首先，让我们来看一看过去10年里的新兴市场投资是如何终结的。虽然名目各不相同（例如，对巴西、俄罗斯、印度和中国的投资叫作“金砖四国”投资），但新兴市场资产的最主要驱动力一直是资金流入，特别是来自美国的资金。

从2002年开始（当时，格林斯潘领导下的美联储在互联网泡沫结束后开始削减利率），美元便涌入新兴市场。这是一种“套利交易”，投资者借入廉价的美元，并把资金放在能够带来更高回报的地方。由于这会压低美元，并且也由于中国经济增长使得外汇储备不断累积，因此这种套利交易在之前运作良好。

然而，中国的外汇储备增长在2011年陷入停滞。出于对国内资产泡沫的担心，中国官员们不再热衷于堆积外汇储备，许多西方投资者对中国增长的信念也开始动摇。并且，新兴市场回报也显著减少。

今年以来，由于美联储主席伯南克开始讨论放缓QE，美债收益率已大幅走高。美国利率上升也自然而然地降低了新兴市场“套利交易”的吸引力。

到目前为止，股票和货币遭到最严重抛售的国家，都是那些经常账户赤字国家。汇丰John Lomax的研究表明，在新兴市场中，经常账户盈余国家5月份的表现远胜过赤字国家。股票投资者们担心，货币贬值将导致进口大国遭受严重通胀，对印度的担忧也正在此处。

但这其中的很大部分可以看作是一次修正。新兴市场资产此前受到人为流动性的提振，许多国家抱怨称，它们的货币太过强势，导致出口商日子艰难。巴西甚至声称，西方发起了一场“货币战争”。而现在，巴西雷亚尔兑美元汇率已在两年里下跌38%，几乎回到2008年金融危机时低点，有关“货币战争”的指控已悄无声息。

不管怎样，灵活的汇率都会降低传统危机发生的可能。1994年墨西哥和1997年东南亚危机，发生在货币挂钩突然终止的情况下。而现在，这些国家的货币将能够充当安全阀。由于拥有大量外汇储备（许多央行已经开始使用这些储备），且越来越多的新兴市场债务是以本币计价，因此，当前发生的一切很有可能只是对过去10年极端情况的一种修正，而不会引发危机或衰退。

此外，当前的新兴市场股市正在接近其真实价值。威尔士投资管理（Cambria Investment Management）Mebane Faber的研究表明，从经周期性调整的市盈率来看，截至7月底，只有印尼和泰国（马来西亚和南非也在一定程度上）股市看起来比长期均值更昂贵。中国、巴西、俄罗斯和秘鲁股市都显得非常便宜。

一些新兴市场正开始变得引人注目，但这里有两个警告。

首先，过去10年来在疲弱美元驱动下的新兴市场表现不能作为未来回报的参考。我们正在进入一个新的和更安静的阶段。

第二，最好不要在未来几周入场。至少在美联储宣布削减QE决议前，美债都有可能遭到进一步抛售。

新兴市场抛售目前还算不上一场危机，并且过去10年的改革也意味着危机是可以避免的。但如果美债出现大溃败，那么，最大的受害者就将是新兴市场。