以及东欧地区转移的现象明显。外围市场实际需求情况，会是后续市场面临的不确定因素。

　　图10：涤纶长丝现货价格走势图11：直纺涤短现货价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所来源：中纤网，申万期货研究所

　　图12：聚酯企业负荷指数图13：江浙织机负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所来源：中纤网，申万期货研究所

　　图14：聚酯产品库存指数图15：纺织服装进出口数据

　　来源：中纤网，申万期货研究所来源：中国海关，申万期货研究所

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　　(3)、PTA生产利润状况改善，开工回升

　　5月份，PTA现货市场表现僵持，价格重心窄幅波动，市场交投气氛偏谨慎。截至5月24日，月均价为7784元/吨，比4月份涨7.5元/吨。由于PTA工厂开工率不高，市场货源压力不大，对价格有所支撑。下游聚酯工厂补货，一度提升市场气氛，不过高价缺乏买盘跟进。下旬，现货价格弱势震荡为主。5月份PTA合同结算价在8075元/吨，比4月份上涨25元/吨。

　　图16：PTA现货及主力合约价格走势

　　来源：申万期货研究所

　　5月份，PTA装置开工率整体维持偏低水平，月内平均在73%附近，月底至79%。4月份PTA装置开工率整体在64%。5月下半月，此前检修的装置重启，使开工率有所增加，不过整体水平不高。截至5月25日，处于检修的装置包括远东4#140万吨、逸盛宁波1#70万吨、逸盛海南200万吨、辽化27万吨、扬子35万吨、恒力2#220万吨、翔鹭石化160万吨。其中，翔鹭石化的装置于5月25日检修，计划停车一周。另外，三房巷海伦120万吨装置计划于6月初停车检修，预计停车20天左右。虽然5月底逸盛海南200万吨和恒力石化220万吨装置计划重启，不过，PTA整体开工率仍然不会很高。预计6月份PTA装置开工率仍维持在80%以下，按目前聚酯工厂开工估计，PTA供应压力不大。

　　表1、近期亚洲部分PTA装置开工情况

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　新产能方面，翔鹭石化400万吨产能的新装置预计将在2季度投产，不过，在装置大面积检修背景下，新装置投产时间或进一步延后，即使投产，其所带来的冲击作用也相对有限。另外，新装置还有宁波台化150万吨装置和仪征化纤100万吨装置。从投产时间上看，新装置投产下半年的行情压力会比较大，2季度影响有限。

　　表2：主要PTA企业合同报结价

　　来源：申万期货研究所

　　从生产效益来看，按5月份PX均价估计PTA成本在7800元/吨，相对于5月份PTA均价，企业亏损约15元/吨；对于5月份PTA合同结算价，企业盈利275元/吨。5月份PTA工厂的生产利润状况有所改善。成本限制作用有所减弱，后续PTA工厂扩大生产的意愿会增加。不过，在6月份PX合同结算价确定前，企业通过停车来压制PX的情绪依然会延续。

　　从期现结构上来看，5月份1309合约对现货整体维持小幅升水，月底升水至78元/吨。宏观预期变化和闲置产能，对远期价格有一定压力；需求乏力和成本端弱化，对现货价格形成拖累。

　　6月份，随着PTA开工率上升，现货价格受到的压力依然较大，而远期价格将取决于对PX的预期和对宏观面的预期。预计期货升水现货的格局仍会延续，并有扩大的可能。

　　PTA进口情况，4月份我国PTA进口量为20.63万吨，较3月份进口量增加1.15万吨，较去年同期减少13.8万吨；4月平均进口价格1,083美元/吨，较3月平均价格减少7.93%，较去年同期减少7.1%。2013年1-4月份PTA累计进口量为87.24万吨，同比下降49.86%。伴随偏低开工率，进口量也出现下滑，而同期聚酯开工率相对稳定，这意味着PTA社会库存被大幅消化。

　　图17：PTA进口量情况

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　综合现货市场方面来看，开工率回升及企业生产利润改善，预计对价格会有一定抑制。不过，考虑过到后续开工率水平整体仍相对不高，加之此前社会库存消耗，供应压力不会太大。另外，正向期现价差结构维持，对期价也有一定向好指引。

　　(4)、历史同期走势情况

　　从文华财经PTA期货指数的历史走势情况来看，1-4月份历史涨幅整体大于跌幅，均值位于0线上方，4月份一般是窄幅震荡市。今年前3月份的表现整体差于历史情况，涨幅位于均线下方，2月和3月跌幅均处于历史同期的较大值附近。4月份，PTA期货指数下跌0.18%，接近历史均值水平，显示市场有所恢复。

　　从历史同期情况来看，5月份大多处于弱势，跌幅大于涨幅，历史均值为下跌3.41%。今年5月份，市场延续4月份的修复行情，向历史均值回复，月涨跌大于历史均值。

　　6、7月份一般是向好行情，特别是7月份上涨概率较大。6月份历史均值为下跌2.58%，涨跌概率各半。不过，考虑到今年5月和7月均可能走强，则处于二者之间的6月应该是中继形态，下跌的幅度有限，上涨潜力较大。

　　图18：PTA期货指数历史涨跌

　　来源：申万期货研究所、文化财经

　　(5)、宏观面：关注政策预期

　　5月份，宏观利空继续释放，国内经济数据不佳，使得有关经济放缓的忧虑增加。6月份，宏观面利空因素所带来的市场情绪很可能会趋于平稳并有所修复。特别是在外围市场宽松货币氛围升温、国内城镇化细则将要公布、新一届政府经济规划布局的背景下，来自政策面的预期很容易成为市场关注和炒作的热点，届时将带来偏多的系统性影响。

　　外围市场方面，有关美联储政策退出的忧虑会继续利空市场。不过，随着市场消化，其影响将会减弱。而与之相伴的美国经济数据情况，将会对冲上述忧虑，抚平市场情绪波动。随着时间推移，利多数据与利空政策预期之间的博弈将会逐渐偏向利多的一方。另外，欧洲经济衰退所带来的影响仍然值得关注，欧债危机的阴霾尚未完全散去。

　　如果考虑中期偏多布局，6月份发生的系统性利空冲击很可能会带来布局多单的机会。

　　建议6月份重点关注中、美、欧央行的政策走向，将对市场有较为明显的指引。

　　3、6月份操作思路：震荡偏多

　　综合来看，6月份多空因素交织，不过期间以稳中向好为主，缺乏较强的利空。如果没有较强的利空影响，市场会延续目前的反弹走势。PTA供应压力不大、下游阶段性补货行情、PX修复性反弹以及原油上涨动力蓄积等因素叠加将会为PTA上涨带来动力。

　　如果宏观预期向好修复，则PTA有望走出一波上涨趋势；反之则PTA区间震荡为主。

　　6月份，PX存在反弹可能，这种反弹动力来自PTA开工率的提升和原油的上涨。特别是在ACP谈判成功后，PTA工厂很可能会暂时放弃对PX的打压，并借推高PX之势来推高PTA价格，而下游刚需维持和库存不高的情况正可以满足这种推高的条件。

　　另外，6月10日至12日端午节放假休市，节日前后市场上涨行情可能较大。

　　建议6月份整体震荡偏多操作，下方关注7700点和7500点附近支撑，上方关注8000点、8500点和8700点附近阻力。