纯碱盈利好转推动公司综合毛利率同比提升：

　　公司主营产品纯碱和粘胶产销量同比提高是上半年公司营业收入同比增长 4.71%的主要原因。同时，上半年公司海外营业收入同比增长 28.98%。由于产品价格同比上涨约 24%，上半年纯碱毛利率同比上升 16 个百分点至23.71%。虽然粘胶短纤盈利水平同比有所下滑，但受纯碱盈利同比大幅好转推动公司上半年综合毛利率同比提升 2.03 个百分点至 18.1%。 公司上半年所得税费用 6401 万元，其中递延所得税费用 2435 万元。此外，公司期间费用率同比上升 1.44 个百分点至 13.72%。

　　粘胶行业整合可能加速，参股新能源汽车：

　　由于新增产能投产和产品价格持续下跌，粘胶行业近几年盈利水平迅速下滑。从行业整体情况来看，不仅上市粘胶企业多数盈利不佳，众多非上市的粘胶企业因为融资成本高且大多不具备规模优势和循环经济，经营情况更加困难。从我们草根调研的情况来看，由于长期亏损，不少粘胶企业资金链已经非常紧张，因此我们预计未来行业整合有可能加速。公司 8 月 11 日获河北省国资委批准同意公司关联方三友投资公司对银隆新能源进行 2 亿元债权投资和三友化工向银隆新能源拟上市主体进行不超过 5 亿元的股权投资的项目方案。公司参股银隆新能源有利于推动自身的产业升级和多元化发展。

　　维持“买入”的评级：

　　维持 14-16 年公司 EPS 分别为 0.35 元、 0.47 元和 0.60 元的盈利预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求大幅下滑；与银隆公司合作进展低于预期