公司2013 年扣非后净利润同比增长900%:

　　公司公布13 年业绩，报告期内实现营业收入117.87 亿元(同比增长12.43%) ，实现归属于上市公司股东净利润4.45 亿元 (同比增长291.82%)，扣除非经常性损益后净利润4.32 亿元(同比增长900%)， 实现EPS 0.24 元，每股经营性现金流-0.23 元。拟向股东每10 股派送现金0.8 元(含税)。

　　原材料价格下滑，毛利率有所回升:

　　16 万吨差别化粘胶短纤项目于13 年4 月完全投产，粘胶产销量增加是公司营业收入增长的主要原因。13 年粘胶短纤价格持续维持低迷，均价较12 年同比下跌13%左右。但粘胶主要原料棉浆和木浆价格同比下降15.7%和14.6%。粘胶和浆粕价差扩大导致公司13 年粘胶毛利率提高5.17 个百分点。粘胶业务收入和毛利率提高是公司综合毛利率提高3.61 个百分点至18.03%的主要原因。

　　13 年公司期间费用率增加0.55 个百分点至13.3%。

　　粘胶业务随行业供需改善好转:

　　尽管预期棉花直补政策出台后，棉花价格的下降会影响粘胶短纤的需求增速，但由于目前粘胶短纤与国内棉花价格仍有较大的价格差距，因此我们认为粘胶的需求增速至少仍能维持在15%以上水平。14 年预计将是粘胶行业供需结构改善的拐点年。公司盈利也将得到改善。公司青海110 万吨/年纯碱项目已投产，14 年将贡献业绩。

　　新能源领域拓展未来将成为公司新增长点:

　　公司利用资源和资本优势，公告与银隆新能源展开合作。公司拟向银隆新能源提供债券或可转债投资规模约2 亿元，股权投资规模约1 亿元。值此京津冀一体化之际，新能源将成为雾霾污染严重的河北省重点发展的产业。长期来看，我们预计新能源领域的拓展将成为公司的新增长点。

　　维持“买入”评级:

　　我们预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.35 元、0.47 元和0.60 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示:

    产品价格大幅下跌，新能源领域业务拓展低于预期。