进入11月，棉花期货主力CF1405合约价格步入振荡运行走势。月初没有太多消息影响，棉花期货价格小区间内振荡运行；月末消息消化殆尽，棉花期货价格又有所回升，可谓是一波三折。相对于棉花期货而言，PTA期货主力TA1405合约的价格走势同样是一波三折，只是波动周期明显滞后于棉花期货价格。

　　11月初，棉花期货价格小幅回落后开始逐步反弹，在11月8日到达月内最高点18690元/吨附近。随后，棉花期货价格受到储备棉抛售消息的影响开始回落，11月19日达到月内最低点18410元/吨。月末抛储消息消化殆尽，棉花期货价格重新回升，价格维持在18600元/吨一线运行。

　　展望未来，目前全球棉花供应宽松，棉花期货价格存在上行压力。国内高库存压制，棉花期货价格不可能出现大涨行情。加上收储、抛储同台唱戏，后期影响棉花期货价格的关注点转移到抛储投放棉花的数量和节奏。预计后期棉花期货价格将延续弱势运行的走势。基于后期国家抛储的实施以及目前下游纺织消费不景气，郑棉主力1405合约振荡下行的概率偏大，因此操作上建议1405合约在18600元/吨以上逢高沽空，暂定目标位18000元/吨。

　　对于PTA来说，11月初价格从月内低点开始稳步上升，同样于11月8日达到月内最高点7550元/吨。之后价格持续回落，但在临近月末才达到月内最低点7390元/吨，而后在11月的最后两个交易日又突然发力，价格上涨至7450元/吨。

　　随着冬季的到来，市场对于取暖油消费开始增加，原油即使下挫，下跌的幅度也相对有限。而对于PTA的直接上游石脑油、MX和PX来说，价格已经开始企稳，下跌幅度得到遏制。

　　目前PTA开工率上升，下游聚酯库存增加，在市场供给相对充足的前提下开工率上升，更多反映需求增加，这说明下游消费已经开始回暖。

　　眼下PTA的基本面格局是上游虽然不好但是对于PTA的利空作用有限，而下游由于聚酯企业备货行情开启，PTA后期价格企稳走强的概率较大。12月份PTA期货主力合约1405合约运行区间大致在7366～7710元/吨。

　　棉花期货

　　两种价差交织 下行概率加大

　　★核心判断：11月27日《关于做好国家储备棉投放交易有关准备工作的公告》下发，称11月28日开始展开棉花抛储。据了解，抛储的标准级皮棉价格为18000元/吨，不再奖励滑准税配额。后期随着国储棉的出库销售，棉价定会下跌，至于下跌的幅度，就要看国储棉投放的数量及节奏。因此郑棉主力1405合约振荡下行的概率偏大，操作上建议1405合约在18600元/吨以上逢高沽空，目标位18000元/吨。

　　棉花总产较9月份调减4.5万吨

　　全球宽松格局延续棉价上行承压

　　据美国农业部（USDA）11月份全球棉花供需预测报告数据显示，2013/2014年度全球棉花总产2552.1万吨，较9月份调减4.5万吨，其中中国707.6万吨，调减10.9万吨；美国调增4.5万吨，至285.3万吨；澳大利亚调增4.3万吨，至161.1万吨。消费2386.9万吨，调增2.2万吨。期末库存2083.9万吨，再创历史新高，调增21.4万吨，其中中国1258.7万吨，调减10.9万吨；印度230.1万吨，调增25.6万吨；美国调增2.2万吨，至65.3万吨；澳大利亚调减0.2万吨，至56万吨。

　　综观新年度全球棉花预期数据，2013/2014年度全球棉花供给过剩的量较上年度明显收窄至165.2万吨，缩减182.4万吨。因此仅从此出发预计本年度全球棉花供给依旧宽松，棉价上行承压，不过已经较前两个年度明显好转。

　　全球棉花年度供需数据走势图（单位：万吨）

　　此外，全球棉花的期末库存数据刷新有史以来的新高，达到2083.9万吨，库存消费比达87.31%。高库存的压制，对本年度棉花来讲将是供需调整的要点，因此后期须重点关注中国的棉花抛储政策。

