指南针指的是方向，GPS提供的是精准的定位。贵人鸟(603555，股吧)在转型的路上，大方向有了，只是不知道自己到了哪个地方。

　　贵人鸟正在转型。去年以来，贵人鸟开始了包括投资虎扑、成立体育资本在内的向产业资本转型的动作。贵人鸟副总裁袁卫东，曾用指南针和GPS作比喻，谈到了贵人鸟的转型，大意是转型需要指南针找方向，大家都有指南针的时候，你就需要GPS将转型一步步落地。

　　或许是转型刚刚开始，投入过多，收获太少。今年10月发布的贵人鸟第三季度报表，并不好看。主营业务出现下滑，门店减少。过去，贵人鸟强调“运动快乐”，如今号称要做“中国第一体育产业公司”，转型大体育究竟是方向？还是想象？

　　主营业务遇“倒春寒”

　　根据贵人鸟第三季度报表显示，2016年前三季度实现营收13.78亿元，同比减少1.68%；净利润1.75亿元，同比减少4.96%。

　　这并不是一个理想的业绩。贵人鸟在年报中解释称，“净利下降系收到的政府补助同比减少所致，现金流量净额大幅下降系为支持经销商发展，经销商采用票据支付增加所致。”

　　跟贵人鸟的下跌形成对比的，是体育用品市场露出回暖迹象。安踏上半年营业收入达到61.4亿元，同比增长20.2%，再次稳居第一。这已是安踏连续三年中期收益增长超20%。李宁和361度上半年营收也分别上涨13%和15.7%。

　　在一片暖意中，贵人鸟似乎是“想要飞呀飞，却怎么飞也飞不高”。

　　除业绩出现小幅度下滑，贵人鸟门店也出现关闭，前三季度经销商关闭门店共263家，其中第三季度就关闭111家。

　　报告中提到，贵人鸟直营门店只有4家，其余4198家门店均为经销商加盟。贵人鸟销售主要采用向经销商批发、经销商通过自有零售终端或下属零售运营商销售贵人鸟产品的模式，贵人鸟提供部分品牌推广经费。这使得贵人鸟对渠道缺少主控权，对经销商依赖性强。

　　贵人鸟一直主要发力三四线城市，从第三季度报来看，其在一线城市有零售终端428家，二线城市有838家，三线城市有1605家，四线城市则有1331家。

　　寻求多元化

　　贵人鸟在谋求主营业务转型上，正在向行业第一的安踏看齐。

　　2015年，安踏营收达到111.26亿元，成为体育用品产业第一个百亿级企业。安踏之所以能率先实现营收突破百亿元，一个不可忽视的原因在于安踏的多品牌战略。除了安踏自主品牌之外，安踏同时还代理了多个海外品牌。其代理的FILA，在2015年为安踏带来了约20亿元的营收，几乎占到总营收的1/5。除此之外，安踏还收购了高端户外品牌DESCENTE，这都为安踏在高端体育用品市场占到一席之地。

　　10月11日，贵人鸟发布公告称，拟以约1.7亿元，收购篮球装备品牌AND1在大中华地区为期31年的独家商标经营权。

　　同时，贵人鸟在今年先后以3.83亿元和3.8亿元，收购零售商杰之行和体育用品电商名鞋库。杰之行目前在全国有265家门店，直营占到176家，授权经营的品牌有耐克、阿迪达斯、UA、万斯、匡威等，2015年杰之行的营收约为4000万元。一定程度上，杰之行强化了贵人鸟对渠道的控制力，并且为AND1接下来进入中国市场，打开了渠道通路。

　　收购名鞋库，直接补齐了贵人鸟欠缺的线上渠道。2015年“双十一”，名鞋库的销售额突破1.5亿元，与安踏的1.7亿元差距并不算大。
　　如果第四季度将杰之行和名鞋库的报表合并，相信对贵人鸟的业绩提升会有不小帮助。

　　指南针转型大体育，GPS定位细分市场

　　自2006年《体育事业“十一五”规划》(以下简称《规划》)颁布以来，政策面持续出台促进体育消费、推动大众健身的相关文件，《规划》更是明确指出，到2020年，经常参加锻炼的人数达到4.35亿人，体育消费额占人均可支配收入的比例超过1%。

