曾几何时，上市前夕的贵人鸟凭借靓丽的业绩飞上枝头变凤凰，然而登陆A股3个月后，递交的第一份“成绩单”却黯然失色，同时也终结了连续四年的“野蛮成长”。

　　4月9日，贵人鸟披露了2013年年报。年报显示，去年贵人鸟实现销售收入24.06亿元，同比下滑15.74%；其中净利润4.23亿元，同比下滑19.79%，与上年同期相比下跌近两成。这还包含了5300万元的政府补贴大单。

　　在营收、净利“双降”的背后，浮现出的不仅是服装行业寒冬的持续，也有业内人士对贵人鸟“钱紧”的担忧。就在发布年报的当日，贵人鸟还宣布发行8亿元的公司债融资，而这距离其上市融资还不到3个月时间。

　　业绩“双降” 迎大单补贴5300万元

　　年报显示，贵人鸟2013年实现销售收入24.06亿元，同比下滑15.74%，实现净利润4.23亿元，同比下滑19.79%。

　　公司称，2013年中国经济的增速继续放缓，消费者消费意愿仍然不强，同时运动鞋服市场受包括行业竞争加剧、产品同质化、供过于求等行业的影响仍然存在，国内运动鞋服行业依然充满挑战，但是经过几年的调整和整合，部分规模较小的企业已经退出市场，库存高企、门店过多等问题正在逐步得以解决，市场已经逐步出现行业复苏的迹象。

　　分析人士认为，贵人鸟经历了四年的野蛮成长，但盈利能力偏低。结合公司公开信息，其认为贵人鸟在今年将面临四大风险：外资品牌、国内一二线品牌加大运动休闲、运动时尚系列投入使得该细分行业竞争激烈；外资品牌、国内一二线品牌渠道下沉至三四线城市，推出性价比突出的产品；泛户外运动、快时尚的兴起蚕食运动服饰市场份额；经济难有起色，居民消费意愿不高，终端需求改善不明显，从而导致经销商提货积极性大大降低。

　　光大证券分析师李婕认为，2009-2012年，贵人鸟业绩增长显著，营业收入、净利润年复合增长率分别达到68%和88%，显著领先于其他竞争对手，但从毛利率上看，仍与安踏、特步等国内品牌仍有一定差距。

　　另一方面注意到，2013年贵人鸟税收优惠到期，有效税率将从12.5%提升到25%，对公司来说，可谓是雪上加霜。

　　此外，年报显示，2013年贵人鸟获政府补助5297.06万元，这一数据比2012年的2769.86万元增加了近两倍，政府的大单补贴无疑是给贵人鸟2013年业绩“注水”不少。

　　应收账款高企 “钱紧”之忧凸显

　　贵人鸟2013年经营活动产生的现金净流量为2.02亿元，同比降低了56.84%，投资活动产生的现金净流量为-5423.万元，筹资活动产生的现金流量净额为 -2.37亿元。

　　贵人鸟对经营活动产生的现金净流量大幅下降解释称，主要是报告期内公司销售收入减少，净利润降低所致。

　　景淳投资管理公司投资总监吴祺认为，当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，则可以认为企业处于衰退期。这个时期的特征是：市场萎缩，产品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足。

　　虽然贵人鸟经营活动产生的现金净流量仍为正数，但其大幅度下降，加之整个行业的景气度持续低迷，难免引发业内人士的担忧。

　　有业内人士表示，“净利润和经营活动净现金流量差额较大，或会导致现金流量不足，而长期的经营活动净现金流低于净利润总不是好事，更能说明公司的收益质量。”对贵人鸟造的直接影响就是闭店、存货居高不下。

　　此外，贵人鸟2013年应收账款为13.69亿元，占总资产的比例高达49.69%，比上年同期增加58.80%，公司称，是为应对宏观经济下行导致的消费疲软，采取了提高信用额度和延长信用期的营销政策所致。

　　值得注意的是，应收账款的大幅攀升，无疑增加了坏账风险。北京某PE人士断言，“服装行业目前虽然逐渐复苏，但企业的经营状况在短期内不会好转。”他表示，“时间拖的越长，服装企业的坏账风险越大”。

　　北京一位财务人士向记者表示，“应收账款的大幅增加，必将给企业正常的生产经营所需资金带来压力，使其资金缺口较大，企业为保障正常的经营活动，都会通过多渠道的融资方式来解决资金困境，这样就会导致企业需要不断融资。”

　　去年，贵人鸟短期借款为7.8亿元，同比增加35.19%。融资总额的快速增长，也增加了融资成本。年报显示，贵人鸟“筹资活动现金流出”为15.96亿元，同比增加53.61%，公司称，主要是报告期内偿还银行借款以及分配现金股利增加所致。

　　这也不难解释，在上市融资还不到3个月的时间里，贵人鸟就又抛出了8亿元的公司债融资计划。