年后股市表现羸弱，但《价值线》组合中的股票依然保持升势。秉持着注重安全边际的投资理念，本周《价值发现》栏目选择了海利得(002206)进行研究。

　　海利得主要从事涤纶工业长丝、涤纶帘子布、灯箱布的生产和销售，是国内最大的涤纶工业长丝和灯箱布生产企业之一。我们选择这家公司进行研究出于几点理由：一、涤纶工业长丝行业出现回暖复苏迹象，尤其是车用丝更是需求旺盛；二、作为业内龙头企业，公司把产品的差异化做得很好；三、公司在涤纶帘子布项目上的投入，将逐渐进入收获期。

　　行业复苏转暖

　　涤纶工业丝是指高强、粗旦的涤纶长丝纤维，广泛应用于输送带、胶带、帆布、广告灯箱布、蓬盖布材料、建筑及土工用纺织建材、帘子布、汽车安全带等领域。涤纶工业丝的需求与宏观经济高度相关，在2011-2012年，因欧债危机蔓延、国内经济不景气，涤纶工业丝需求增速下降；再加上行业产能集中投放，竞争加剧，行业景气度跌至低谷。不过2013年初至今，随着国内外经济好转，涤纶工业丝行业景气度较2012年出现回暖。

　　价格方面，较2012年二季度1.23万元/吨的低位相比，2013年的涤纶工业丝产品价格一直在1.4万元左右徘徊。同时，得益原材料价格下跌，2013年涤纶工业丝价差扩大，行业盈利情况有所改善。

　　供需方面，供需两端都在改善。供给方面，未来几年的新增产能较少。海通证券(600837,股吧)分析师曹小飞指出，2012年，行业景气度下行，当年没有新增产能；2013年，新增产能只有海利得的1.5万吨、尤夫股份(002427,股吧)熔体直纺14万吨，同比增速约11%；2014、2015两年行业预计新增产能13.8、13万吨，同比增速分别为9%、8%。涤纶工业丝行业在经历了2010-2011连续两年产能大幅扩张以后，2012-2015新增产能较少，供给压力大幅下降。需求方面，随着国内外经济回暖，2013年前10月涤纶工业丝出口24万吨，同比增长11%，较2012年2%的出口增速大幅上升；同时，涤纶工业丝应用领域不断拓展出逃生绳、车棚、地下管网骨架等新用途，也使得需求提升。“预计2013-2015年涤纶工业丝需求增速在10%-15%左右。”曹小飞说。

　　需要特别指出的是，得益于汽车工业高速发展，汽车轮胎、安全带、安全气囊等车用涤纶工业丝下游产品增长迅速。汽车行业的快速发展，为车用涤纶工业丝提供了广阔空间。

　　技术水平较高

　　作为行业内的龙头企业，海利得一直走的是高端路线。在低端市场的血拼不断加剧的背景下，海利得走出了差异化的路径。

　　在高模低收缩丝领域，海利得具备全球竞争力。凭借多年的技术开发，公司得到了一线厂商如大陆轮胎、米其林、普利司通、晓星帘子布厂、韩国可隆(南京)特种纺织品的认证，成为上述厂商的长期供应商。

　　在安全带丝、安全气囊丝方面，公司的品质也较高。海利得现有安全带丝产能约2万吨，已经通过了全球著名汽车安全产品总成生产商——TRW公司的质量认证，被指定为其在欧洲配套织带公司的合格原料供应商，产品批量出口欧洲，是国内唯一实现该类产品出口的企业。公司客户包括BERGER、SAMUEL ROCHE、OPPERMANN、MBG、奥特里夫、太仓维欧爱申达特种纺织有限公司、凤凰博格织带等国内外一线安全带生产商。