　　全球棉花期末库存数据走势（单位：万吨）

　　我国棉花供给过剩量减至163.3万吨

　　1258.7万吨期末库存远超年度消费量

　　11月USDA供需报告显示2013/2014年度中国棉花产量预计为707.6万吨，相比2012/2013年度减少54.4万吨；消费783.8万吨，保持不变；进口量239.5万吨，调减203.1万吨。综合以上预期数据分析可见，本年度我国棉花供给过剩的量较上一年度已经明显缩减了257.5万吨收窄至163.3万吨。期末库存方面调增162.2万吨至1258.7万吨，库存消费比高达160.6%。

　　仅从以上数据可见，新年度我国棉花的供需格局与全球的极为类似，都是供需缺口收窄但期末库存高企的格局。然而1258.7万吨的期末库存量已经远超越棉花一个年度的消费量。在此高额的库存压力下，预计新年度我国棉花价格很难出现大涨行情。

　　本年度公检棉花有71.6%进入国储

　　市场高等级棉花紧缺持续支撑棉价

　　截至11月28日，2013年度棉花临时收储累计成交292.14万吨，新疆累计成交133.7万吨，内地累计成交65.721万吨，骨干企业共累计成交88.719万吨。新疆依旧是交储的主力军。不过近期市场反馈，因为今年棉花交储，一批棉花只能是一个品级（不存在主体品级的说法），一些疆内棉企表示，由于不能有任何混级现象，而每个颜色级棉包都凑不够一批，导致300吨、400吨棉花都无法组成一个200吨交储合同的现象非常普遍，再加上纤维长度偏低、马值为C2以及加工质量为P3等指标不符合交储的皮棉只能以现货的形式低价出售。此外，新疆降温降雪导致皮棉回潮率普遍偏大0.5%以上，交储企业的亏重范围扩大，这也是近期疆棉交储日成交量下滑的主因所在。

　　据我国棉花纤维检验局数据显示，截至11月28日，2013棉花年度全国共有15个省区的1694家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到17983764包、4076773吨。折算下来，即本年度公检的棉花有71.6%进入国储，剩余的115.5万吨，基本是不符合交储的棉花处于流通、贸易环节。也就是说我国棉花收储政策的实施，使得目前市场上流通的高等级棉花紧缺，而这将持续支撑棉价。

　　收储抛储有2000元/吨巨大价差

　　防范“棉花一日游”行为提上日程

　　就在目前我国棉花商业库存呈现持续三个月上扬趋势时，11月27日《关于做好国家储备棉投放交易有关准备工作的公告》下发，称11月28日开始展开棉花抛储。抛储的标准级皮棉价格为18000元/吨，不再奖励滑准税配额。可见本次抛储标准级售价较上年度低1000元/吨，看似降价抛储，但除去搭售配额的价格也大概在1000元/吨左右，本次抛储底价与上年度抛储底价基本相当。

　　重新对比目前棉纺企业的工业库存，从前三年的工业库存变化与抛储时机的对比推敲看，没有与商业库存的对比变化明显。但是近三个月的工业库存却是明显下滑的态势，也就是说纺企的在库原料库存吃紧，据悉60%～70%的企业仅能支撑到12月初，而约30%的企业已无棉可用。从这个角度看，目前抛储又符合纺织企业的用棉需求。

　　对于本年度国家将抛售早已被市场公认，因此市场反应还算平缓。后期随着国储棉的出库销售，棉花价格定会下跌，至于下跌的幅度，就要看国储棉投放的数量及节奏。由于收储、抛储两条线同时进行，且两者之间存在2000多元/吨的巨大价差，如何防范“转圈棉”、“棉花一日游”等行为需要认真思索。

　　内外价差回归侧重郑棉稳中略降

　　建议在18600元/吨以上逢高沽空

　　自2012年起，国内外棉价差（国内CCIndex 328和FCIndex M进口棉折算之间的价差）居高不下，价差按照滑准税折算时最高曾达5000元/吨，而若按1%关税折算价格最高达5600元/吨。如今差价仍在3200～4000元/吨的高价位区间。正是由于我国棉花价格的高企，使得原料成本压力依旧，我国纺织业“负重前行”仍将继续。

