2011年IPO被否的维格娜丝时装股份有限公司 (以下简称维格娜丝)，又出现在IPO预披露的队伍当中。再次闯关，维格娜丝以往被质疑的库存、盈利能力等问题，已经得到一一解决。

　　由于这些转变发生在服装行业不甚景气的几年中，维格娜丝的蜕变因此显得颇为与众不同。

　　盈利能力存疑 首度IPO被否

　　申报稿显示，维格娜丝主营业务为高档女装的设计、生产和销售，主要产品为“VoGRΛSS”品牌服装和配饰。公司一直坚持以直营模式为主，截至2013年末共有361家门店，其中320家为直营店。

　　证监会发审委于2011年7月18日否决了公司的IPO申请。原因为公司2008年至2010年营收虽大幅增长，但服装销售数量却在店铺数量由2008年的143家增至2010年272家的情况下未见增长。数据显示，2008~2010年，公司服装销售数量分别为58.18万件、60.34万件和58.67万件。

　　发审委还认为，公司2010年末存货大幅增长，由2009年末的3816万元增至2010年末的1.01亿元，存货主要为库存商品，2010年存货周转率仅为1.36，而公司未计提存货跌价准备。此外，公司拟募资2.77亿元新开设85家自营店铺，而2010年公司关店家数为46家。由于店铺从开业到盈利需要一个过程，公司报告期内在店铺数量增长的情况下服装销数却有所下降，2010年末库存商品又大幅增长，公司未来盈利能力存在较大不确定性。

　　实际上，库存问题在服装行业非常普遍。在2011年，至少有11家服装企业试图冲刺上市，但最终过会的只有5家，过会率仅45%。除了森马服饰、九牧王、朗姿股份、百圆裤业、棒杰股份相继过会外，舒朗服饰、上海利步瑞服饰、珠海威丝曼服饰、维格娜丝时装、福建诺奇、淑女屋的IPO申请相继被否。

　　市场人士认为，随着宏观经济不确定因素增加及各类成本的不断攀升，加之同类上市公司的 “对比效应”，二三线服装企业的IPO闯关难度可能会越来越大。

　　值得注意的是，与维格娜丝同时被否的福建诺奇，已于2014年初赴港上市，发行价2.13港元，目前股价已跌破发行价，市值约3.4亿港元。另一家服装企业拉夏贝尔，其A股首发申请于2013年5月日被终止审查，消息称其将在本月赴港上市。

　　解决库存问题 盈利迅猛增长

　　时隔3年之后，维格娜丝选择再次冲关IPO。其最新的招股书显示，公司在2011年至2013年分别实现营业收入5.05亿元、5.98亿元和7.46亿元，店铺数量由346家增至361家，销售数量分别为76.36万件、77.81万件和84.07万件。这就回应了当初发审委的疑虑：服装销量增长匹配了店铺数的增长。

　　盈利能力方面，维格娜丝表示，公司的营业收入和净利润分别从2007年的9555.12万元、632.91万元增长到2013年的7.46亿元、1.36亿元，年复合增长率分别为40.86%、66.65%。仅以2011年至2013年的数据来看，净利润分别为9110万元、9479万元和1.36亿元，2013年的增长尤其迅猛，同比增速达到43.48%。

　　公司称，报告期内公司主营业务毛利率水平维持在67%以上，较同行业平均水平高近8个百分点，主要原因是公司以直营模式经营为主，其定价能力、产品价格、成本费用结构等与同行业上市公司有所不同。

　　与维格娜丝曾同在2011年上会并成功过会的朗姿股份，在2013年年报中这样表示：“从2013年，尤其是下半年以来，我国服装消费市场，尤其是中高端品牌服装消费市场遇到了前所未有的寒流，高端百货市场下滑明显，中高端品牌服装企业经营压力迅速增大。”朗姿股份在2013年营业收入增长23.39%，但净利润仅增长了1%，扣非净利润更是同比下降了8.8%。

　　“服装业整体的情况并不好，增速下滑，库存压力大，这已经是业内共识。”一位服装行业研究者表示。

　　此外，维格娜丝库存未计提减值准备的问题等也得到了解决。招股书显示，2011年末至2013年末公司存货分别为1.20亿元、1.70亿元和1.54亿元，存货周转率分别为1.49、1.35和1.44。公司对于库龄1~2年的产品计提了10%的减值准备，对库龄2~3年的产品计提了50%减值准备，3年以上则计提100%。

　　不过，截至2013年末，公司仍然有账面价值高达1.54亿元的存货，占期末总资产的比重为26.46%。公司坦言，如果市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利影响。

　　但维格娜丝也表示，公司的存货账面余额及占营业收入比例显著低于同行业可比上市公司的平均水平，以2012年为例，凯撒股份(9.24, 0.00, 0.00%)的存货占营业收入之比为72.92%，而朗姿股份为51.23%，行业平均水平为55.44%，而公司2012年这一数字仅为28.91%。

　　服装业竞争激烈 天猫店停止营业

　　维格娜丝IPO的募投项目有三：一是拟投入2.6亿元的营销网络建设项目，拟两年内在全国新建152家直营店；二是研发设计中心升级建设项目，拟投入1.1亿元；三是补充流动资金5亿元。公司表示，营销网络建设预计可实现年销售收入3.32亿元，净利润6619.9万元。

　　公司称，根据中华商业信息网发布的 《2011年高端女装市场品牌发展分析报告》 ，公司“VoGRΛSS”品牌在全国高档女装市场中的排名从2009年的第十名提高至2011年的第五名。如今已是2014年，3年前的数据已经显得有些陈旧。

　　目前女装行业的市场集中度非常低。中华商业信息网的资料显示，2011年高档女装市场竞争激烈十分激烈，前十位品牌集中度仅为22.03%，并且市场综合占有率位居前十位的品牌中第一位与第十位品牌的差距仅为1.41个百分点。中国商业信息网公布的2013年全国重点大型零售企业服装类商品销售统计结果显示，女装类品牌中，排名第一的VEROMODA市场占有率也只有3.82%，而排名第十的阿玛施市场占有率为1.34%。

　　维格娜丝坦言，服装行业是市场化程度较高、竞争较为激烈的行业。随着国际一线品牌CHANEL、LouisVuitton、DIOR、BURBERRY等陆续进入中国市场，快时尚品牌GAP、ZARA、H&M等最近几年也纷纷在国内设立销售终端，加剧了国内服装消费行业的竞争。

　　另一个值得注意的情况是，截至招股说明书签署之日，维格娜丝的天猫商城店已停止营业。而在京东商城的店铺于2012年3月开店，于当年7月撤店。