旧装置重启扰动市场

　　实际上，PTA旧装置重启早在2016年就已有预期，但是其对2016年市场的影响是炒作多于实际。今年以来，旧装置重启的预期逐渐兑现，就最新的重启计划来看，第二季度将是年内PTA供应压力增长的时期，市场偏空情绪将上升至一个新高度。然而，旧装置的重启对上下游市场的影响则有所分化，PTA走势或更加纠结。

　　事件背景

　　蓬威石化：90万吨产能已于2月16日投料开车，2月底产品能部分供应客户。

　　远东石化：市场预期PTA装置最快在4月重启。

　　翔鹭石化：按照整改修复协调领导小组第一次会议要求，6月30日PTA装置投料开车，10月30日腾龙芳烃PX装置二线投料，12月20日PX装置打通全流程。

　　蓬威石化装置重启及短期供需情况

　　在蓬威石化PTA装置重启的背景下，短期PTA走势出现了偏空反应。2月15日，PTA期货大幅走低，直至3月上旬，整体维持回调态势，但是其间偏空压力并非全部来自旧装置重启。一方面，前期提振力量弱化。成本支撑在前期给PTA价格带来了较多提振，但是油价较长时间横盘波动对PTA的提振已显得不足，而石脑油—PX、MX—PX处于较好的加工利润空间（两者分别在400美元/吨、170美元/吨之上），PX价格上行动力有限，进而令成本支撑暂时告一段落。另一方面，盘面加工利润一度高达800元/吨。根据近两年加工利润的波动情况来看，当加工利润突破300—600元/吨时，市场价格会出现相应的调整，令加工费重新回归正常波动区间。因此，此轮加工利润扩大后，盘面的偏空力量再度爆发，价格走势回调压力增大。

　　与此同时，蓬威石化装置重启以及春节后聚酯长丝库存回升，增加了市场对供需过剩的偏空情绪。不过，短期来看，蓬威石化PTA装置重启的炒作影响大于实质影响，而聚酯库存的回升可看作是季节性回升，需求并未根本性转弱，并且2月检修的装置有逸盛宁波220万吨产能、亚东石化70万吨产能、佳龙石化60万吨产能。此时蓬威石化PTA装置重启，实际供应增加最快也要在3月体现出来，而3月还有60万吨PTA装置检修，此消彼长下，第一季度供应压力应该不会太大。

　　就加工利润而言，90万吨产能的PTA装置加工成本要在500—600元/吨，如果市场加工利润低于这个区间，蓬威石化很可能面临亏损，装置开车的持续性将存疑。据统计，2月的PTA市场加工利润处于500元/吨之上，给蓬威石化的开车提供了有利条件，但是需警惕加工利润压缩后装置的持续性。同时，蓬威石化地处重庆，西南地区的聚酯产能仅占全国总产能的0.7%。因此，蓬威石化有一部分过剩产量需要外运，这将增加企业的销售成本。

　　就下游消费而言，聚酯品库存回升至POY15.5天、DTY24天、FDY15.5天，有一定的季节性回升因素。从近期聚酯行业的利润水平和开工情况来看，春节后下游聚酯整体恢复情况依然良好，特别是聚酯开工率已经恢复到80%以上，较2015—2016年有明显的提高。因此，目前下游消费算不上主要的拖累因素。

　　远东石化、翔鹭石化旧装置重启预期及其影响

　　从PTA—聚酯角度来看，在下游聚酯产能增速有限的情况下，增加供应将压低行业利润，拖累PTA价格回升。今年聚酯计划新增产能443万吨，扣除搬迁装置后实际新增产能358万吨左右，对应的需求在308万—223万吨，旧装置全部重启后，行业产能的整体过剩量将达到690万吨（聚酯按照80%开工率计算），整体过剩程度加深。供应过剩的局面将侵蚀行业利润，刺激行业的自发调整，生产成本高的小产能将面临停车，检修装置很可能增加。

　　从PX—PTA角度来看，PTA产能增加将提振PX的需求量及其价格。目前国内PX的进口依存度在55%左右，进口价格的高低对PTA生产成本的影响较为显著。随着远东石化和翔鹭石化装置重启，潜在的PX需求量约为380万吨/年。虽然印度信赖装置在今年上半年有望出产品，但是需求量仍存在一定缺口，加上4—6月日韩芳烃装置检修较为密集，PX偏紧局面将阶段性加深，PTA成本支撑或再度发力。我们预计，随着下半年国内PX新增产能投产，供应偏紧格局或得到缓解。

　　从PX企业开工率来看，今年国家要求国内PX产量每月增加10万吨，目前可以达到每月增产7万—8万吨。中石化旗下的PX企业已经开始增产，如果产量增加10万吨/月，按照现有产能1439.6万吨计算，PX企业月度开工率要维持在75%以上才行。这种方式虽能减少PX进口依存度，令国内PTA成本对国外PX价格的敏感度略降，但是追溯源头看，油价波动对整个行业的影响并未消除。

　　综合以上分析，短期来看，蓬威石化PTA装置重启对PX的需求暂未有太多撬动，加上PTA装置检修以及聚酯行业的高开工率，暂未造成严重过剩局面。中长期来看，远东石化和翔鹭石化PTA装置重启的影响则较大。