　　但值得注意的是，以前我国棉价的变动多是围绕外棉的趋势发展。而我国持续三年的棉花收储政策，囊括了全球62%的期末库存占比，届时内外棉价格趋势变动的主动权将移交到中国手中。而遵循国内棉花的种植成本以及收储价格与抛储价格的平衡来预测，估计后期内外棉价差回归的趋势侧重于郑棉的稳中略降，而外棉则是以上扬来靠近我国棉花的价格，以此实现内外棉价差的有效回归。

　　综合以上分析，笔者认为我国棉价在收储的支撑下或将延续弱势运行的走势。但基于后期国家抛储的实施以及目前下游纺织消费的不景气，郑棉主力1405合约振荡下行的概率偏大，因此操作上建议1405合约在18600元/吨以上逢高沽空，暂定目标位18000元/吨。

　　内外棉价差走势（单位：元/吨）

　　PTA期货

　　上游山穷水尽　下游柳暗花明

　　★核心判断：11月份PTA期货主力合约1401延续之前弱势行情，价格较10月份下跌0.67%。一方面由于上游原油因地缘政治因素消退和库存持续增加走低，PTA上游价格弱势，PTA成本塌陷；另一方面，下游消费不见好转，PTA现货持续走低，压制了PTA期货价格。11月29日，PTA期货主力由1月份换至5月，预计12月PTA主力1405合约的运行区间大致在7366～7710元/吨之间。

　　上游原油弱势下游消费疲软

　　主力1401合约跌幅0.67%

　　PTA期货主力1401合约在11月上旬呈现振荡上行的走势，下旬则大幅下挫。月初，由于国际原油持续上升，PTA期货价格开始走强。但是进入月中，由于伊朗核问题得到和平解决，国际原油大幅下挫，加上受制于疲软的下游消费，PTA延续弱势格局。11月29日，PTA主力1401合约报收7468元/吨，10月31日为7518元/吨，较上个月下跌50元/吨，跌幅0.67%。

　　WTI原油延续弱势概率大

　　Brent原油可能高位回调

　　PTA上游原料价格涨跌情况

　　11月28日，NYMEX（纽约商业交易所）WTI（西德克萨斯低硫轻质原油）原油期货主力1401月合约报收于92.25美元/桶，较10月份下跌4.4美元/桶，下跌4.55%。IPE（伦敦国际石油交易所）北海Brent原油期货主力1401合约报收于110.86美元/桶，上涨2.23美元/桶，上涨2.05%。后期WTI原油延续弱势的概率较大，而Brent原油则可能高位回调，这将会对PTA的价格形成一定的压制。

　　11月PTA上游石脑油、MX的价格稳中有升，PX价格则无变化。石脑油11月28日价格为966美元/吨，较上月上涨2.33%；11月28日MX价格为1221美元/吨，较上月上涨2.35%；11月28日PX价格为1417美元/吨，较上月无变化。

　　10月份PX进口量为670439.707吨，9月份为786732.209吨，较上个月下降116292.502吨，下降14.78%；10月份PX出口量为4887.208吨，9月份为14882.087吨，较上个月下降9994.879吨，下降67.16%。

　　进入12月，上游原材料价格塌陷将进一步压制PTA价格。首先，中东地缘政治的缓和以及消费淡季的到来，使前期维持在高位的原油开始弱势运行。其次，受原油大幅下挫的影响，石脑油、MX、PX的价格也将受到压制，这对于PTA的成本将会形成强劲压制。此外，人民币持续升值，使原本需要大量进口的PX相对价格降低，进一步降低了PTA的成本。

