广发证券：营改增试点全面推开，83家纺织服装上市公司受益几何 - 配额频道

　　核心观点：5月月1日起全面推开营改增试点，实行双扩2016年3月24日财政部公布《关于全面推开营业税改征增值试点的通知》等四份细则文件，明确自2016年5月1日起，全面推开营改增试点，实行“双扩”：一是扩大试点行业范围。将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业4个行业纳入营改增试点范围，自此，现行营业税纳税人全部改征增值税。其中，建筑业和房地产业适用11%税率，金融业和生活服务业适用6%税率。二是将不动产纳入抵扣范围。继上一轮增值税转型改革将企业购进机器设备纳入抵扣范围之后，本次改革又将不动产纳入抵扣范围，无论是制造业、商业等原增值税纳税人，还是营改增试点纳税人，都可抵扣新增不动产所含增值税。预计2016年营改增减税规模将超过5000亿元。

　　纺织服装行业将显著受益于本轮营改增试点

　　虽然纺织服装行业本身属于增值税纳税行业,不属于营改增范围，但是本轮营改增将不动产投入全面纳入抵扣项，具有明确的降低投资成本的效果。对于不动产投资占比较大的纺织服装行业将显著受益于本轮营改增。我们预计减税的效果将主要体现在两个方面。首先，当期新增的不动产分两年60%+40%抵扣进项税额，将直接减少公司缴纳的增值税税额，对公司的现金流有一定的改善作用。其次，不动产购进采取营业税转变到增值税后，公司购入不动产的计税基础将由原价减少为原价/（1+11%）（假设此处不动产进项税为上游房地产业、建筑业的11%），因而能减少折旧额，增厚净利润。

　　投资建议

　　本轮营改增最受益上市公司方面，我们根据2015年实际数据粗略测算，其中增厚净利润方面最受益的公司主要有7家，分别是美尔雅、华升股份、兴业科技、希努尔、华斯股份、华纺股份和维科精华，对净利润的影响分别为23.18%、16.75%、9.60%、8.88%、8.66%、8.59%和5.17%；改善经营性现金流方面最受益的公司主要有8家，分别是嘉麟杰、三毛派神、中银绒业、摩登大道、欣龙控股、百隆东方、华斯股份和华孚色纺，对经营性现金流的影响分别为1084.29%、97.05%、56.52%、41.12%、35.89%、27.19%、20.87%和20.52%。

　　风险提示：营改增推进慢于预期；宏观经济增速下滑。

　　一、5月月1日起全面推开营改增试点，实行双扩

　　2016年3月24日，财政部公布《关于全面推开营业税改征增值试点的通知》等四份细则文件，明确了自2016年5月1日起，全面推开营改增试点，实行“双扩”：一是扩大试点行业范围。将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业4个行业纳入营改增试点范围，自此，现行营业税纳税人全部改征增值税。其中，建筑业和房地产业适用11%税率，金融业和生活服务业适用6%税率。这些新增试点行业，涉及纳税人近1000万户，是前期营改增试点纳税人总户数的近1.7倍；年营业税规模约1.9万亿元，占原营业税总收入的比例约80%。

　　二是将不动产纳入抵扣范围。继上一轮增值税转型改革将企业购进机器设备纳入抵扣范围之后，本次改革又将不动产纳入抵扣范围，无论是制造业、商业等原增值税纳税人，还是营改增试点纳税人，都可抵扣新增不动产所含增值税。预计2016年“营改增”减税规模将超过5000亿元。

　　二、纺织服装行业将显著受益于本轮营改增试点

　　虽然纺织服装行业本身属于增值税纳税行业,不属于营改增范围，但是本轮营改增将不动产投入全面纳入抵扣项，具有明确的降低投资成本的效果。特别对于建筑安装工程占比较大的产业，利好程度可能更加突出。考察各制造业投资中建筑安装占比，纺织服装行业排名前十，建筑安装工程占比超过50%，因此将显著受益于本轮营改增试点。

　　我们预计减税的效果将主要体现在两个方面。首先，当期新增的不动产分两年60%+40%抵扣进项税额，将直接减少公司缴纳的增值税税额，对公司的现金流有一定的改善作用。其次，不动产购进采取营业税转变到增值税后，公司购入不动产的计税基础将由原价减少为原价/（1+11%）（假设此处不动产进项税为上游房地产业、建筑业的11%），因而能减少折旧额，增厚净利润。

