欧洲央行首轮定向长期再融资操 （TLTRO）放贷规模仅826亿欧元，远不及预期的1500亿欧元甚至更大的规模。当然，部分原因是欧洲银行业尚未做好放贷准备，又不愿坐拥现金向欧洲央行支付利息。有分析师认为，欧元区信贷将会进一步紧缩而经济状况会进一步恶化。

　　在欧元区前景看似一片惨淡中，金融博客Sober Look认为，也许是时候提出一些反面观点了：欧元区经济正迎来拐点。

　　（图一：欧元区5年期通胀预期）

　　当然，这最终要靠数据说话。首先是持续下滑的欧元区通胀预期，再加上规模小于预期的首轮TLTRO，欧洲央行刺激欧元区经济复苏的活动将不得不保持活跃，甚至可能会考虑大规模量化宽松（QE）。

　　投资者应该关注的是，欧洲央行正在尝试至少部分地替换银行们一直在偿还的3年期长期再融资操作（LTRO）和主要再融资操作(MRO)。自去年初以来，银行对这两大工具的偿还导致欧洲央行资产负债表大幅缩水。

　　（图二：欧洲央行资产负债表规模）

　　如果TLTRO的规模无法满足扩张资产负债表的目标（增加1万亿欧元），欧洲央行将另寻途径。不过，Sober Look认为，已经在计划之中的ABS购买计划可能不会带来深刻改变，因为巴塞尔协议Ⅲ已经将死死地ABS市场限制住了。因此，欧洲央行将面临需要通过其他途径扩充资产负债表的压力。实际上，欧盟相关机构已经在寻求国际清算行(BIS，巴塞尔协议由该行下属机构制定)对结构性信贷产品的发行放松资本监管。

　　这些举措对于欧元区银行业来说无疑是积极的，而且很可能会扩充欧元区银行系统的流动性。这部分地提振了近期欧洲银行股的股价。

　　（图三：泛欧绩优300股银行指数)

　　很多分析师认为，欧元区银行业的去杠杆化已经完成，欧元区信贷紧缩的状况已经终结。这一点，近期已经企稳回升的欧元区M3货币供应数据可以给投资者一些线索：

　　（图四：欧元区M3货币供应量）

　　通过令欧元贬值，德拉吉已经为欧元区提供了一定程度的刺激。对于德国和其他出口国，这无疑是一份大礼，欧元贬值令它们在国际市场上的竞争力进一步提升。这一点从德国7月贸易帐和工业产出数据中可见一斑：

　　德国7月贸易帐录得盈余234亿欧元，按年增加71亿欧元或43.6%，创历史新高；经季节性因素调整後，盈余为222亿欧元。

　　德国7月季调后工业产出月率+1.9%，创2012年3月以来最大增幅，预期+0.4%，前值+0.3%修正为+0.4%。

　　（图五：德国7月经季调后贸易帐）

　　受到提供出口改善以及其他因素的提振，8月欧元区工业产出也好于预期，如图所示：

　　欧元区7月工业产出月率+1.0%，预期+0.7%，前值-0.3%。

　　欧元区7月工业产出年率+2.2%，预期+1.4%，前值持平修正为+0.2%。

　　（图六：欧元区7月工业产出年率）

　　毫无疑问，欧元区经济前路仍然坎坷：

　　意大利陷入衰退、法国制造业发展停滞和整个地区的失业率高企等问题的解决难以一蹴而就。

　　中国经济放缓，乌克兰等地缘政治风险时刻潜伏；

　　调查显示投资者和消费者信心仍在继续下滑。

　　然而，Sober Look指出，投资者近来的预期已经悲观至极，经济意外向好的可能性反而增加了。欧洲央行维持激进的宽松立场，欧元区改善了的贸易和工业活动数据有理由让投资者相信，从短期来看，欧元区经济可能已经触底。