1.2014年1-9月实现营业收入24.94亿元，同增7.49%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同增0.56%；经营活动产生的现金流量净额4.77亿元，同增132.01%；EPS0.54元，同增0.00%。其中，三季度实现营业收入8.92亿元，同增9.39%；归属于上市公司股东的净利润6249.27万元，同减7.96%；经营活动产生的现金流量净额2.08亿元，同增68.96%；EPS0.19元，同减9.52%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间2.66至2.95亿元，同减5%至同增5%。

　　2.公司业绩反映出龙头企业受益于行业整合基础上需求的弱复苏：公司作为全球色织布的领先企业，经营管理实力较强，12年上半年受海外需求不旺，原料及劳动力成本上升等因素影响，各季度利润基本保持20%以上负增长；随着海外需求回升及国内行业内部整合深化，自12年4季度起业绩逐季好转，13全年伴随公司积极开拓市场，产销规模提升，实现收入、净利低基数下显著增长。

　　3.14年前三季度，公司整体费用率小幅下降，净利增速超过收入：一方面，公司继续巩固国内市场品牌建设，同时，加强海外新兴市场开拓，产品订单保持稳步增长，另一方面，进一步整合产业链，完善各类物资采购，多渠道严控各项成本，提高盈利能力，且优化生产管理流程，合理配置用工，提高劳动生产率。14年前三季度，销售、管理费用率分别由上年同期5.40%、4.15%降至5.12%、3.86%。

　　4.9月下旬棉花直补细则出台，我们判断棉花直补细则将引导新棉价格下降至1.5万元/吨左右，预计棉价将大概率进一步下探。自2014年4月份直补政策公布以来，棉纺织产业链一致预期棉价将在新棉上市（9-11月）后大幅下跌，产业链各环节的下游客户均谨慎下单，棉纺织企业的订单量、毛利率均受订单周期偏短、消化库存、压价等行为的影响；我们认为随着棉价下跌后企稳，棉纺织企业的订单量、毛利率均恢复至正常状态，订单量的增加、毛利率的提升将带来公司2015年的业绩弹性。此外，海外需求复苏、印染环节行业整合见效，均构成支撑棉纺织龙头企业的投资逻辑。

　　5.公司专注于产品设计研发，加速成果转化，在新纤维、工艺、助剂开发领域成果显著，不断加强工程技术创新，提升核心竞争力；伴随海外市场的开拓和国内新客户的开发，预计成衣面料市场占有率有望进一步提升。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为2.85、3.17、3.61亿元，同增1.58%、11.35%、13.74%，对应EPS分别0.88、0.98、1.11元。考虑到相关可比公司15年PE在7-13x区间，给予公司2015年12xPE，对应目标价11.76元，增持评级。

　　6.主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。