受益于加快发展体育产业的国务院46号文件(《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》)，贵人鸟正从一家“体育用品”公司，向体育产业上游进行布局，股价也随着其在资本市场的动作一路水涨船高。

　　然而，作为其转型重要一环的布局校园体育却引来争议。有业内人士认为，校园体育的主要目的在于教育，与之相关的体育赛事都具有公益性质，对于贵人鸟切入校园体育赛事，如何在公益赛事上获得相应的商业回报，仍是一个难题。

　　业绩持续变脸

　　尽管此次定增项目之一为市场颇为看好的体育云平台，但是定增资金总额的四成用于还债。

　　11月22日，贵人鸟发布公告称，公司将非公开发行不超过5584.16万股股票、募集资金总额不超过16.81亿元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款。

　　方案显示，供应链建设项目拟投资5.51亿元，体育云平台建设项目拟投资5.31亿元。体育云平台将夯实以大数据为核心的体育生态圈建设，与用户、合作伙伴、产业上下游等形成联动效应。另外，公司拟将此次非公开发行募集资金中的6亿元用于偿还银行贷款。

　　贵人鸟上市不到一年，就已经经过两次股票融资和一次债券融资，此次贵人鸟再度定增补血，可见其流动资金颇为紧张。

　　贵人鸟2014年1月24日登陆上交所，募集资金9.43亿元。在仅仅两个月后的去年4月8日，贵人鸟再次发行不超过8亿元的五年期公司债券，去年12月5日公司完成公司债发行，主要用于补充运营资本。如今距离上次公司债发行不过11个月，公司再次定增补血。

　　贵人鸟2015年三季报显示，公司账面上负债总额为19.27亿元，短期借款4.43亿元，流动负债则达到11.07亿元，债务压力较大。

　　事实上，不断增长的债务压力与其不断下滑的业绩紧密相关。

　　据了解，贵人鸟自上市以来，业绩持续下滑，且下滑趋势不断扩大：2012年其营收28.55亿元，2013年下滑15.76%跌至24.05亿元，2014年贵人鸟实现销售收入19.19亿元，同比下降20.21%，而今年前三季度公司实现营业收入14.02亿元，同比增长4.72%，营业收入的下滑总算有所企稳。

　　贵人鸟的商品主要以运动鞋、运动服为主，其中服装产品销售不佳是造成其收入下降的主要因素。2014年公司服装产品收入8.6亿元，较2013年减少4.6亿元，同比下滑34.7%；运动鞋销售整体保持稳定，2014年收入10.3亿元，同比仅下降3.5%。同时，2014年公司原计划关闭门店100~150家，但是实际关店数量多达534家(总计约5000家)，门店业绩不佳导致关停，也是造成收入下滑的重要原因。

　　在此情况下，贵人鸟开始不断布局体育产业。

　　校园体育产业化难题

　　今年年初，贵人鸟与虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY合作，设立20亿体育产业基金；5月，又同中国大学生体育协会(以下简称“大体协”)、中国中学生体育协会(以下简称“中体协”)签署框架协议书，布局校园体育赛事资源，贵人鸟的体育产业布局进一步完善。11月22日，贵人鸟再度发布16亿元定增预案，其中的5.3亿元将用于体育云平台建设。

　　在贵人鸟的体育产业布局中，校园体育是其转型环节中颇为重要的一环。

　　5月21日，贵人鸟再度大手笔加码体育产业，拟投入近2.09亿元布局校园体育赛事资源，与 大体协、中体协、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播签署《合作框架协议书》，成立3家公司，分别从事校园体育内容专业视频制作、赛事运营以及体育经纪业务。

　　公开资料显示，大体协与中体协拥有国内项目最丰富、覆盖面最广的校园赛事资源，包括中国大学生足球联赛(CUFL)、中国大学生篮球联赛(CUBA)、中国大学生排球联赛等精品校园赛事，以及大学生单项体育赛事80多项、中学生单项赛事40多项等。

　　签署合作协议后，贵人鸟将获得由大体协、中体协主办各类体育赛事的独家开发权益，包括节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用自有网站进行广告推广的权利等。借此，贵人鸟有望打造自己的体育IP。

　　方正证券分析师杨仁文介绍，校园体育产业化的美国模式是一个成功的典范，在职业体育极度发达的美国，他们的校园体育在世界趋于领先地位，有着健康良性的体系和丰富的人才储备，甚至相比高水准的职业体育，亦是毫不逊色，因此美国校园体育成为体育产业最大的入口之一。

　　北京聚力体育经纪促进中心理事长高松婴告诉记者，校园主要承担的是教育功能，社会资本介入校园体育，会让校园的教育功能演变成资本逐利的场所。

　　高松婴认为，企业投入校园体育本就属于公益事业，企业从中获得的好处仅限于提升企业的品牌美誉度，即便是企业承办或者赞助的校园体育赛事，也只能从中提升企业的品牌价值，利用学生在体育赛事中的观赏性价值来谋利是不被允许的，当然，把部分学生作为继续教育、职业教育、体育经纪人培训的对象是可以的，但是这种投入一般回报周期都很长，社会资本很难从中短期获利。

　　北京大学中国体育产业研究中心执行主任何文义介绍，校园体育产业化本身就是个伪命题，目前资本介入校园体育教育与产业的切口，教育排主要地位，竞赛是次要的。在体育产业中，IP资源是排在第一位的，然而由于校园体育中，体育的教育功能是排在首位的，体育赛事的举办只是校园体育的一种补充，校园体育赛事的IP资源并不具备排他性和唯一性，其稀缺性的价值就没有了。

　　杨仁文认为，贵人鸟布局校园体育，正是通过校园为入口培育体育IP资源，而与协会的合作则是必不可少的步骤。

　　但何文义介绍，目前中央政策规定，今后行业协会要淡化行政色彩，突出服务职能，中体协、大体协对于旗下各校园的体育管理部门的约束力越来越小，随着赛事审批权的不断下放，中体协和大体协对于体育IP资源的掌控将更加艰难。

　　一位不愿具名的分析人士称，贵人鸟与协会的合作并不能为其获得赛事资源，因此其切入了一个很难产业化的领域；此外贵人鸟旗下的产业基金所投的体育APP没有任何客户黏性，很多学生下载完获得一定优惠后就立即删除，脱离了线下体育资源的APP就沦为空架子。该分析人士建议，校园体育的体育教育培训是最早可能形成产业化的领域，贵人鸟如果切入到这一领域，其产业化空间会比校园赛事大得多。