不动产抵扣对经营净现金流量的影响
单位：万元
证券代码	公司名称	2014年新增不动产	2015年新增不动产	2015年经营净现金流量	增值税对经营现金流的改善	对经营净现金流的影响
002486.SZ	嘉麟杰	739.12	25,395.81	142	1,539	1084.29%
000779.SZ	三毛派神	-	24,069.33	1,475	1,431	97.05%
000982.SZ	中银绒业	20,450.73	172,880.57	-19,620	11,090	56.52%
002656.SZ	摩登大道	-	30,020.40	4,341	1,785	41.12%
000955.SZ	欣龙控股	2,746.36	3,205.17	-834	299	35.89%
601339.SH	百隆东方	41,193.20	24,694.43	11,407	3,101	27.19%
600070.SH	浙江富润	2,076.23	6,929.93	1,822	494	27.14%
002494.SZ	华斯股份	8,649.25	11,289.39	4,860	1,014	20.87%
002042.SZ	华孚色纺	30,286.13	12,437.90	9,455	1,940	20.52%
002070.SZ	众和股份	3,086.40	406.43	832	147	17.60%
002640.SZ	跨境通	-	3,400.68	-1,294	202	15.62%
002687.SZ	乔治白	16,862.28	13,128.72	9,294	1,449	15.59%
002699.SZ	美盛文化	3,941.41	9,838.21	5,165	741	14.35%
002144.SZ	宏达高科	4,024.20	6,383.30	4,039	539	13.35%
600107.SH	美尔雅	213.65	11.54	72	9	12.76%
002239.SZ	奥特佳	638.99	29,607.68	14,610	1,786	12.22%
002674.SZ	兴业科技	15,538.00	4,198.78	-8,102	866	10.68%
600156.SH	华升股份	-	857.61	508	51	10.04%
002569.SZ	步森股份	6,073.32	303.91	2,751	259	9.41%
002397.SZ	梦洁家纺	911.31	8,866.62	6,675	563	8.44%
002612.SZ	朗姿股份	30,505.90	844.28	15,083	1,259	8.35%
600448.SH	华纺股份	10,862.26	933.64	6,234	486	7.80%
600626.SH	申达股份	6,915.53	13,148.26	14,528	1,056	7.27%
002404.SZ	嘉欣丝绸	23,778.06	867.66	16,291	994	6.10%
002516.SZ	旷达科技	4,395.30	11,065.46	15,706	832	5.30%
603558.SH	健盛集团	257.72	8,187.86	9,927	497	5.01%
000850.SZ	华茂股份	17,849.78	1,341.80	16,734	787	4.71%
600272.SH	开开实业	420.10	677.05	1,217	57	4.68%
002485.SZ	希努尔	7,257.85	6,512.59	15,254	675	4.42%
601599.SH	鹿港科技	19,218.88	1,064.34	18,927	825	4.36%
601718.SH	际华集团	22,319.96	21,677.26	50,553	2,174	4.30%
002503.SZ	搜于特	14,410.09	4,666.74	19,960	849	4.25%
603518.SH	维格娜丝	-	7,428.97	11,457	442	3.86%
002761.SZ	多喜爱	-	2,050.51	3,186	122	3.83%
002154.SZ	报喜鸟	4,940.79	15,610.10	30,759	1,124	3.65%
002087.SZ	新野纺织	8,630.29	3,065.82	15,652	524	3.35%
000158.SZ	常山股份	147.55	22,903.17	-48,910	1,368	2.80%
600177.SH	雅戈尔	61,817.98	45,369.50	196,392	5,148	2.62%
002762.SZ	金发拉比	-	1,358.08	3,485	81	2.32%
