一、概要

　　宏观面上国内目前的资金依旧紧张，现实情况银行贷款难度加剧。十八届三中全会结束后，国内出台了大量改革措施，本周的措施包括：在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业(1684.861, -10.31, -0.61%)和服务业等领域进一步放宽市场准入，引导民间投资增长；国内尽管三驾马车带来的数据一般，但是改革预期高涨当头，红利释放可能性较大。美联储公布10月份FOMC议息会议的记录，记录显示美联储认为美国经济仍在温和扩张，就业市场有所改善但失业率仍处于高位，房地产市场复苏放缓，制造业短期内会继续改善，并认为通胀温和，长期通胀预期很稳定，支持维持既有货币政策不变。我们认为美联储在年内维持QE规模不变是大概率事件。

　　PTA 期货目前市场总体多空分歧较大，利多的主要体现在季节性上涨规律、主力移仓利多05、宏观释放红利等。利空的要素主要体现在：腾龙PX2号生产线凝析油－MX这一阶段打通以及彭州的一套装置在十二月份或成为炒作题材，PX现货远期贴水结构已反映出后市不看好PX；期现升水结构不利于期货价格上涨；另外今年PTA－聚酯供销模式转变，下游聚酯很多赊欠设备费用来大生产，12月至年底期间出现集中还款阶段，外加上现有的银行状况放贷资金紧张的现状，使得聚酯工厂资金成本雪上加霜。总体评估下来，目前的现状适合于逢高空。12月份PTA弱势震荡，季节性上涨规律将改写。

　　二、产业平衡情况

　　表1：2013年1-10月PX-PTA供需量对比(单位：万吨)

　　资料来源：银河期货纺织产业部

　　PX进口大幅高于12年同期，1-6月份同比进口增加48%，7-9月份依旧保持强进的势头，进口量近80万吨。按照这种进口的速度，13年进口量或近900万吨，大大高于去年的620万吨。若后期继续保持强进的进口势头，国内PX供给压力可大大减缓。12月底至明年一季度，涉及约350万吨新增PX产能投放，PX预期利润空间大幅压缩，PX 价格也将下一个台阶。从中石油采购PX 的情况来看，远期的PX价格呈现贴水结构，十二月份以及未来PX价格预期悲观。

　　图1: 中国PTA及聚酯开工率变化

　　图2: 中国聚酯及织机织造开工率变化

　　资料来源：银河期货纺织产业部

　　PTA在11月份，开工率总体水平维持在72%之上，按照3315万吨的产能来计算，72%的开工率相当于11年满负荷生产。按照年消费2600万吨来计算，PTA总体供需平衡。供需的弱平衡决定了PTA价格难以上涨，再加上终端需求一般，价格难以上涨。

　　三、产业上中下游销售情况

　　图3:石脑油及PX价格

　　资料来源：银河期货纺织产业部

　　自7月份之后，PX价格总体呈现下跌的趋势，四季度新增产能的预期以及投放，外加上明年新增产能的预期，PX 总体重心下移，PX－石脑油价差呈现下滑趋势。至11月份，CFR中国价格围绕1400附近波动。

　　图4:PTA以及MEG价格变化情况

　　图5: PTA与MEG价差变化情况

　　资料来源：银河期货纺织产业部

　　相对于PTA而言，13-14年MEG新增产能不大，从全球的情况来看，13-15年MEG新增的产能不及新增的消费，总体表现为紧平衡，而PTA目前已经饱和，13年年四季度至14年，PX新增产能较大，PX价格重心将出现下滑。总体来看，PTA后世难言乐观，对不部分现货商可采取的策略是，当PTA-MEG的值为正数时，可采取买MEG抛PTA得策略，11月份这种机会已现。

　　图6: PTA 内盘价格走势图

　　资料来源：银河期货纺织产业部

　　近年的PTA现货内盘价格规律我们不难发现，PTA自2月份开始至六月份，下跌的概率较大。6-10月份总体来看，震荡的概率较大。通过统计分析(11年除外，棉花上涨带动所有商品上涨)，九月份下跌的概率较大。十二月份，近几年上涨的概率几乎是100%。十二月份容易上涨一方面是宏观季节性因素(宏观来看四季度GDP容易上涨，年底容易出现翘尾行情)，另一方面是因为消费季节性因素，无论是上游取暖油使用量的增加还是下游纺织季节性的采购旺季，均支持12月份的价格上涨。而今年这种季节性上涨的机会或许不存在。

　　图7:聚酯材料价格走势图

　　从图上我们不难看出，长丝、短纤、瓶片三者价格处于近年的地位。分类来看，长丝库存稳中有升，总体价格还处于跌势当中。短纤以及瓶片价格自11月出已经出现了调头的迹象，稳中有涨，上涨的持续性难言乐观。

　　图8: PX利润变化

　　图9: PTA利润变化

　　资料来源：银河期货纺织事业部

　　图10: 长丝及短纤利润变化

　　资料来源：银河期货纺织事业部

　　利润结构来看，PX的利润依旧处于高位，但是较去年同期活着今年上半年相比，下降了不少，去年平均利润大于250美元/吨，而今年11月份平均利润只有150美元/吨，利润低的时候只有130。从利润结构上我们可以看出，PX进入了去暴利化的阶段。随着PX去暴利化的进行，中下游盈利能力逐渐加强，PTA有望在明年实现盈利。