瑞银报告指出，中国出口如期复苏 进口低迷反映内需疲弱。

　　低基数和稳健的基本面双双提振5月出口

　　5月出口同比增速从4月的0.9%反弹至7%，基本符合市场预期（彭博调查均值：6.7%）。去年同期出口高报的影响在5月份消退是推动出口强劲反弹的重要因素。在剔除这一因素的影响后，出口同比增速从3月的7.8%略微加快至8.5%，我们估算的实际出口量也同比稳健增长了9%左右（图1）。

　　由于2013年初出口高报的影响消退，5月中国大陆对香港、台湾和东盟国家的出口显著反弹。较低的基数、再加上外需基本面稳健，使得加工贸易出口也明显改善，特别是高新技术产品和机电产品。

　　另外，对G3经济体的出口同比增速从3月的11.4%小幅放缓至8.4%。相应地，鞋类、玩具、电视机和箱包的出口也有所放缓。不过总体来说，对G3经济体的出口增长依旧稳健、较一季度明显反弹。

　　内需疲弱、大宗商品价格下跌拖累进口

　　5月进口意外地同比下跌了1.5%（彭博调查均值：同比增长6%）。在对去年高报影响进行调整之后，实际进口量也从4月的同比增长5.4%转为同比下跌3.5%。

　　5月进口下滑的主要推动因素是大宗商品相关的一般贸易进口下滑，这表明内需依旧疲弱、且三四月份的一些库存回补可能也有所消退。受内需疲弱和大宗商品价格下降的拖累，原材料和大宗商品进口额均有所下滑（图2），如铁矿石（从4月同比上升2%转为同比下降6%）、铜（从4月同比上升33%转为同比下降1%）、原油（同比增速从4月的20%降至12%）、钢材（同比增速从10%降至1%），以及塑料（同比增速从17%降至6%）。相应地，从澳大利亚进口额继4月同比增长7.7%之后在5月份同比下跌了5.2%；而从巴西的进口额同比增速也从26%显著放缓至0.5%。5月进口增速2.4个百分点的恶化中有一半源自这两个市场的糟糕表现。

　　与其疲弱的内需相对应，5月从G3经济体进口的同比增速也从4月的8.6%放缓至6.3%，而从韩国的进口则同比下跌。

　　前景展望

　　考虑到去年出口高报的影响已经消退，未来几个月中国出口数据应该可以更加清晰地体现真实的基本面情况。欧美领先指标显示中国出口有望继续向好、实现我们预计的全年7.5%的增长。我们认为出口的温和复苏和决策层“微刺激”政策可以在一定程度上抵消房地产下滑、帮助政府守住“7.5%左右”GDP增长目标的下限。我们全年GDP增长7.3%的预测已考虑了这一情形。

　　虽然5月进口表现令人失望，但随着决策层加快重点基础设施项目审批和建设速度，未来几个月中国对投资品的进口应当会有所企稳。然而，房地产活动持续下滑仍会抑制2014年进口的改善空间。鉴于此，中国的贸易顺差应当会有所扩大，而这会限制人民币贬值空间。我们认为到2014年年底，人民币兑美元汇率应当会保持在6.25左右。