4月8日，新股贵人鸟公布上市后的首份年报业绩变脸，净利润同比下滑近两成，结束了此前三年的增长奇迹。“贵人鸟为上市融资，前期扩张往渠道压货，拼命生产。”泉州一体育品牌上市公司销售管理层人士表示。

　　在行业不景气的时候，为上市冲量扩张，业绩下滑不可避免。前期扩张背负的债务负担，让贵人鸟在IPO募资8.8亿元后，又立马着手发债8亿元，以此借新还旧，延展短期借贷压力。希望借助资本市场实现发展壮大，但二线品牌的贵人鸟，面临着诸多尴尬与不确定性。

　　冲量上市业绩变脸

　　年报显示，贵人鸟七大区域市场营收几乎全线下滑，其中以经济发达的华南、华东降幅最大，分别较上年下降36.92%、19.74%。不过，贵人鸟并未解释其中原因。贵人鸟销售市场主要在二三四线城市。

　　贵人鸟公司认为，2013年中国经济的增速继续放缓，消费者消费意愿仍然不强，同时运动鞋服市场受包括行业竞争加剧、产品同质化、供过于求等行业的影响仍然存在，国内运动鞋服行业依然充满挑战。

　　不过，招股书显示，上市前三年贵人鸟业绩涨势喜人。其中， 2011年业绩可谓鹤立鸡群。贵人鸟营收、毛利分别增长72.59%、108.79%，同期的门店数量增长超过1000家。当时，国内体育运动行业已经出现调整势头，李宁(02331.HK)营收、毛利分别同比下滑5.8%、8.2%。安踏体育(02020.HK)营收上升到89亿元历史高点，门店仅增加229家。

　　“贵人鸟门店数量相对安踏等品牌少很多，规模相对更小，处在不同的发展阶段。公司门店主要集中在三四线城市，运营相对稳健。”贵人鸟证券部于姓工作人员解释门店增长原因。

　　不过，泉州一体育品牌上市公司销售管理层人士则介绍，“贵人鸟为上市融资，前期扩张往渠道压货，拼命生产。”为上市冲量扩张，二线品牌的贵人鸟业绩优于同行，是逆势增长的合理解释。

　　贵人鸟营收下滑的同时，门店数量在持续增加。数据显示，2013年贵人鸟门店增加了160家达5560家，这也就意味着贵人鸟门店效率在下降，未来有可能会关掉低效门店，扭转增长势头。据了解，贵人鸟去年就开始控制门店数量的增长，主要着力于加强现有门店运营管理。

　　即使表达了行业复苏迹象的愿景，不过，对2014年，贵人鸟仍然信心不足。

　　贵人鸟2014年春夏季订单，与去年同期相比下降约12.54%，秋季订单较去年同期增长约2.20%。但贵人鸟公司表示，不排除2014年全年收入和利润受运动鞋服行业影响继续下滑。

　　发债8亿 借新还旧

　　贵人鸟发布年报同时公告称，拟公开发行不超过8亿元公司债券，期限不超过5年(含5年)，拟用于补充营运资金。募资8.8亿元尚未动用，上市才三个月的贵人鸟又计划发债，且数额不小，原因何在？

　　“公司负债结构不是特别合理，负债主要是短期银行借款，不利公司长期发展。通过发债调整负债结构，使之更合理。”于姓工作人员说。

　　数据显示，2013年，贵人鸟总资产27.55亿元，总负债14.37亿元，负债率为52.16%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.82亿元，占总资产比重为28.39%，同比增长35.19%。通过发债8亿元，置换出银行贷款，借新还旧，延展短期债务压力，贵人鸟希望借此能轻装前行。

　　据债券市场资深人士夏天介绍，目前公司债利率一般为8%，加上发行费用，一般不超10%，高于银行基准利率。由此推测，贵人鸟发债应该可能是迫于短期借款到期压力。

　　另外，8亿元也接近贵人鸟发债的上限。截至2013年底，贵人鸟净资产13.2亿元，加上募资的8.8亿元，总计22亿元。按照公司债发行额度一般不超净资产40%计算，贵人鸟发债上限为8.8亿元。

　　与此同时，贵人鸟应收账款规模增长较快。截至2013年底，公司应收账款净额为13.69亿元，占总资产的49.69%，同比增长58.80%。贵人鸟表示，应收账款是公司为应对宏观经济下行导致的消费疲软，采取了提高信用额度和延长信用期的营销政策所致。

　　从财务角度看，“其实就是把短期借贷调成长期借款，以减轻流动资金压力。”夏天对本报记者表示，借新还旧关键看之后生产经营状况有没产生实质改善。

　　尴尬贵人鸟

　　以时间换取空间，贵人鸟注定的是尴尬。

　　贵人鸟成就A股运动服装第一，多少有些幸运。在诸多“晋江系”品牌远走香港上市之后，贵人鸟选择国内，但彼时行业景气早已大不如前，进入深度调整阶段。无论从公司体量，还是就品牌影响力、产品定位来说，贵人鸟都并不突出。

　　贵人鸟稍有风吹草动，资本市场都看得清清楚楚。“因为上市，放大了它的优缺点，每一步都要走得很小心。”关键之道体育咨询公司CEO张庆在之前的采访中这样对《华夏时报》记者表示，“上市是新挑战，加大了融资渠道，公司在治理结构、经营方式转型等方面将有新机会。”

　　但贵人鸟拿出好戏并不容易。贵人鸟定位为休闲运动品牌，是行业中同质化最为严重、竞争最激烈的领域。如贸然进入专业体育领域，或是更高端的户外运动等市场，变换品牌定位，市场风险很高。

　　从招股书募投项目也可看出贵人鸟当下处境。募集资金投向建设战略店、扩充生产线，前者实质为商业地产置业投资，后者则是产能的数量增长，总体来看并没有多大想象空间。贵人鸟也表示未来将进行并购等多品牌扩张，不过目前未见具体动作。

　　贵人鸟也表示，今年将以零售导向转型，提升门店效率。由于绝大多数门店掌控在经销商手中，这将增大贵人鸟的变革难度。渠道扁平化与订单快速处理，被看做新一轮行业零售转型调整的关键。