秋天的到来意味着美联储的QE将走到尽头。

　　随着美联储资产购买将在10月结束，美联储将政策正常化的时间已经不多了。正常化政策的框架已经基本确定，将由储备金利息作为主要政策手段，外加隔夜回购操作。不过，就何时加息，美联储仍存在一定争议。

　　鹰派官员指出劳动力市场已经回暖，应尽早加息，而鸽派官员指出，不充分就业以及未达标的通胀意味着在加息上，美联储需要更多的耐心。目前的基准情况是，美联储在耶伦的带领下延后加息，而加息将逐步进行。考虑到这是最鸽派的情况，任何更鹰派的做法将带来风险。

　　如果在本月的非农报告中，劳动力市场进一步改善，那美联储或许很难保证我们离加息还有“很长一段时间”。此外，俄勒冈大学经济学教授Tim Duy认为，美联储主席耶伦在Jackson Hole的全球央行年会上的讲话十分耐人寻味。

　　美联储通过综合19个劳动力市场指数，来了解劳动力市场的情况。这个指数表明，劳动力市场已经大幅改善，但同时表明，失业率的下降“多少有些”（Somewhat）过分夸大了劳动力市场改善的程度。
Tim Duy注意到，耶伦在这里用了“多少有些”这个词。这并不是一个充满信心的词汇。

　　耶伦缺乏底气也不无道理。Tim Duy认为，美联储的劳动力市场指数（LMCI）不值得被过分重视。

　　加州大学伯克利分校教授Carola Binder指出，

　　LMCI与失业率的相关系数为-0.96，它们几乎负相关。如果你考虑到测量误差，这两个数据甚至可能完全负相关。所以，LMCI传递的信息都包含在了失业率中。既然如此，我还不如用失业率，因为它更简单、更容易理解、更被广泛接受。
耶伦认为失业率不能展现劳动力市场的真实状况，然而美联储创造的LMCI数据几乎与失业率完全负相关。

　　如果失业率是劳动力市场的最佳指标，那耶伦在Jackson Hole底气不足的讲话就不足为奇了。而耶伦的态度可能意味着较预期更为紧缩的货币政策。

　　所以，真正的通胀数据还需要我们的耐心。春季更高的通胀或许只是暂时现象。

　　并且，收益率曲线的放平暗示着全球面临通缩压力。

　　Tim Duy认为，就业数据或将带来美联储提早加息的风险。目前，他预计美联储将在明年中期首次加息，而二季度的可能性大于三季度。

　　他认为，基准情况下，美联储将在2015年中期开始缓慢的加息。这看来很合理，但是，这种基准情况过于鸽派，可能存在一定风险。在接下来的6个月，经济（尤其是劳动力市场）将继续向好，美联储内部针对加息时间的争论将不断升级。尤其在目前低通胀的情况下，耶伦不希望拿经济复苏来冒险。 

　　考虑到之后数据的路径，Tim Duy认为，目前的风险是，美联储会提早在明年3月加息，这离现在只剩7个月了！不过，美联储将依然逐步且缓慢的加息。