人民币汇率2月开始回跌时，交易员们预计这将是暂时的，是中国央行在向不听话的出口商发出警示。许多出口商此前虚开发票，以将资金带入境内，从人民币的稳定升值中获利。

　　但昨日美元对人民币汇率达到1美元兑6.26元人民币，创下自2012年10月以来的最高值。较弱的每日指导价（汇率可围绕该指导价上下浮动2%）反映出，中国央行仍在引导汇率下行。那种认为人民币下跌不会持久的理论是在押注，假如人民币汇率掉头向下走，那么以美元廉价借贷、利用虚开贸易发票将资金兑换为不断升值（且利率更高）的人民币的做法将很快停止。这或许能解决中国贸易数据变化无常的问题，并消除导致人民币升值的一个不受欢迎的因素。

　　但3个多月过去，中国央行的威慑干预貌似带有长期性质。人民币汇率稳步下跌，而经济消息，特别是来自摇摇欲坠的房地产市场的消息，证明这种下跌是合理的。然而，人们对中国经济增长的担忧发端于人民币走弱之前。或许中国政府正在艰难地寻找一种方式，既能停止引导汇率进一步走低，又不会显得自己已不再在乎。毕竟，释放出政策已转向的信号，可能引发投资者对人民币走强的新一轮押注。

　　与此同时，中国在出口方面的竞争对手，也就是日本和韩国，正在输掉这场汇率“向下竞赛”。日元今年对美元升值3%，韩元亦然，而人民币贬值3%。我们可以为中国辩护说，可能有一些技术因素在发挥作用，比如石油公司月底售出人民币。大多数分析师仍坚持原有的预测，即人民币今年下半年会恢复升值，但在华盛顿，已经有人在问，这是不是一项事实上的秘密行动，旨在提升竞争力。毕竟，中国在这方面是有前科的。