002563.SZ	森马服饰	11,981.62	25,485.50	87,158	1,990	2.28%
002083.SZ	孚日股份	24,147.72	16,912.99	88,845	1,963	2.21%
000726.SZ	鲁泰	A	36,534.87	13,280.81	102,760	2,238
002098.SZ	浔兴股份	2,435.18	4,673.55	17,541	374	2.13%
603116.SH	红蜻蜓	8,355.54	7,107.02	36,169	754	2.08%
603889.SH	新澳股份	1,407.03	7,111.83	23,145	479	2.07%
002029.SZ	七匹狼	14,096.15	10,471.83	64,099	1,181	1.84%
600398.SH	海澜之家	114,300.29	8,964.72	278,716	5,064	1.82%
002327.SZ	富安娜	792.41	8,263.00	29,095	523	1.80%
600233.SH	大杨创世	4,323.69	3.80	10,225	172	1.68%
002394.SZ	联发股份	2,241.04	11,511.96	49,540	773	1.56%
002763.SZ	汇洁股份	6,295.23	1,336.47	22,480	329	1.46%
002034.SZ	美欣达	1,400.45	330.29	5,146	75	1.46%
600152.SH	维科精华	350.56	408.37	2,792	38	1.37%
002072.SZ	凯瑞德	-	307.43	-2,056	18	0.89%
603001.SH	奥康国际	903.04	18,312.89	130,009	1,125	0.87%
600510.SH	黑牡丹	3,136.04	618.77	18,724	161	0.86%
603555.SH	贵人鸟	10,268.77	1,754.03	59,937	511	0.85%
600987.SH	航民股份	4,621.23	5,967.94	67,846	538	0.79%
600400.SH	红豆股份	-	9,861.98	83,747	586	0.70%
600220.SH	江苏阳光	4,882.86	2,298.51	48,084	330	0.69%
002127.SZ	南极电商	590.51	1.98	3,708	24	0.63%
601566.SH	九牧王	5,883.62	1,756.77	54,006	338	0.63%
002003.SZ	伟星股份	3,742.37	771.83	33,895	194	0.57%
002293.SZ	罗莱生活	994.18	1,880.25	33,950	151	0.45%
002269.SZ	美邦服饰	1,564.84	108.54	-18,500	68	0.37%
002291.SZ	星期六	244.78	-	3,380	10	0.29%
600370.SH	三房巷	104.79	915.71	21,325	59	0.27%
603608.SH	天创时尚	360.30	323.42	14,465	34	0.23%
002193.SZ	山东如意	1,650.49	-	36,179	65	0.18%
002425.SZ	凯撒股份	-	103.50	6,185	6	0.10%
600232.SH	金鹰股份	238.80	-	10,337	9	0.09%
600493.SH	凤竹纺织	18.54	63.99	8,388	5	0.05%
600630.SH	龙头股份	41.22	13.38	-4,743	2	0.05%
603808.SH	歌力思	205.07	-	16,598	8	0.05%
002044.SZ	美年健康	275.97	-	32,984	11	0.03%
600137.SH	浪莎股份	10.00	-	1,823	0	0.02%
002517.SZ	恺英网络	-	19.22	64,329	1	0.00%
000971.SZ	高升控股	-	-	-285	-	0.00%
002634.SZ	棒杰股份	-	-	9,359	-	0.00%
002776.SZ	柏堡龙	-	-	18,690	-	0.00%
002780.SZ	三夫户外	-	-	1,141	-	0.00%
600146.SH	商赢环球	-	-	-4,159	-	0.00%
600689.SH	上海三毛	-	-	4	-	0.00%
300005.SZ	探路者	-53.06	34.76	6,191	-0	0.00%