　　PTA现货价格11月维持弱势

　　上游开工率上升印证消费回暖

　　PTA中游价格涨跌情况

　　PTA现货在11月份维持弱势。11月29日PTA外盘现货价格为980美元/吨，10月31日为1000美元/吨，较上个月下跌20美元/吨，下跌2.00%；11月29日PTA国内现货价格为7280元/吨，10月31日为7340元/吨，较上个月下跌60元/吨，下跌0.82%；11月29日MEG国外现货价格为1025美元/吨，10月31日为1025美元/吨，较上个月没有变化；11月29日MEG国内现货价格为7440元/吨，10月31日为7420元/吨，较上个月上涨20元/吨，上涨0.27%。

　　11月PTA开工率开始上升，这说明PTA的消费已经开始回暖，市场对于PTA的需求开始增加。11月29日PTA开工率为80.56%,10月31日PTA开工率为75.47%，较上个月上升5.09%，上升6.74%。10月份PTA进口量为157105.96吨，9月份为161600.03吨，较上个月下降4494.070吨，下降2.78%；10月份PX出口量为6204吨，9月份为22714.63吨，较上个月下降16510.630吨，下降72.69%。

　　下游产品价格总体变化不大

　　12月聚酯企业展开冬装备货

　　PTA的下游产品11月涨跌不一，但总体变化不大。其中，11月29日聚酯切片的价格为9150元/吨，较上月上涨150元/吨，上涨1.67%；11月29日涤纶短纤的价格为9755元/吨，较上月下跌45元/吨，下跌0.46%；11月29日涤纶长丝POY的价格为9950元/吨，较上月没有变化；11月29日涤纶长丝FDY的价格为11650元/吨，较上个月下跌150元/吨，下跌1.27%；11月29日涤纶长丝DTY的价格为10950元/吨，较上月下跌50元/吨，下跌0.45%；11月29日聚酯瓶片的价格为9425元/吨，较上月上涨50元/吨，上涨0.53%。此外，作为化纤替代品的棉花现货价格在11月呈现小幅下跌，11月29日价格为19603元/吨，较上月下跌48元/吨，下跌0.24%。

　　PTA下游市场价格表

　　PTA下游开工率在11月份有所下降，这说明目前聚酯企业的消费旺季还没有到来。11月聚酯切片生产企业平均开工率为63.00%，较上个月上升9.00%，上升16.67%；11月涤纶短纤生产企业平均开工率为57%，较上个月下降11.00%，下降16.18%；11月涤纶长丝生产企业平均开工率为71.00%，较上个月下降2.00%，下降2.74%。

　　化纤产业链开工率

　　11月22日聚酯长丝POY库存为16天，较上月下降1.5天；11月22日聚酯长丝DTY库存为36.5天，较上月上升9天；11月22日聚酯长丝FDY库存为26.5天，较上月上升4天。进入12月份，下游聚酯企业对于冬装的备货将会展开，市场对于PTA的需求将会有所增加，从而提振PTA价格。

　　PTA期货12月份企稳概率较大

　　1405合约价格上攻7710元/吨

　　基于对PTA基本面的分析，我们认为PTA期货在12月份企稳的概率较大。首先，在上游市场方面，原油在中东地缘政治和消费旺季之后，已经很难再有利多的因素助其上涨，但是随着冬季的到来，市场对于取暖油消费开始增加，原油即使下挫，下跌的幅度也相对有限。而对于PTA的直接上游石脑油、MX和PX来说，价格已经开始企稳，虽然后期原油弱势的概率较大，但是石脑油、MX、PX的价格下跌的幅度将会相对有限。其次，在现货市场方面，虽然目前PTA的现货价格一再下跌，但是已经有企稳的迹象，PTA现货后期如果回暖，PTA期货的价格势必受到提振。最后，在下游市场方面，虽然PTA开工率上升，下游聚酯库存增加，说明市场的供给相对充足，但是在目前化工行业供给弹性较大的环境下，开工率的上升和下游库存的增加，反映更多的是需求的增加，这说明下游消费已经开始回暖。

　　综上所述，目前PTA的基本面格局是上游虽然不好但对于PTA的利空作用有限，而下游由于聚酯企业备货行情的开启，PTA后期价格企稳走强的概率较大。12月份PTA期货主力合约1405合约运行的区间大致在7366～7710元/吨。