低负荷、低库存

　　今年上半年，PX—PTA环节两次大规模集中减产，使得PTA市场经历了近4个月的去库存过程，原本产能过剩的PTA市场在短期内出现了供应紧张的局面。在供需格局转变的背景下，PTA期现价格已反弹至年初以来的高点。目前，PTA负荷仍处于历史低位，供应紧平衡状态下，期价受到一定支撑。

　　供需格局渐变

　　今年我国PTA新增产能预计达到1425万吨，产能增幅在31.1%，而聚酯产能增幅仅为7%。在PTA产能高速增长的预期下，加之春节期间下游工厂大面积停工，年初开始至3月中旬，PTA期价大幅下挫15.9%，PTA工厂深陷亏损困局，原本利润较好的PX工厂也转赢为亏。

　　为改善利润，3月中旬，PX和PTA工厂集中减产，且恰逢下游“金三银四”需求旺季，产业链经历了一波去库存行情。5月亚洲PX工厂减产力度加大，成本端支撑增强。同时，三大PTA工厂约定将负荷控制在70%以下，而聚酯工厂由于利润较好，负荷长期维持在75%以上，使得原本产能过剩的PTA市场短期内出现了供应紧张的局面。

　　在经历了近4个月的去库存之后，国内PTA库存由春节期间的232万吨减少至目前的124万吨。另外，交易所仓单也得到了较为彻底的消化，由3月中旬的7.8万张锐减至目前的2433张，仅为高峰时期的三十二分之一。

　　然而，6月中下旬PX价格快速上涨，减产所带来的利润被PX环节所吞噬，PTA工厂利润仍待修复。目前，国内PTA负荷已降至55%的历史低点。逸盛宁波420万吨装置降负至八成，恒力大连220万吨和虹港石化150万吨装置临时停车，珠海BP110万吨装置计划7月下旬停车。后期随着部分装置的重启，PTA负荷将小幅提升，但是从PTA联盟负荷控制情况来看，在获得稳定利润之前，PTA低负荷、低库存的现状仍将延续。

　　成本端压力显现

　　由于装置关闭和新产能推迟投产，亚洲PX市场7月货源紧张，PX价格大幅拉升，明显超过PTA涨幅。尤其是6月中下旬，PX上涨11.2%，而PTA现货和期货涨幅仅为4.8%，产业链利润向上游转移。PX—石脑油价差由5月上旬的200美元/吨攀升至480美元/吨，PX工厂盈利达到230美元/吨（按照250美元/吨盈亏平衡计算），为今年以来的最佳水平。

　　尽管短期供应紧张，但是随着增产计划日期临近，市场对远月PX供应增加的预期愈发强烈，8月货贴水达到20—30美元/吨。在供应预期增加、ACP谈判未果、远月价格贴水、PX市场展期等一系列因素影响下，7月前三个交易日，PX下跌109美元/吨，至1382美元/吨CFR，折合PTA成本由8000元/吨降至7500元/吨。

　　目前，国内PX负荷已由6月初的63%回升至75%，青岛丽东也计划7月中旬重启。此外，8月预计亚洲有135万吨PX装置重启，另有400万吨PX新装置于7月中旬至8月投产。届时，成本端重心将继续下移。

　　下游价格传导不容乐观

　　随着原料价格的强势反弹，终端企业成本压力大增，加之7月是下游及终端消费淡季，部分加弹厂因需求和现金流状况不佳开始停机，织造企业也因订单量减少而开始积累库存。聚酯负荷和江浙织机负荷由5月的82%和74%降至目前的73%和68%，近3周的聚酯产品库存也在持续小幅回升之中。终端需求转淡，致使成本向下游转嫁的难度不断加大。

　　PTA市场仍维持低负荷、低库存的格局，供应紧张的现状短期内难以改变，PTA期货也将延续振荡偏强走势。不过，中期来看，亚洲PX装置的重启，以及新产能的释放，令成本走弱的隐忧逐渐显现，而下游需求转弱，也将导致价格传导路径受阻，进一步拖累PTA价格。