事件:

　　三友化工公布2013年三季报，报告期内实现营业收入86.95亿元，同比增长13.58%;实现营业利润3.53亿元，同比增长371.58%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增长394.10%，扣除非经常损益后的净利润3.26亿元，同比增长448.09%。按合并三友矿山(2012年12月收购)后的可比口径计算，收入和净利润的同比增速分别为11.43%和223.42%。按18.50亿股的总股本计算，实现每股收益0.1801元(扣除非经常性损益后为0.1763元)，每股经营性净现金流量为-0.4037元。

　　点评:

　　公司前三季度业绩与我们此前EPS为0.18的预测一致。公司粘胶短纤销售量和盈利能力同比上升，加之PVC、有机硅等产品盈利同比也有改善，带动业绩增长。

　　粘胶销量和盈利能力上升是业绩同比大幅增长的主因。报告期内公司营业收入小幅增长，我们推测主要原因是粘胶短纤新线投产后销售规模提升所致。今年以来公司粘胶业务通过生产效率提升、原料集中采购、差异化率提升等途径，实现盈利能力提高，而氯碱、有机硅等业务盈利也有所改善，带动综合毛利率同比提高2.68个百分点(可比口径，下同)至17.10%，而期间费用率基本持稳，在去年同期较低基数下，推动了净利润的大幅增长。但纯碱业务盈利水平维持相对低位，估计前三季度对业绩仍有一定拖累。

　　单季度各业务互有增减，营业利润总体延续增势。分季度看，公司第三季度实现营业收入30.83亿元，同比增长10.56%;毛利率同比上升4.55个百分点至18.98%;实现净利润1.47亿元，同比增长261.79%，粘胶业务盈利同比增加是业绩同比增长的主要原因。

　　而环比看，三季度由于粘胶短纤价格持续偏弱，公司粘胶短纤业务毛利率环比略有下滑，但纯碱、PVC等产品价格小幅走强，盈利改善。7-9月公司综合毛利率环比提高1.55个百分点，期间费用率小幅上升，实现营业利润1.75亿元，环比增长15.64%，延续良好增势。但受营业外收入减少、所得税金额增加等影响，三季度的净利润环比二季度有一定下降。 后续公司粘胶短纤业务有望继续发挥一体化、规模化、差异化的优势，维持高于同行业的盈利水平，而纯碱、PVC等业务继续下行空间较为有限，未来随着供需结构的好转，有望逐步改善，公司盈利向上趋势可望维持。

　　维持“增持”评级。三友化工是粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅多产业一体化经营企业。公司粘胶短纤、纯碱等主营业务在生产规模、管理水平、盈利能力上均处于同行业领先水平。国内粘胶供应格局趋好，行业景气有望触底回升;纯碱、氯碱、有机硅等行业处于景气低谷，继续向下空间较为有限，且随着供需好转有望逐步改善，支持公司盈利延续上升趋势。我们维持公司2013-2015年 EPS分别为0.26、0.35和0.41元的预测，维持“增持”评级。

    风险提示:粘胶短纤下游需求低迷的风险;其他化工产品市场改善不达预期的风险。