国家统计局公布的物价指数再度低于预期。11日发布的数据显示，中国8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.0%，为4月以来最低水平，且低于市场预期的2.2%；当月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.2%，跌幅创3个月最大，环比下降0.2%，连续30个月负增长。

　　统计局将8月CPI同比回落归因于翘尾因素。据测算，8月份的翘尾因素约为1.0个百分点，比7月份减少约0.4个百分点；新涨价因素约为1.0个百分点，比7月份增加约0.1个百分点。由于两者合计净减少约0.3个百分点，因此8月份的CPI同比涨幅比7月份的2.0%回落0.3个百分点。而对PPI环比、同比降幅均略有扩大，统计局认为，主要原因是原油、成品油价格由升转降，煤炭、钢材、水泥等主要工业品价格仍处于下降趋势中。数据表明部分行业产能过剩对工业品价格形成的压力依然存在，工业品市场供需形势仍不乐观。

　　官方对于物价走低的解读圉于短期与技术上的解释，但若将周期拉长，物价的走低并非短期现象，而与中国经济减速保持同步。进入2012年2月后，CPI便长期保持在2.5%上下波动，PPI则在2012年3月之后，进入了长达30个月的同比负增长区间，并且在今年4－7月的四连升后，回暖的势头在8月戛然而止。种种迹象显示，中国政府将3.5%的CPI作为宏观调控“上限”，短期内难以企及。中国经济在物价水平上遇到的问题并非通胀，而是经济不景气情况下的潜在通缩——如果从PPI看，早从2012年3月起，中国经济便进入了广义上的通缩阶段。

　　相比于欧、日央行及美联储对于低通胀的担忧，中国央行对于物价走低表现得更加从容。这可能也和中国的经济增长依然保持在中高速水平，而不像日本那样已经失去二十年，以及欧洲很有可能步日本后尘有关。归根结底，发达国家央行对于低通胀的担忧，主要因为低通胀可能损害经济增长前景，令经济体陷入“低通胀－经济衰退－通缩”的下降螺旋。日本已经在这个螺旋里断断续续沉沦了20年，直到2012年安倍晋三再次执政、推出前所未有的“质化和量化”货币宽松政策，物价水平与通胀预期才出现了较为明显的改善（但可持续性依然存疑）。从这一点看，中高速的经济增长前景是中国政府及央行面对低通胀依然可以“保持定力”的最大凭恃，不至于担心持续的低通胀（与广义上的通缩）对企业经营与经济增长构成长期损害。

　　不过，中国官方的“定力”还能保持多久需要打个问号。今年以来，中国政府与央行已经数次扩大宽松政策，甚至创新并扩围了“定向宽松”的宏观调控措施，试图通过定向降准、降息等政策，一举多得地解决增加流动性供给、刺激经济以及避免流动性进入产能过剩与房地产行业的问题。在近日召开的夏季达沃斯论坛上，国务院总理李克强重申了“定向调控”的政策取态，并表示今年后四个月，将在区间调控的基础上加强定向调控，推动结构性改革和调整，着眼长远解决眼前问题。不过，从7、8月以来的中国经济走势，包括最新发布的物价数据看，中国宏观调控的定理可能已经接近极限。如果三季度经济形势继续变差，“定向调控”有可能进一步加码。8月数据陆续发布后，9月份将成为评估经济形势的关键时期，倘若经济进一步转差，GDP增长率重归下行，政策可能随时加码，以保证冲刺四季度。

　　当前中国政府对于政策加码的谨慎，主要是担心一旦刺激政策重启，原有的产业结构调整势必难以推进，将令本已严峻的产能过剩形势雪上加霜。中国经济正处于“三期叠加”阶段，“三期”之一便是前期刺激政策消化期。中国政府似乎吸取了2009年“四万亿”的经验教训，尽可能避免市场将“定向宽松”和刺激政策联系起来。不过，一旦物价持续走低加快经济增长放缓——不必像发达国家出现经济衰退，只要低于既定的经济增长目标，政策加码可能就将被迫推出。全面宽松的概率并不大，但也不能排除这样的可能性。尤其注意到，在7月底召开的政治局会议上，中央已将经济增长提到了“中国梦”的高度。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　物价的（持续）走低正在加大“定向宽松”加码的可能性。在经济增长有可能重归下行的情况下，宏观调控“定力”还能保持多久需要打个问号。“定向宽松”转向全面宽松的概率并不大，不过，可能性正在增加。