色纺纱行业是双寡头垄断格局，公司占 50%的市场份额。色纺纱行业是典型的“小行业、大公司”，在中高档色纺纱领域，华孚色纺、百隆东方是形成垄断地位的双寡头，公司 130 万锭的产能，在中高档色纺纱行业中的市占率约为 50%；公司的业务结构以色纺纱线为主，地域市场以国内为主。

　　直补政策影响下，国内棉价如期走低，按照海通测算，内外棉差价已收窄至约 2000元/吨，预计国内棉价 2015 年将在低位窄幅波动。根据我们的逻辑， 2014 年 4 月直补政策出台后，由于全产业链一致预期棉价将明显下行，纺织行业 13 个环节的下游客户均谨慎下单，且倾向于消化库存、用替代产品， 2014 年的部分订单量本质上将挪至 2015 年（预期 2015 年棉价低位运行，2015 年存在补库存需求），且由于客户下单谨慎，棉纺织企业的毛利率提升将遇到一定阻力，订单量、毛利率的压力将对棉纺织企业 2014 年 3、4 季度的业绩带来一定的压制作用。根据最新的三季报数据，华孚色纺、鲁泰 A 的 3 季度单季毛利率分别同降 3.8、0.34 个百分点。

　　有别于 2013 年，本轮棉纺织企业的投资逻辑是产业链的恢复性。2013 年棉纺织龙头的业绩反转主要受低基数效应的影响，核心逻辑点仍然是棉价波动； 2015 年预计棉价低位窄幅波动，棉纺织龙头企业的业绩反弹主要受益于产业链恢复性增长。
　　我们推荐公司，首先是判断了棉纺织龙头企业 2015 年的业绩弹性，来源于订单量增加、毛利率提升，华孚色纺作为龙头企业之一，我们判断其业绩弹性最大。 首先，色纺纱本质上是可选消费品（色纺纱应用于品牌中的某一产品系列，可用可不用，弹性大），相对于鲁泰 A 的色织布产品，弹性更大；其次，公司毛利率相对于百隆东方低，毛利率的小幅波动将明显放大净利润增速的波动；再次，2015 年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价，作为可选消费品，色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显。受益于新疆扶持政策，新疆产能预计将明显提升盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。我们判断公司 2015 年的业绩主要受益于订单量增加、毛利率提升，预计公司 2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为 2.35、3.60、4.68亿元，同增 17.11%、53.29%、30.21%，对应 EPS 分别 0.28、0.43、0.56 元。给予公司略高于均值的估值水平，2015 年 15xPE，对应目标价 6.47 元，买入评级。

　　主要不确定因素。海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。