美联储接近完成未来加息的新计划，可能最早今年秋季正式公布。最近联储高官的公开言论显示，他们越来越谨慎，担心退出宽松的新工具可能引发意外的“钱荒”，甚至导致危机。

综合本周公布的美联储6月会议纪要和近来外媒评论可以发现，美联储决策者更趋于一致地认为，退出宽松将依靠两大工具：超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购协议（ON RRP）。

前者决定了美联储为银行存在美联储的超额准备金支付多少利息。IOER高可以鼓励银行将资金继续存在美联储，IOER低会促使银行将这类资金投入别处，比如贷款。因此，IOER能直接影响货币环境。

后者的操作手法是：美联储向银行等对手方贷款，按固定的隔夜利率还本付息。如果RRP的利息明显高于其他货币市场的风险工具，流入RRP的资金就会增加。借助ON RRP，美联储可以更有力地控制货币市场的利率。

总体来看，ON RRP的影响范围更广，因为IOER仅限于银行，而美联储ON RRP的对手方不仅限于银行，还有货币市场基金和其他机构。

目前的主要担忧是，一旦美联储收紧货币，大量资金会涌向ON RRP避险，加剧美式“钱荒”，巨大的金融压力甚至可能酿成危机。

亚特兰大联储主席Dennis Lockhart近日就表达了这样的担忧。他透露，最早今秋美联储就会公布完整的退出政策，但

“普遍的担忧是，大量提供避险安全（意指ON RRP）可能产生阶段性的金融压力，我们是否希望增加这种压力，是否会让有金融压力的形势恶化。”

对于纽约联储正在测试的ON RRP，今年6月的美联储会议纪要也体现了多位美联储决策者的类似担忧。会议纪要显示：

大多数决策者表达了这样的担忧：在面临金融压力的环境下，ON RRP的对手方可能将投资撤出金融业与非金融业公司，转而投入ON RRP，这可能导致融资混乱，加剧金融市场的压力。

而且，华尔街见闻本周的文章也提到会议纪要透露的另一层面担忧：

此外，多位决策者注意到，规模较大的ON RRP可能扩大美联储作为金融中介的影响力，改变金融业的格局，那将是难以预测的局面。

该文章引用以上会议纪要原文认为，这意味着，美联储也承认，ON RRP如果太普及，可能最终会伤害传统的银行存款业务。换言之，美联储在由一家央行演变为全能银行。

除了以上两大工具，美联储对开始加息也有其他准备，正在探索如何改变最重要的政策利率——联邦基金利率。该利率是美联储的政策目标，也是美国同业利率市场的标杆、隔夜利率的重要标尺。

英国《金融时报》的资深美联储报道记者Robin Harding本周从知情者处获悉，美联储可能重新定义联邦基金利率。计算该利率时，扩大银行间贷款的定义范围，纳入美国以外市场的银行间美元贷款，也可能纳入那些银行出售的商业票据和银行大额存单。

而Lockhart的讲话显示，虽然联邦基金利率仍属于美联储的一种工具，但不要期望它会像过去一样发挥主要作用，因为超额准备金充裕的银行并不会像过去那样依赖隔夜融资。