摘要：

　　心理预期支撑和宏观因素催生郑棉反弹。本周一，郑棉指数跌破历史最低点10155，周二继续下跌至9990后，开始进入反弹格局。反弹原因主要有两个：一、郑棉跌破历史低点，到达甚至跌破了很多人的预期，市场心态发生变化，多头进场积极性增强；二、国内宏观转变，近期受购房潮提振和两会维稳的需要，股市和商品市场大幅反弹，郑棉也顺势进入反弹格局。

　　短期看，郑棉或继续反弹格局，指数上限11000。在两会期间，受宏观支撑。技术上，日线出现底部放量增持，说明反弹势能较强，或继续一段时间，而且前20名席位净空7万手，动摇空头信心。

　　趋势看，底部震荡格局，牛市尚未启动。最核心的国储低价抛出在即，在这之前市场不会贸然逆势强势进场做多。而且即使抛储后，短期挡住了进口棉和纱，市场会有反弹，但长期外棉必将降价与国储争夺国内市场，二者将相互负反馈，因此棉话牛市仍将难以预见。笔者认为郑棉指数趋势或在9900——11000震荡。

　　操作上，建议暂时观望，反弹高位后做空；激进者可，逢低短多。

　　一、一周棉花期货市场综述

　　上周ICE期棉先抑后扬，最终小幅收低，截止3月4日，美棉花指报收56.92美分/磅，跌51点；郑棉与美棉走势基本一致，跌破历史最低位，受到心理支撑和宏观拉动，小幅收涨，郑棉指数报收10340元/吨，涨75点。总持仓继续增加8.9万手至98.6万手，成交增加28.6万手至202万手。

　　二、相关讯息

　　1、国内方面

　　(1)“两会“公布2016年政府工作目标，赤字率上升，M2目标上调“两会”期间提出的2016年政府主要工作目标：1、经济增长目标下调至6.5%-7%。中国政府首次将GDP目标定为区间，今年政策和经济弹性可能略大于过去两年；2、财政赤字率上调至3%。积极财政看上去更加积极，从2.3%大幅上调0.7个百分点，但考虑到去年的实际赤字率高达3.5%，今年即便再度超额执行，财政空间也很有限；3、M2目标上调至13%。上调赤字率和M2目标，意味着积极的财政政策将更积极，稳健的货币政策将略偏宽松。4、CPI目标维持3%，3%实际是央行[微博]货币政策的临界点，而不意味着2016年政府希望CPI回到3%；5、保持人民币汇率基本稳定，预计7是底限。

　　(2)山东2015年棉花补贴启动，150元/亩

　　近日，山东省财政厅等联合下发鲁财建(2016)7号文件《关于拨付2015年棉花目标价格改革补贴资金的通知》(以下简称《通知》)。明确：2015年山东省继续执行内地棉花生产区补贴政策。具体方案：(一)补贴对象。棉花种植者。(二)补贴依据。2015年棉花种植面积(省统计数据)。(三)补贴标准。每亩补贴150元。

　　2、国际方面

　　(1)印度1月纱线出口大减

　　2016年1月，印度出口棉纱2.788亿美元，同比下降17.3%，环比下降9.4%。

　　(2)美棉签约量和装运量双增

　　美国农业部报告显示，2016年2月19-25日，2015/16年度美国陆地棉出口净签约量为3.94万吨，较前周增长57%，较前四周平均值减少23%。新增签约主要来自土耳其(1.56万吨)、越南(6758吨)、墨西哥(3266吨)、印度尼西亚(2404吨)、中国(2268吨)和巴基斯坦(2177吨)。

　　2015/16年度陆地棉装运量为4.47万吨，较前周增长15%，较前四周平均值增长5%，主要运往越南(1.14万吨)、土耳其(7711吨)、泰国(3946吨)、墨西哥(3651吨)、印度尼西亚(3447吨)和韩国(3334吨)，对中国装运1451吨。

　　三、基本面分析

　　(1)中国棉花价格指数

　　虽已进入3月，棉花市场仍然略显冷清，现货价格快速走低，中国棉花价格指数延续下跌，3月4日棉花价格指数3128B为12063，周跌120点。

　　图1：中国棉花价格指数走势

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　(2)内外棉价差

　　内外棉走势一致性增强，内外棉价差维持在1000元/吨左右，截止3月4日，进口棉价格指数(FCM)为65.31美分/磅，折港口提货价为10928元/吨，内外价差1114元/吨。

