投资要点:
盈利略低于市场预期。2014年上半年,公司实现营业收入116.65亿元,同比增长16.93%;实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,同比下降8.67%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.48亿元,同比下降10.72%;实现EPS为0.65元,基本符合市场预期。公司营业收入增速较快主要原因是公司石化产品购销贸易收入36.16亿元,同比大幅增长59.67%。值的我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额高达0.84亿元,同比增长1.84%,高于每股收益,公司经营现金流非常健康。
第二季度实现营业收入65.28亿元,同比增长25.6%,环比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.52亿元,同比下降18.1%,环比下降13.4%;实现每股收益0.30元。
期间费用控制较好,财务费用增速较快。2014年上半年,公司期间费用为11.98亿元,同比增长7.63%,其中财务费用2.28亿元,同比增长72.49%,原因是由于美元升值导致美元借款汇兑损失增加;销售费用3.31亿元,同比增长2.54%;管理费用6.39亿元,同比下降2.92%。
MDI出口大幅增长,国外需求复苏,公司受益。2014年上半年我国聚合MDI出口量为13.95万吨,同比增长17%;烟台万华MDI海外销量同比增长20%。美国经济逐步复苏,房地产开工不断提升,北美地区MDI需求增长迅速,我们判断在未来的几年北美地区MDI需求增速有望保持的7%-8%,成为全球MDI新增需求的重要地区之一。值的我们重点关注的最新数据,7月份我国聚合MDI出口量5.83万吨,同比大幅增长230%,环比增长70%。
三大国际巨头同时上调MDI报价,公司受益。陶氏化学宣布,自8月1日起上调美国地区所有细分市场以及终端领域MDI价格,幅度每磅0.06美元。巴斯夫宣布8月聚合MDI挂牌价上调500元至15500元/吨;拜耳的最新MDI挂牌价亦上调300元至14800元/吨。MDI格局一直稳定,全球MDI生产企业包括万华在内共有7家,是全球性竞争产品。长期来看寡头利润得以维持,随着旺季到来,MDI将迎来趋势性上涨。
八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华投资280亿建设的八角项目包括80万吨/年MDI, 75万吨/年丙烷脱氢,以及下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前万华烟台工业园MDI一体化项目各主要装置完成中交,争取三季度末之前实现试车,预计将在2015年开始贡献利润。
给予公司“推荐”投资评级。预计公司2014、2015年每股收益分别为1.37元、2.14元,目前的股价对应的PE分别为12.1、7.8倍,估值优势非常明显。另外,公司每年分红率稳定,将受益于沪港通的开通。我们看好MDI价格稳定对公司利润的维持及八角工业园的产业链发展,给予“推荐”投资评级。