公司2013 年扣非后净利润同比增长105.26%：

　　公司公布13 年业绩，报告期内实现营业收入32.77 亿元（同比下降7.74% ）,实现归属于上市公司股东净利润2091 万元 （同比下降41.34%），扣除非经常性损益后净利润371 万元 （同比增长105.26%），实现EPS 0.04元，每股经营性现金流0.42 元。

　　同时，公司预计14 年一季度净利润亏损在2500 万元至3500 万元之间。

　　原材料价格下降，毛利率略有回升：

　　2013 年粘胶短纤价格持续维持低迷，较12 年同比下跌13%左右，是公司营业收入下滑的主要原因。但13 年公司综合毛利率提高4.79 个百分点至11.70%，主要归功于原材料成本的下降。主要原材料棉浆和木浆市场价格较12 年同比分别下降15.7%和14.6%；此外公司控股子公司阜宁澳洋的热电联产项目年中实现并网发电，在一定程度上也降低了其生产成本。

　　公司13 年期间费用率与12 年基本持平，而获得的政府补助较12 年大幅下降是净利润下滑的主要原因。

　　公司未来盈利将随行业供需改善逐步好转：

　　据我们统计，14-15 年粘胶短纤行业新增产能平均增速约6%，显着低于13 年新增产能14.7%的增长速度。11 年至今国内粘胶短纤表观消费量增速年均维持在20%以上。尽管预期棉花直补政策出台后，棉花价格的下降会影响粘胶短纤的需求增速，但由于目前粘胶短纤与国内棉花价格仍有较大的价格差距，因此我们认为粘胶的需求增速至少仍能维持在15%以上水平。14 年预计将是粘胶行业供需结构改善的拐点年，随着棉花直补政策的落地，粘胶行业将逐步走向复苏，公司盈利也将得到改善。

　　给予“增持”评级：我们预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.15 元、0.25 元和0.33 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　下游需求大幅下滑；棉花价格下跌幅度超预期。