　　图2：内外棉价差

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　(3)棉花与替代品价格走势

　　近期由于原油反弹，化学纤维价格坚挺，对棉花的替代力有所减弱。截止3月4日，涤纶和粘胶主流价格分别为6480、13200，棉花3128B价格为12063，棉花与化学纤维价差分别为5583、-1137。

　　图3：棉花与化学纤维的价格走势

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　(4)纱线及替代品价格走势

　　市场需求疲软，纱线价格走弱趋势难变，与化学纱价差有所缩小。3月4日C32S、JC40S、OEC10S价格指数分别19105、23450、11600，环比分别下跌60、30、60点。另外，进口纱C32S为19560，高于相应等级的国产纱400。

　　图4：纱线价格与粘胶纱和涤纶纱价格走势

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　1、期货市场

　　(1)内外期棉走势

　　图5：内外期棉价格走势图

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　(2)郑棉仓单分析

　　郑棉仓单注销量，多于注册量。截止3月4日，郑棉注册仓单715张，较上周减少208张，有效预报432张，较上周增加45张。合计1147张，较上周减少163张。

　　图6：郑棉仓单及有效预报

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　(3)国内基差变化

　　本周由于郑棉反弹，现货延续走低，基差有所恢复。郑棉活跃合约换月，09合约基差1863，较上周减少700点。

　　图7：国内基差走势图

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　(4)国际ICE期棉非商业持仓变化

　　ICE持仓大幅减少。截至3月1日，ICE非商业多单73131张，环比增加1721张，总持仓202863张，则环比增加14866张。

　　图8：ICE期棉非商业多头持仓变化

　　数据来源：wind，鲁证期货研究所

　　四、技术分析

　　郑棉指数本周继续放量增持，总持仓继续增加8.9万手至98.6万手，成交增加28.6万手至202万手。在跌破历史底部后，连续两周放量并大幅增持，市场分歧增大，且前20名席位净空7万手，指标偏多。周线看，期价仍处于均线下方，虽然出现反弹，但是否是反转还需要更多时间验证。

　　图9：郑棉指数日K线图

　　数据来源：文华财经，鲁证期货研究所

　　五、预判及下周操作建议

　　内棉不断走低，外棉相对坚挺，内外价差缩小后，内外联动开始增强，二者相互影响。郑棉2月下旬的连续大幅下跌，除了跟国内悲观基本面有关外，很大程度上受外棉的拖累。而3月初，则变为郑棉拉动外棉反弹。

　　心理预期支撑和宏观因素催生郑棉反弹。本周一，郑棉指数跌破历史最低点10155，周二继续下跌至9990后，开始进入反弹格局。反弹原因主要有两个：一、郑棉跌破历史低点，到达甚至跌破了很多人的预期，市场心态发生变化，多头进场积极性增强；二、国内宏观转变，近期受购房潮提振和两会维稳的需要，股市和商品市场大幅反弹，郑棉也顺势进入反弹格局。

　　短期看，郑棉或继续反弹格局，指数上限11000。在两会期间，受宏观支撑。技术上，日线出现底部放量增持，说明反弹势能较强，或继续一段时间，而且前20名席位净空7万手，动摇空头信心。

　　趋势看，底部震荡格局，牛市尚未启动。虽然，目前内棉价差缩小，进口纱线超过国产纱400元/吨，进口棉和纱替代力减弱，或增加国内棉花需求，但在经济疲软的前提下，增加幅度或有限，而且是一个长期而缓慢的过程。最核心的国储低价抛出在即，在这之前市场不会贸然逆势强势进场做多。而且即使抛储后，短期挡住了进口棉和纱，市场会有反弹，但长期外棉必将降价与国储争夺国内市场，二者将相互负反馈，因此棉话牛市仍将难以预见。笔者认为郑棉指数趋势或在9900——11000震荡。

　　操作上，建议暂时观望，反弹高位后做空；激进者可，逢低短多。