　　“依靠优秀的研发能力和出口认证的积累，公司将更加远离无序、白热化竞争的国内市场，这将有利于公司产品提高毛利率。”中银国际分析师苏文杰说。他介绍说，自2008年以来，海利得公司出口占比呈现增加趋势，外销占比从2008年的57.6%提高到2013年上半年的68.9%，过去几年提高了10个百分点。从内外销毛利率来看，2010年以来涤纶工业丝行业毛利率出现下降趋势，内外销毛利率也不可避免的出现了下滑。但外销产品受认证、技术门槛等方面的影响，其毛利率下滑幅度远低于内销产品。2010年公司外销毛利率高于内销3.7个百分点，到了2013年上半年这个差值扩大到6.0个百分点。

　　帘子布项目将进入收获期

　　公司2011年通过非公开发行，募集资金约9亿元，投资建设年产3万吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目，一期1.5万吨生产线已经于2012上半年投产，公司业务拓展至高模低收缩丝下游——涤纶帘子布领域。

　　但是，帘子布一期项目投产以来，开工率不足。海利得帘子布一期1.5万吨生产线自2012上半年试生产以来，由于下游客户认证进度较慢，开工率不足，收入、毛利率水平较低，2012年毛利率甚至为负。基于一期项目尚未达到预计收益，公司延后了二期项目的进度。不过，这样的囧境或将很快被摆脱。

　　帘子布作为轮胎骨架材料，关系到人的生命安全，各轮胎制造商对于采购的原材料都会进行严格认证，只有经过严格、充分、长期的认证，帘子布供应商才能与轮胎制造商开展长期的合作。基于如此严格的认证要求，帘子布认证期较长(一般需2年左右)。这是公司帘子布项目进展不顺利的主要原因。但随着认证进度推进，公司帘子布销量有望大幅增加。

　　“目前，公司已进入住友、米其林的供应体系，对住友实现小批量供货，对米其林实现白胚布供货，其他在认证中的厂商包括：库珀、诺基亚、普利司通、韩泰轮胎等10余家厂商。基于公司在高模低收缩丝领域优异的技术实力，我们认为公司通过厂商认证只是时间问题，未来随着产品认证进度的推进，公司帘子布销量有望大幅增加，帘子布业务将为公司业绩贡献新的增长来源。”曹小飞这样说。

　　另外，公司灯箱布项目也将扩张产能。公司2012年公告拟在海宁市尖山新区迁扩建灯箱广告生产基地，项目预计于2015年完成，届时公司将形成年产3.1亿平方米柔性广告灯箱布的生产能力，是现在产能的3倍。

　　普通丝未来走势不会再差

　　由于未能与上市公司取得联系，我们从公司近期的投资者关系活动记录表中了解公司的近况。

　　在最新的访谈中，公司做出了如下表述：

　　一、普通丝市场逐步回暖，走出底部，预计未来走势不会再差，维持前期的价格，如果价差上升，盈利空间也会有所放大。

　　二、车用丝市场方面，(1)高模低收缩丝价格从2012年下半年下降以来目前已趋于平稳，差价有所上升。(2)安全带丝属于高端系列，用于高端车型，因存在技术优势，价格比较稳定。(3)安全气囊丝的用量逐步放大，逐步取代尼龙66气囊。目前公司产能1.2万吨，销量8000多吨,未来将根据下游认证情况扩产。涤纶气囊占安全气囊的比例不到10%，后续涤纶气囊的市场将会继续扩大。

　　三、帘子布产品陆续在认证，目前已经为住友、米其林等进行供货，已有多家一线品牌轮胎厂商已进入限量供货阶段；国内有永盛、永泰、昊华等十多家客户已正式供货，中策、华南等正在认证过程中。明年中期的帘子布销量有望达产。

　　四、灯箱布项目方面，公司研发的新产品如天花膜等销量稳步上升，产品毛利率也相对其他的普通产品会高些，差异化比例在不断的提高。迁扩建的3.1亿平方米柔性灯箱广告材料项目将于2015年6月底前陆续投产。

　　综合来看，公司股价长期处于低位，这与公司的行业地位并不相称。考虑到经济的复苏态势与公司的技术优势，我们认为该股值得关注。