公司1H14 业绩超市场预期。1H14 公司实现销售收入118.05 亿元，同比增长17.8%;实现归属上市公司净利润-0.3 亿元，2Q14 单季度净利润1.37 亿元，环比扭亏为盈!2Q14 综合毛利率6.90%，环比提升4.86%。1H14 EPS -0.03元，业绩基本符合申万化工中报前瞻中预测的1H14 EPS -0.03 元，减亏幅度超市场预期。

　　公司2Q14 经营指标全面好转。损益表方面，2Q14 毛利率回升至6.9%，总资产周转率由1Q14 的0.35 提升至0.41，净资产收益率由-2.25%提升至2.08%，这三项指标均已回归至历史均值水平附近。资产负债表方面，公司短期负债大幅下降，应收票据、存货亦出现大幅下降。以上涤纶长丝行业的关键指标均出现明显转好迹象(详见图1、2)。

　　2Q14 业绩验证PTA 与聚酯工厂博弈利好一体化企业投资逻辑。我们在6 月15日的聚酯点评报告的观点认为“ PTA 工厂与聚酯工厂就PTA 定价机制改变展开激烈博弈，行业开机率大幅下降，利好产业链一体化企业”。5 月以来PTA价格已由6000 元/吨上涨至7500 元/吨，涨幅25%;PTA-PX 价差由86 元/吨增加值428 元，目前PTA 限产保价的联盟已由6 月初的3 家(逸盛、翔鹭、恒力)增加至包括中石化在内的8 家，聚酯产业链盈利反转趋势更加明确。我们维持对后续行业发展的预判，即:“短期利好PTA-聚酯一体化企业，中期行业利润率有望提升，长期仍需看到行业供需关系改善。”

　　上调盈利预测，维持增持评级。基于PTA 企业强势限产保价将带来整个聚酯产业链盈利反转的判断，我们上调桐昆股份14-16 年盈利预测至0.34 元、0.56元、0.91 元(原预测为0.02 元、0.15 元、0.41 元)，涤纶长丝涨价对桐昆股份业绩弹性巨大，价格每上涨100 元，公司EPS 将增厚0.17 元，如9-10月旺季长丝供需关系继续向好，3Q14-4Q14 业绩有望再超预期，维持增持评级。