一家之言：储备棉投放对内外纺织产业影响与政策可持续性 - 配额频道

　　棉花这个商品在今年，或者在往后的一两年都会呈现一种非常有意思的局面，它具有多重的价格属性与因素。一个是郑商所的棉花期货价格，一个是棉花的现货价格，一个是国家的储备投放价格，一个是国外的ICE期货价格。在中国棉花与纺织品的产业特殊进出口政策里，会延伸出一个国内棉纱价格与国外棉纱价格的关系来联系着上述4个不同的棉花价格，也就是说侧面看棉花具备这6种价格因素与关系，广大的棉花投资者或者棉纺产业的参与者都有着比以往更加灵活与多层面的操作空间与套利空间。

　　现在市面上流行的对于国储轮出的政策言论，是以国外的价格指数（Cotlook A指数）与国内的价格指数做加权平均来折算出中间价，作为储备棉投放的基准价，那么以2月初的指数加权平均后抛储价格应该在11800左右。我们就以这个现在市场主流的投放政策预期来展开一系列的的逻辑关系推理，看看对整个纺织产业会带来什么样的影响和变化，然后再推理一下这个政策还有没有什么样的修正空间。

　　现在市场3128B标准级棉的主流成交价格在12600左右（公定重量仓库提货），国内的价格指数在12300附近，国外的价格指数折合人民币后在11300附近，加权平均后的价格约11800左右，那么现在市场的主流成交价格就比抛储价格高约800元/吨。

　　在这样的一个价格关系里会容易出现一种数学逻辑，就是国家11800投放储备，那么市场12600的价格就没有可持续性，就会往抛储价格11800靠拢，在价格靠拢的过程中，国内的价格指数就会下跌，那么投放价格的组合因素发生变化就会重新刷低抛储价格，即国内的棉花市场价格跌到11800，国内的棉花价格指数也在11800，国外的指数价格不变，那么国储投放价格就会下移至11550。那么在国外价格不跌的逻辑下，国内的情况就是市场价格紧跟国储价格，拉低价格指数进而拖累投放价格下降，直至循环至国外价格指数与国内价格指数、现货价格及抛储价格相当才会停止，但是在这个循环的过程当中外盘会承受相当大的压力，如果外盘在国内价格下跌的环境下抗压能力不足也随之下跌的话，这个恶性循环就会一直持续下去。这是个简单的数学逻辑关系，那么在这个错综复杂的整个纺织产业的背景里，这个逻辑展开的路径是否会如此单纯呢？

　　这个逻辑的第一个阶段是今年如果国家投放储备，新年度的棉花现货会不会向投放价格靠拢？还是会有升贴水？去年的储备投放与市场现货的关系可以拿来作为一个参照物：去年国家在14200、13200两个价位投放储备棉，市场主流成交是13200这个档位的棉花，贴水后的价格约12000多，以13200为基准价来参考的话，去年在国储投放期间现货市场主流毛重成交价格约在14000左右（3128B质量标准以上的棉花），折合公毛差（高低平均）约300元一吨，公定重量约在13700元一吨。比国储高约500元一吨。

　　再梳理下两个年度现货与储备投放背景的一些差异：现货的差异是价格不同，年度产量不同。储备投放的区别是价格不同，投放的时间节点不同。还有一个共同的差异是与国外棉花的价格关系不同。

　　去年现货的产量约650万吨，今年的产量约在500万吨。这里特别提一下产量这个事儿，在整个大环境恶劣，大宗商品价格低迷的背景下，棉花属于大宗商品之一，使用者在采购周期里能够满足生产使用外不会去多购买哪怕一点点的商品库存，除了预期价格上涨或者后期购买不到的情况下才会建立商品库存，在整个大环境下市场对价格上涨预期几乎是零，而有国储的存在后期购买不到的预期也不会出现，所以今年产量的高低对价格的影响几乎是零。这是棉花今年的基本背景，所以在棉花这个商品的现货价格预期里不会有任何上涨理由与动力，所以产量的区别对行情的影响权重很低。

