[摘要]

　　1．事件（1）公司发布2013年中报，实现主营业务收入11.38亿元，同比增长49%；归属于上市公司股东的净利润8021万元，同比增长361%，实现每股收益0.11元，符合我们预期。我们预览三季报，净利润1.35-1.75亿元，业绩0.18-0.24元，我们预计有望超预期。

　　（2）公司董事会审议通过投资20亿分二期在重庆涪陵建设6万吨差别化氨纶项目，一期3万吨将于2014年底投产，二期将于2016年8月投产。

　　2．我们的分析与判断（一）、氨纶马上进入下半年旺季，景气进一步提升，继续强烈看好目前国内氨纶产能约50万吨，前两年新增产能已投放完毕，今明两年产能大约3万吨，两年累计产能增速不足总产能的6%，供给端的收缩明朗，整体开工率已从年初的8-9成提升至目前的9成5，我们维持氨纶行业今年将迎来大的景气拐点的判断不变。由于产品结构的季节性，上半年20D和30D表现较好，特别是20D价格从50000元/吨涨到63000元/吨左右，增幅超20%，而下半年有望以40D表现为主。

　　在6-7月下游织造业的常规产销淡季，国内氨纶市场整体库存偏低、供应紧张、淡季不淡，40D产品从6月下半月以来的1个月已上涨约3000元/吨至49000-50000元/吨；7月30日行业会议上氨纶价格又提价2000元/吨；我们预计进入8-10月的旺季，氨纶还将有望有更好的表现，特别是40D产品。

　　公司氨纶弹性最大，价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元；公司业绩环比逐季明显好转，一季度单季业绩约2分，二季度单季约9分，按目前价格单季在1毛2左右；公司预览三季度单季业绩8分~1毛3，随着8-10月份氨纶涨价，我们预计三季度单季有望超预期。

　　（二）、去年氨纶行情见底，氨纶供需格局明显好转氨纶从"贵族纤维"平民化之后，主要经历过2波上升景气行情，均始于表观需求增速开始明显高于产能增速、景气年份的折标后名义产能利用率均超过70%（20D实际产能只有40D的约70%）。2011年氨纶产能增速高达25%，远高于需求增速，致使氨纶行业跌入毛利为负的深渊；公司去年氨纶主营业务也出现亏损。2012年下半年开始，新增产能很少，行业步入产能消化阶段；今明2年累计新增产能只有约5%，供需格局明显好转（详见深度报告：2月的《石化化工行业：化纤复苏，首选粘胶短纤和氨纶》和4月的《华峰氨纶（002064）：氨纶景气启动受益弹性最大》）。

　　截至2012年底，国内氨纶产能约50万吨，由于氨纶产能折标40D来统计，实际有效产能约为40多万吨，故氨纶的名义产能利用率较低，2010年景气年份也只有约75%；2012年氨纶名义产能利用率为62.3%，相比2011年56.9%的低点已经明显提升。我们假设2013-2014年氨纶表观需求量复合增长率为15%、则2013年氨纶名义产能利用率就能达到70%，按目前月度产量约3万吨来年化的名义产能利用率已经达到72%，有望接近历史上氨纶最景气的两个年份。从产能和需求增速总体来看，我们认为目前氨纶的新一轮上升期已经开始。

　　从本轮氨纶行情下游需求的驱动力来看，我们认为一是出口带动的贡献较大，二是下游需求的刚性增长不容小觑；尽管下游纺织服装的品牌服饰从去年下半年以来的景气度不容乐观，但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性，特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升；因此，刨去库存扰动因素，氨纶行业的需求有望依然保持10%左右的增长。

　　（三）、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶，加上目前瑞安本部的5.7万吨产能，届时公司氨纶产能将达到11.7万吨，市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右，整体规模将获得进一步扩大，市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术，能耗水平将进一步降低，因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的；再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安，新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。

　　投资建议:公司氨纶业务迎来转折点，去年新投产1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶技改项目今年达产，产量有望超5万吨（去年4.382万吨）；明年上半年投产的环己酮项目以加工费提成形式，达产后将贡献稳定收益接近1亿元；我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.46元和1.11元，维持"推荐"的投资评级。