投资要点

　　粘胶短纤行业供需格局向好，行业景气进入上行周期。经过近三年的低迷期，粘胶短纤行业产能增速逐渐放缓，加之下游需求稳步上升，行业供需格局已有较大改善。截止2015年底我国粘胶短纤产能合计约371万吨，而2015年表观需求量310万吨，出口量22万吨(包括差异化产品7万多吨)，进口量14万吨，全年行业平均开工率超过85%，行业供需基本平衡。

　　2016年预计国内粘胶短纤新增产能仅9万吨(新疆富丽达扩能4万吨和山东银鹰5万吨)，同时浙江萧山富丽达18万吨装置计划在16年上半年搬迁，行业实际供给能力或将出现负增长。而新疆纺织产业扩能有望成为粘胶行业需求亮点，粘胶短纤需求平稳增长可期(10-15万吨/年新增需求量)。综上，粘胶短纤行业供需格局向好，行业景气进入上行周期。

　　竞争格局不断优化，议价能力将进一步提升。伴随着江阴化纤、吉林化纤、湖北双环等小企业逐步退出，以及龙达、富丽达、海龙等企业装置相继被并购整合，目前我国粘胶短纤生产企业约20家，前五大企业约占总产能的一半，竞争格局不断优化。上游溶解浆近年扩张速度远大于粘胶，预计溶解浆供应将持续宽松，粘胶企业对上游浆厂的议价能力将进一步提升;而下游纺纱织造企业相对分散(企业数量上百家)，粘胶企业存在一定议价能力优势。

　　春季旺季需求看好，粘胶价格具备持续向上动力。春节过后，我国粘胶短纤(1.5D)中端价格已累计上涨740元/吨至13220元/吨(含税)，相比1月最低点累计上涨1060元/吨。目前粘胶短纤行业开工率已超过9成，企业库存偏低且在手订单充裕。根据实时价差估算，目前价位多数企业刚恢复盈利，涨价尚有一定空间。而节后下游人棉纱价格跟涨，也有效转嫁了提升的成本，行业可望维持良性发展。在春季旺季需求驱动下，我们预计粘胶短纤供应缺口将进一步显现，价格具备持续向上动力。

　　继续重点推荐三友化工(权益产能50万吨)和中泰化学(目前权益产能20万吨，完成增发收购后产能40万吨)。粘胶短纤价差每扩大1000元/吨(含税)，两家公司分别约增厚EPS 0.20元、0.10元(中泰化学增发收购完成后，则增厚EPS0.15元);同时建议关注澳洋科技和南京化纤。

　　风险提示:下游纺织行业需求低于预期的风险;棉花等其他纺织原料价格持续低迷的风险。