　　注：增值税对现金流的改善=15 年新增/(1+11%)*11%*60%+14 年新增/(1+11%)*11%*40%

　　数据来源：Wind；广发证券发展研究中心

　　三、测算不动产抵扣对相关公司净利润和现金流量影响

　　基于上述两条减税路径，我们粗略测算了本次不动产抵扣将会对行业内相关公司净利润和现金流量的影响。具体计算依据如下：

　　（1）由于未来的净利润和不动产新增和折旧额预测准确度有限，此处采用2015年的实际数据，将取得不动产征收营业税和取得不动产进项税抵扣作对比。

　　（2）新增不动产包括了列示在“固定资产”附注下的房屋及建筑物增加数（包括购置、合并新增和投资性房地产转入），不动产折旧同样从“固定资产”附注中提取，为固定资产折旧中“房屋、建筑物”的本年度计提折旧额。

　　（3）进项税额抵扣使用的税率是上游房地产、建筑行业适用税率11%。

　　（4）新增不动产的进项税额分两年抵扣，60%+40%，假设每年的销项税都足够多，可以抵扣完进项税，不必结转至下一年度。

　　（5）假设企业的所得税税率为25%。

不动产抵扣对沪深股市83家纺织服装上市公司净利润影响
单位：万元
证券代码	公司名称	2015年不动产折旧D	2015年合并净利润	营改增后增利	对净利润的影响
600107.SH	美尔雅	1,237	396	92	23.18%
600156.SH	华升股份	498	221	37	16.75%
002674.SZ	兴业科技	1,717	1,330	128	9.60%
002485.SZ	希努尔	2,698	2,259	201	8.88%
002494.SZ	华斯股份	1,541	1,322	115	8.66%
600448.SH	华纺股份	1,448	1,253	108	8.59%
600152.SH	维科精华	2,517	3,620	187	5.17%
002569.SZ	步森股份	775	1,137	58	5.07%
002656.SZ	摩登大道	538	-823	40	4.86%
600493.SH	凤竹纺织	827	1,300	61	4.73%
000850.SZ	华茂股份	2,563	4,485	191	4.25%
000971.SZ	高升控股	146	260	11	4.18%
600070.SH	浙江富润	941	2,065	70	3.39%
600220.SH	江苏阳光	5,316	12,670	395	3.12%
600232.SH	金鹰股份	1,249	3,165	93	2.93%
002687.SZ	乔治白	2,343	6,057	174	2.87%
600272.SH	开开实业	698	1,955	52	2.66%
600370.SH	三房巷	1,155	3,369	86	2.55%
002083.SZ	孚日股份	9,947	31,260	739	2.37%
002193.SZ	山东如意	527	1,712	39	2.29%
002154.SZ	报喜鸟	2,872	10,002	213	2.13%
002239.SZ	奥特佳	6,271	22,322	466	2.09%
002404.SZ	嘉欣丝绸	1,791	6,461	133	2.06%
002042.SZ	华孚色纺	8,115	33,938	603	1.78%
002098.SZ	浔兴股份	1,666	7,197	124	1.72%
002291.SZ	星期六	460	2,391	34	1.43%
002044.SZ	美年健康	5,508	28,616	409	1.43%
601599.SH	鹿港科技	2,481	13,068	184	1.41%
601339.SH	百隆东方	6,023	32,405	448	1.38%
002612.SZ	朗姿股份	1,346	7,446	100	1.34%
002425.SZ	凯撒股份	900	5,014	67	1.33%
002003.SZ	伟星股份	4,368	24,844	325	1.31%
600400.SH	红豆股份	1,295	8,895	96	1.08%
600630.SH	龙头股份	1,135	8,093	84	1.04%
002486.SZ	嘉麟杰	1,504	-11,073	112	1.01%
600626.SH	申达股份	2,416	18,849	180	0.95%
002634.SZ	棒杰股份	600	4,703	45	0.95%
002034.SZ	美欣达	507	4,136	38	0.91%
002070.SZ	众和股份	1,840	-15,143	137	0.90%
002269.SZ	美邦服饰	4,769	-43,192	354	0.82%
002763.SZ	汇洁股份	1,805	16,550	134	0.81%
000726.SZ	鲁泰	A	7,961	73,554	592
002029.SZ	七匹狼	2,857	28,008	212	0.76%
600137.SH	浪莎股份	201	-2,068	15	0.72%
002503.SZ	搜于特	1,907	19,734	142	0.72%
000955.SZ	欣龙控股	709	-7,824	53	0.67%
600233.SH	大杨创世	614	7,030	46	0.65%
002087.SZ	新野纺织	1,008	11,722	75	0.64%
603889.SH	新澳股份	1,150	13,758	85	0.62%
603555.SH	贵人鸟	2,718	33,184	202	0.61%
603608.SH	天创时尚	885	10,870	66	0.61%
603116.SH	红蜻蜓	2,424	30,006	180	0.60%
002144.SZ	宏达高科	1,000	12,476	74	0.60%
002397.SZ	梦洁家纺	1,231	15,634	92	0.59%
002394.SZ	联发股份	2,228	29,395	166	0.56%
601718.SH	际华集团	8,305	112,743	617	0.55%
601566.SH	九牧王	2,772	40,419	206	0.51%
002516.SZ	旷达科技	1,683	25,254	125	0.50%
603558.SH	健盛集团	641	10,136	48	0.47%
000982.SZ	中银绒业	5,351	-87,646	398	0.45%
600177.SH	雅戈尔	26,687	437,601	1,983	0.45%
000158.SZ	常山股份	1,490	24,872	111	0.45%
002327.SZ	富安娜	2,343	40,123	174	0.43%
600689.SH	上海三毛	221	-3,844	16	0.43%
600510.SH	黑牡丹	1,562	28,167	116	0.41%
603808.SH	歌力思	874	15,984	65	0.41%
002699.SZ	美盛文化	624	12,715	46	0.36%
002293.SZ	罗莱生活	2,015	42,309	150	0.35%
600987.SH	航民股份	2,660	56,346	198	0.35%
002563.SZ	森马服饰	6,101	134,256	453	0.34%
002776.SZ	柏堡龙	387	12,133	29	0.24%
000779.SZ	三毛派神	248	-7,906	18	0.23%
002072.SZ	凯瑞德	284	-10,590	21	0.20%
600398.SH	海澜之家	7,303	295,407	543	0.18%
603518.SH	维格娜丝	257	11,210	19	0.17%
300005.SZ	探路者	562	25,286	42	0.17%
002762.SZ	金发拉比	152	6,876	11	0.16%
002761.SZ	多喜爱	77	3,725	6	0.15%
603001.SH	奥康国际	805	38,993	60	0.15%
600146.SH	商赢环球	131	-6,849	10	0.14%
002780.SZ	三夫户外	37	3,080	3	0.09%
002640.SZ	跨境通	126	16,637	9	0.06%
002517.SZ	恺英网络	74	65,297	5	0.01%
002127.SZ	南极电商	1	17,227	0	0.00%

　　注：营改增后增利=（D-D/(1+11%)）*(1-25%)

　　数据来源：Wind；广发证券发展研究中心