中国经济风口——14、15年总理记者会对比点评

　　事件：十二届全国人大三次会议在人民大会堂闭幕。10点30左右，国务院总理李克强举行他任期内的第三场总理记者会。

　　我们的主要观点：

　　在今年记者会上，李克强总理释放了不少信号，吹了不少“风”，我们对比总结14年、15年两场记者会总理的发言，发现有以下变化。

　　1）经济质量更好：7%的GDP增速不容易，质量更好更高端！中国经济总量增大了，已经超过了十万亿美元。7%增速看似调低了，但等于每年就要增加一个中等国家的经济规模。在这个过程中，如果我们能够注重质量、效益，促使中国经济由中低端向中　高端升级，那就可以在较长时期保持中国经济在中高速水平增长。

　　2）政策储备很多：过去没有强刺激，所以政策回旋余地比较大，工具还比较多！货币政策方面：15年M2增速目标下调1个百分点至12%。报告中提出，在实际执行中，M2增速“也可以略高些”。当前经济下行压力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定调，为货币政策创造了腾挪空间，未来货币政策宽松空间仍大。财政政策方面：15年财政赤字率目标为2.3%，高于14年的目标　2.1%。中央、地方财政预算赤字保持正增长，同时将实施结构性减税和普遍性降费，有力度的积极财政政策旨在加强对实体经济的支持。

　　3）保持房市稳定：鼓励自住和改善需求，保持房地产健康发展！总理指出：“中国城镇化进程还在加快，中国房地产市场的需求是刚性的，我们鼓励居民自住性住房和改善性住房需求。”今年在改造棚户区、城市和农村危房方面还要加大力度，各增加100万套。

　　4）打破债务刚兑：允许个案性金融风险发生，打破刚兑在望！14年记者会上总理称“不愿意看到一些金融产品违约的情况”，而15年态度明显更加开放，首次称“我们允许个案性金融风险的发生，按市场化的原则进行清算，这是为了防止道德风险，也增强人们的风险意识”。要让资本市场有效指导资金配置，除了放开股权融资之外，另外一点就是必须打破债务的刚性兑付，日本和欧洲经济持续低迷，刚兑迟迟不破导致金融资源的持续错配。在存款保险制度等防火墙建立之后，我们认为15年刚兑打破有望。

　　5）通缩已有准备：物价被通缩，应对有准备！14年称“通胀不能突破上限”，15年称中国现在的物价总水平比较低，但并不是中国向世界输出了通缩，你说叫“输出者”，实际上我们是“被通缩”。对这种“被通缩”的问题，我们有应对，也有进一步的准备。

　　6）互联网+风口：愿为互联网经济代言！总理称也网购过，很愿意为网购、快递和带动的电子商务等新业态做广告。网上网下互动创造的是活力，是更大的空间。站在“互联网+”的风口上顺势而为，会使中国经济飞起来。
　
　　7）中国经济风口：资本市场将成为未来增长的源泉。随着人口老龄化，资本回报率趋于下降，因而高成本的信贷融资将难以为继，必须转向资本市场直接融资，无论股权债券，其最大优势在于信息共享，成本低廉。而无论是注册制的放开，还是债务刚兑的打破，意味着资本市场发展的障碍正在消除，将为中国经济增长注入创新的新动力。随着居民财富配置从90年代的存款时代，以及21世纪头十年的地产时代，到目前正式步入金融时代，金融资产将成为居民财富配置的主体，资本市场成为当之无愧的风口。

　　以下是正文：

　　一、增长目标的变化：经济质量更好，7%的GDP增速不容易，质量更好更高端！

　　14年记者会：我们之所以把经济增长率定在7.5%左右，考虑的还是保就业、惠民生，增加城乡居民收入。我们更注重的是数字背后的民生、增长背后的就业。

　　15年记者会：中国经济进入新常态，我们经济增速调整为今年预期增长7%左右，看起来增速是调低了，实际上实现这个目标并不容易，因为中国的经济总量增大了，已经超过了十万亿美元。如果按7%增长，那每年就要增加一个中等国家的经济规模。在这个过程中，如果我们能够注重质量、效益，促使中国经济由中低端向中高端升级，那就可以在较长时期保持中国经济在中高速水平增长。

　　从14年到15年，经济增速目标下调的根本原因是高速增长难以为继。14年全国GDP实际增速仅7.4%，为99年以来首次低于政府预期，而GDP目标增速也在连续3年维持在7.5%之后下调0.5个百分点至7%。