　　大体育产业是一个大家都看见的大蛋糕，2015年，贵人鸟真正开始“切蛋糕”。

　　2015年2月，贵人鸟以2.4亿元参股虎扑，达成战略合作，进入到内容入口。

　　4月20日，贵人鸟发布公告称，拟以1.2亿元投资足球经纪公司THEBESTOFYOUSPORTS，S.A.(简称“BOY”).BOY在西班牙500余家经纪公司中，称得上数一数二的。

　　随着国际足联新中介条例的实施，BOY可以通过预付费的方式和优秀球员签订超过5年的合同长约，可以在球员的长期职业生涯中赢得利润。另外，从球员的工资、肖像权和转会中BOY可以获得更为稳定的提成收入。通过入股BOY，贵人鸟往体育赛事市场的上游延伸。
　　除此之外，在校园赛事和电子竞技方面，贵人鸟也通过成立合资公司等形式有所布局。

　　6月底，贵人鸟、虎扑、景林投资合作成立总规模20亿元的动域资本，贵人鸟在其中投入10亿元资金。动域资本号称是全国最大的体育资本。

　　从投资动作来看，全国最大体育资本的确是实至名归。从2015年1月1日到2016年3月31日，动域资本投资的项目是最多的，达到18，都是“互联网+体育”，涵盖了O2O、视频、社交、赛事几个大板块，其中不乏昆仑决、趣运动、火辣健身、悦跑圈、Feel这样的热门项目。

　　贵人鸟的布局是着眼未来，尤其是随着体育用品市场，在整个体育产业市场的占比下降，转型的方向似乎值得肯定。只是主营业务如果迟迟不见起色，转型之力又从何处来？

　　短期与长远之间的拉锯，决定着贵人鸟的未来。

　　点评：产业资本的生态游戏该怎么玩？

　　文/张华光，清华大学商业模式研究工作室执行主任

　　为什么全世界70%以上的并购是失败的？这里面有很多陷阱。

　　比如，也许买方希望通过并购得到的资源和能力，其实是在个人(团队)身上的，而由于企业文化不兼容，或是并购激励不合理造成短期效应，大部分团队拿了并购款就离开了；还有的是身在曹营心在汉，出工不出力。这类并购失败常见于业绩并购、销售渠道并购(不含终端)、研发能力并购等。

　　再比如，卖方往往出于自身的合理利益诉求，适度或不适度地夸大自己的业绩和成长性，而买方急于并购，往往只是静态地看待卖方的业绩，缺乏对未来增长性和市场变化的深入思考，导致并购后无法达到预期，加剧了买卖双方的不信任和矛盾冲突，进而导致并购效益更加恶化。贵人鸟目前的并购，最大的风险也许就在于此。

　　作为传统实业公司上市，在打开一扇资本之窗的时候，习惯了实业运营的创始人通常还没来得及真正读懂资本的游戏规则，更没有足够的并购整合实践经验。所以，最初的并购，往往落脚于比较熟悉的同行业内的横向并购，比如贵人鸟收购篮球装备品牌AND1的独家商标经营权(资产收购其实也是并购的一种形式，收购并非只有股权收购)；或是产业链上的纵向收购，如同贵人鸟收购零售商杰之行和体育用品电商名鞋库。

　　这种收购，买方比较容易看懂卖方业务，整合难度更小，更容易把控。然而，即使是这样一点点的业务延伸，其实也有整合风险。

　　杰之行作为传统零售终端，名鞋库作为“传统”电商，都是强运营类型业务。在零售与电商业态不断发生急剧变化的移动互联网和社群粉丝时代，被收购的团队在新商业环境中的适应力本身就要打一个问号。

　　这些问题，只是贵人鸟在未来的并购中，要不断诘问自己、厘清解决的诸多问题中的一小部分。

　　投资面临的情况则更为复杂，不同阶段企业的投资策略和投后风险截然不同。我们在贵人鸟的产业投资清单里看到了从天使轮到C轮各种阶段的投资，投资金额从几百万到上亿元，这些不同阶段企业的价值判断和投后管理，贵人鸟会如何考虑，参与到什么程度，我们尚无方法了解。

　　当然，作为理想中的“第一体育产业公司”，在火热的资本市场中，也许这些投资根本算不了什么。讲个故事，一个涨停板，就足以收回投资了。但是，在资本这辆战车上，当市场向好、实业基础稳定的时候，一切好说；如果不能及时打好基本功，一旦这辆战车脱缰、回头；那些曾经的“故事”也许都会变成梦魇。这种案例也已经屡见不鲜。

　　预祝贵人鸟和其资本团队能够顺利！