　　去年现货价格在整个棉花年度后期基本稳定在13700左右（后期与新花接轨阶段有下跌，这个尾巴价格基本在去年的抛储周期后）。

　　今年现在的现货价格约在12600左右，与去年基本有1000的差价。投放价格去年是以13200为参照，今年以指数加权平均算，当下的价格约11800左右，比去年低了接近1500元/吨。这是价格上的区别，所以如果参考去年投放的情况，现在的现货还有500元/吨的跌幅。但是还有一个区别是储备投放的时间节点不同，去年投放时间比较晚，没有给现货很多的时间去消化就到了新花交替的时间，而且投放期短对现货的影响也有限。今年预期投放时间为4月份，离新花上市还有5个月的时间，所以投放对市场的影响会大于去年。

　　还有一个共同差异就是国内的现货价格与去年有1000元左右的差价，投放价格对去年有1500元的差价，但是国外跟去年的价差只有两三百元，也就是说不管是现货还是储备投放，共同点就是对纺织企业来说内外棉价差缩小了，如果以指数加权平均来做为投放的价格指导，也就是说内外棉价会被框在一个小范围里面且会呈不断缩小的态势。内外棉价差缩小，内外棉纱的成本就缩小了，中国去年进口230万吨的纯棉纱，如果在价差缩小的情况下，对进口纱的影响是显而易见的，所以国内的棉花使用量在明年有很大的可能性会提升，而进口棉纱的量会随之减小，那么会影响国外的棉花使用，进而影响国外棉花的价格。

　　那在这个环节的情况是怎样的呢？我们看到从去年投放储备开始，国家对棉花进口配额量就控制得非常严格，在前几年，国际棉花的采购缺少中国这个大户是不可想象的，这两年中国在国际上的棉花采购力度大不如前，但是国际上的棉花价格却没有因减少了中国这个大户的大部分买盘而大幅下跌，反而国内的棉花随着经济不景气与抛储的预期大幅下跌，这里面深层次的原因是国外的纺织生产力在中国国家收储的几个年份里大力发展，对棉纺原料的需求日益旺盛，而中国的需求却随着行业的竞争力低下往外转移，所以国外这几年对棉花的需求上升弥补了中国的空缺。那么如果从原料层面中国逐步修复弱势，有国储的支持或许能够建立原料优势。在这样的情况下，国外会面临一个什么样的局面呢？

　　这几年中国的进口纱大增，国内的纯棉纱产量逐年下降，这客观说明了国外这几年的生产力比较纯粹的释放的是纺纱的生产能力，下游的生产建设不足。所以国外建立大量纺纱产能的经济体对纺织的产业建设是不足的，内循环不足，有大量的纱线有出口需求。但是有个很大的可能性会是这样的，到现在中国的收储政策已经过去5年了，在这5年的产业建设里，国外只针对纺纱产能进行扩张，因为这样效益最直接也最快，但是产业的逻辑是这样，有大量的纱线纱锭产能就会自然衍生发展下游产业，之前的产业链建设进度慢很大因素是因为没有直接的利益驱动，因为直接纺纱出口效率最高，而现在如果中国在原料上的劣势慢慢修补，无疑会加快国外的产业链建设，而现在纱锭扩张得比较快的市场都是在劳动力有优势的地方，这又客观说明这几个经济体都是人口劳动力非常充沛的地方，对纺织品的需求激发有很好的基础，那么在纺织上有纺纱产能的前期铺垫，无论从主动利益驱动还是被动的产业困局所迫，市场的形态都会逐步完善产业链，进而从终端创造出大量的需求，因为国内的市场是最直接消化产能的地方，有足够的人口基础就意味着有很大的终端市场，所以这几年国外的产业链建设肯定也在进度当中。那么再往后的储备投放的几年长周期里，随着国外的产业链越发成熟，国内外的棉花关系所表现出来的市场，会与现在这个格局下理所当然表现出来的一样么？也就是大家认为的循环下跌真的会实现么？在现有的情况下应该会实现一部分，到三个储备轮出组成因素中心下移至国外价格的时候，国外的价格有很大的可能性会相对国内价格更坚挺。

　　储备投放对期货层面的影响应该会如何呢？

　　期货仓单与国储的关系该如何梳理呢？