　　当前经济发展进入新常态，经济增长目标需兼顾稳增长和调结构的双重需要，也应充分考虑就业和民生，7%的增速符合各方面的预期。作为传统世界工厂的中国在制造业方面已经褪色，但服务业供需两旺，就业市场依然活跃。

　　二、政策工具的变革：政策储备很多，过去没有强刺激，所以政策回旋余地比较大，工具还比较多！

　　14年记者会：当然破困局要用智慧，我们保持定力，创新宏观调控的思路和方式，明确了经济运行的合理区间，就是增长和就业不能越出下限，通胀不能突破上限，而且着力促改革、调结构，让市场发力。

　　15年记者会：我们这几年没有采取短期强刺激的政策，可以说运用政策的回旋余地还比较大，我们“工具箱”里的工具还比较多。

　　货币政策方面：15年M2增速目标下调1个百分点至12%。报告中提出，在实际执行中，M2增速“也可以略高些”。当前经济下行压力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定调，为货币政策创造了腾挪空间，未来货币政策宽松空间仍大。

　　财政政策方面：15年财政赤字率目标为2.3%，高于14年的目标2.1%。中央、地方财政预算赤字保持正增长，同时将实施结构性减税和普遍性降费，有力度的积极财政政策旨在加强对实体经济的支持。14年底的中央经济工作会议提出“积极地财政政策要有力度”，财政部长楼继伟也表态“适当加大力度”，15年财政赤字率目标调高，并实施结构性减税和普遍性降费，有名有实的积极财政政策值得期待。

　　在14年经历了一轮收与放的纠结之后，去年11月央妈再次将脚踩向油门，至今已降息两次，降准一次。适当适时地注入流动性再次成为货币政策的主基调。在两会期间，周小川行长称M2适度增长没有改变稳健货币政策状况。但节后货币利率持续高企，而货币利率高企将增加银行融资成本，减少其降低贷款利率的动力，同时也会导致债券融资利率上升，使得降息效果大打折扣。未来央行仍需及时加码宽松，切实降低社会融资成本。

　　三、房地产调控：鼓励自住和改善需求，保持房地产健康发展！

　　14年记者会：我们需要根据不同人群的需求，不同城市的情况，分类施策、分城施策。对于合理的自住需求，也要有相应的政策支持，包括增加普通商品房供应。对房地产市场则是要因城因地分类进行调控，抑制投机投资性需求，重在建立长效机制，促进房地产市场平稳健康发展。

　　15年记者会：今年，我们在改造棚户区、城市和农村危房方面还要加大力度，各增加100万套。中国政府有保障群众基本居住条件的责任。中国城镇化进程还在加快，中国房地产市场的需求是刚性的，我们鼓励居民自住性住房和改善性住房需求，保持房地产长期平稳健康发展。

　　14年11月降息以来，房地产市场成交出现了短暂的改善。总结来看，14年房地产市场出现了三大变化，购房者价格预期、地产开发商现金流、以及地方政府卖地收入。这三个变化中，对地产市场短期走势最关键的就是开发商的现金流——尽管卖房回款有所增加，但是面对15年上半年的到期还债高峰，整个行业仍面临较大的资金缺口。除去一线城市以外，有天量的地产库存，去杠杆去库存的大环境难变。反过来说，为了稳定房地产市场，二套房贷利率等改善性需求或有望得到进一步支持，而再次降息以支持自主性需求也有可能。

　　四、金融风险的应对：允许个案性金融风险发生，打破刚兑在望！

　　14年记者会：我们还是发展中国家，但是我们只能这样做，我们不能把今天的垫脚石变成明天的绊脚石。至于你问我是不是愿意看到一些金融产品违约的情况，我怎么能够愿意看到呢？但是确实个别情况难以避免，我们必须加强监测，及时处置，确保不发生区域性、系统性金融风险。

　　15年记者会：我们允许个案性金融风险的发生，按市场化的原则进行清算，这是为了防止道德风险，也增强人们的风险意识。今年，我们就要出台存款保险制度，而且要进一步发展多层次的资本市场，降低企业的资金杠杆率，也可以使金融更好地为实体经济服务。

　　要让资本市场有效指导资金配置，除了放开股权融资之外，另外一点就是必须打破债务的刚性兑付。无论目前的欧洲还是过去的日本，由于刚兑迟迟不能打破，导致了金融资源的持续错配。

