受国际经济形势影响，今年外需整体上仍较疲弱，同时国内劳动力成本等保持提升，叠加年初以来人民币实际有效汇率升值，今年出口形势不佳。前7个月我国纺织服装出口金额同比下滑4%，除2月份低基数外，其他月份同比均下滑。

　　事件：央行决定自2015年8月11日起人民币中间价将参考上一日银行间外汇市场收盘价，引发人民币贬值预期短期加强。受此影响，纺织服装板块今日上涨3.92%，在所有板块中位居第三，多只出口业务为主的纺织股涨停。

　　我国是纺织服装出口大国，今年出口形势欠佳，人民币贬值增强出口竞争力。

　　1)纺织服装出口占比较大：2014年我国纺织服装及鞋类出口总额为3547亿美元，在行业整体收入中占比37%，在我国所有出口金额中占比15%。2)外需疲弱+成本上升+汇率坚挺，今年出口额下滑：受国际经济形势影响，今年外需整体上仍较疲弱，同时国内劳动力成本等保持提升，叠加年初以来人民币实际有效汇率升值，今年出口形势不佳。前7个月我国纺织服装出口金额同比下滑4%，除2月份低基数外，其他月份同比均下滑。

　　静态看受益贬值、业绩弹性最大的公司为净出口占比大+低净利率，但有议价权的龙头企业真正受益：1)理论上看，出口额-进口额的比重大，同时低净利率的企业，在贬值过程中业绩弹性最大。我们简单采用出口比例/净利率作为弹性系数，可以看到华纺股份、龙头股份(15年PE为77X)、嘉麟杰(15年PE为46X)与申达股份弹性最大，但估值都偏贵。2)现实中看，有议价权的龙头企业才能真正受益于贬值，带来盈利能力提升，而小企业难以实现。

　　鲁泰：色织布龙头，业绩环比向好，期待棉价反弹与海外产能投产。1)公司是中高端色织布龙头，14年收入62亿，净利润9.6亿。2)未来长绒棉价格有望上涨，预计今年业绩持平，下半年逐季度环比改善。3)公司15-16年海外产能将逐步释放，海外衬衫与面料产能将分别占到整体的31%与15%。4)公司历史低点与15年估值水平看，PB为1.3X与2.4X，PE为8X与15X。

　　百隆东方：色纺纱龙头，看点在越南产能投产。1)公司是色纺纱行业龙头，14年收入46亿，净利润4.7亿，预计今年业绩逐季度环比向好。2)公司越南产能15年预计增加27%，未来还将继续扩产能。3)公司历史低点与15年估值水平看，PB为1X与2X，PE为14X与23X。4)另外，同行业的华孚色纺历史低点与15年估值水平，PB为1X与3X，PE为14X与35X。

　　大杨创世：西装出口加工龙头，主业稳健，现金状况好，市值小。1)公司主要生产中高端西装，单量单裁业务不断发力，14年收入9.2亿，净利润4800万，整体上看业绩较为稳健。2)公司现金充裕，一季报上现金+理财共近8亿，目前市值仅30亿。大股东与高管计划增持，且拟开展员工持股计划。

　　人民币贬值实质利好行业龙头，且棉价处于周期性底部+期待海外产能释放，推荐龙头中的鲁泰、百隆东方与小市值弹性标的大杨创世，但目前并无显著估值优势。1)短期来看出口占比较大的纺织公司均受市场追捧，但只有龙头才能真正受益于贬值。2)棉价正处在周期性底部，企业上半年消化去年的高价棉花库存，下半年业绩将逐步改善。3)龙头海外产能的逐步投产，将带来业绩增量并受益于低成本与TPP。4)推荐：鲁泰A、百隆东方与大杨创世。