　　过去我们刚兑难破的一个重要原因是大量散户参与，但现在政府开始建立防火墙，最新的公司债发行制度明确引入投资者分类制度，将散户排除在风险资产投资之外。而存款保险制度也将在今年建立，将对50万以下提供保护。而目前交易所上市交易的ST蒙奈伦债将于5月到期，而到期收益率高达50%，源于其被st后普通投资者无法交易，也意味着其有望成为首支正式违约的公司债。

　　从信托基金、房地产债务、地方融资平台的资金流来看，出现违约事件不会令人感到意外。今年最大的防火墙当属存款保险制度，在防火墙建立之后，我们认为15年刚兑打破有望。

　　五、通缩风险的降临：物价被通缩，应对有准备！

　　14年记者会：当然破困局要用智慧，我们保持定力，创新宏观调控的思路和方式，明确了经济运行的合理区间，就是增长和就业不能越出下限，通胀不能突破上限，而且着力促改革、调结构，让市场发力。

　　15年记者会：虽然中国现在的物价总水平比较低，但并不是中国向世界输出了通缩，你说叫“输出者”，实际上我们是“被通缩”。我给你举个例子，去年，我们进口了3.1亿吨原油、9.3亿吨铁矿石，量是增的，没有跌，但是价格下来了，主要是因为国际大宗商品价格大幅度下跌。对这种“被通缩”的问题，我们有应对，也有进一步的准备。当然，我们更希望世界经济能走出低迷，实现复苏。

　　15年一个最大的变化就是，几乎听不到通货膨胀的故事了。内需依然疲弱，产能依然过剩，消费物价持续下滑。叠加国际油价暴跌，令CPI更难翻身。虽然2月CPI反弹，但主要源于春节效应，3月以来美元指数大幅飙升，国际油价和国内食品价格再度下跌，通缩风险并未消除。而应对通缩风险，降息是为了保持实际利率的稳定，其实属于中性货币政策，因而再次使用也无可厚非。

　　六、为互联网经济代言：互联网+风口：愿为互联网经济代言！

　　15年记者会：在场的各位都有网购的经历，我也不例外，我网购过，最近还买过几本书，书名我就不便说了，避免有做广告之嫌。但是我很愿意为网购、快递和带动的电子商务等新业态做广告。因为它极大地带动了就业，创造了就业的岗位，而且刺激了消费，人们在网上消费往往热情比较高。网上网下互动创造的是活力，是更大的空间。这使我想起最近互联网上流行的一个词叫“风口”，我想站在“互联网+”的风口上顺势而为，会使中国经济飞起来。

近期以来，“网购冲击了实体店、阻碍了实体经济发展”的声音不小，这种情况，与蒸汽机开始应用于纺织业和交通等行业的英国第一次工业革命时期何其相似。那时候，人们也惊呼：蒸汽机让很多人失业，流民增加，将使得英国社会动荡，经济衰落。可结果很清楚，蒸汽机的应用，极大地提高了英国工业生产力，也没有让失业率增加，反倒由于经济增长，其他行业的市场需求不断扩大，英国需要大量输入劳动力来满足用工需求。

　　由此可见，在新技术冲击下，市场将自发调整资源配置，传统产业就业下降，但服务业等新兴产业用工的需求量将猛增。新技术将使得经济增长更有效率。

　　七、中国经济风口：资本市场将成为未来增长的源泉。

　　经济增长的源泉来自于要素禀赋，提供了增长动力，并提供了企业盈利的基础。过去中国拥有人口红利、资本回报率很高，出口占比很低，因此增长动力充足，并诞生了很多工业化的大企业，而今随着人口红利的结束，传统增长动力已经衰竭，因而必须转向人力资本、创新和改革等新增长动力。

　　而在这其中，我们认为其中资本市场的重要性不可替代。在过去的人口红利期，由于资本回报率较高，因此高成本的银行体系即可提供融资，通过信贷扩张可以迅速发展工业经济。而随着人口老龄化，资本回报率趋于下降，因而高成本的信贷融资将难以为继，必须转向资本市场直接融资，无论股权债券，其最大优势在于信息共享，成本低廉。

　　而我们相信在新政府共同富裕的理念之下，放松管制是大势所趋，尤其是注册制的放开，意味着每个人的公司都有上市致富的机会，将为中国经济注入源源不断的创新动力。而债务刚兑的打破也将使得金融资源的配置更有效率。

　　此外，随着居民财富配置从90年代的存款时代，以及21世纪头十年的地产时代，到目前正式步入金融时代，金融资产将成为居民财富配置的主体，资本市场成为当之无愧的风口。