摘要

　　棉花市场可谓矛盾重重，内外棉之间的矛盾、新旧作之间的矛盾，关键是市场如何走才能将这些矛盾有效纾解的问题。外棉主要是美棉旧作库存相对偏紧，基金多头目前也仍未有明显撤离迹象，因此美棉近月合约一度出现逼仓情绪，且目前还在作最后挣扎，但新作因种植面积大幅增加而呈供应宽松态势进而相对施压整个市场，不过该种植面积增长并非需求的拉动造成而是去年国内阶段性结构化（抛储不给力）问题导致。今年国内则在抛储的助力下旧作供应宽松，新作适当扩种+抛储，供应仍可足需，但需要注意的是国储棉质量产生的结构涨动。所以整体来讲，市场可能是一种震荡上涨的态势，整体涨难跌亦难，用时间来等待矛盾的解决与消化。单边操作建议：波段多单持有，压力位16100、16900，逢高注意减持，空单逢高则考虑介入，尤其是有仓单的客户。长线投资者逢低考虑逐步介入多单。套利操作买9月卖1月套利单仍持有。

　　棉花走势图——临16100压力位，关注表现，若突破仍有上滑空间，重要压力16900。

市场题材关注点

　　棉市主要影响题材：1、抛储左右下的国内总体供应及期货市场仓单情况；2、内外价差变动背景下的国际市场需求及供应矛盾状况，以及基金持仓结构；3、产业链上下游利润、备货等。

　　抛储——价格回升 但量能并不配合

　　3月6日国储棉拍卖展开，到目前为止，抛储投放量持续维持在不低于3万吨/天的水平，供应相对充足。从成交率及成交价来看，成交率从拍卖伊始的100%下降到目前阶段的60%左右，而成交价从开始的16640元/吨下降到15800-16000元/吨，4月20日后再度止跌反弹。价格反弹多少可能是因为国储棉还是有点质量方面的结构性问题。不过在价格反弹的过程中，我们看到成交量并未有明显配合，尤其外棉进口优势不存在的情况下，说明市场供应整体可能仍相对充足，价格回升的持续性难以持续，力度整体或有限。当然后续还需继续跟踪关注后续棉花成交量、质、价问题的进一步指引。

　　国储拍卖投放稳定，成交下滑、国储拍卖成交价迅速下降后运行平稳，4月下旬开始止跌回升

下游备货积极性一般 持续性待观

　　再来看下游的情况。纺企利润有所回升，导致棉纱生产积极性有所增加，纱线库存开始有所回升，棉花需求预计有阶段性回升。为什么说阶段性回升，因为下游需求持续性尚不足，仅服装类出口有所恢复，不过为季节性表现，持续性尚待观，且国内服装销售好转幅度仍较低，下游市场的需求动能整体来看并不足。而纺织企业棉花库存来看处于近年高位状态，备货的迫切性可能整体没那么强烈，起码应该远没有2016年强烈。

　　纺织企业棉花库存

　　新作种植及天气无虞

　　我国2017年棉花种植面积有扩增预期。国家棉花市场监测系统2017年3月中旬全国棉花种植意向调查显示，2017年全国棉花意向种植面积4603.8万亩，同比增加219.3万亩，增幅5.0%，较2016年11月份调查结果扩大2.8个百分点。其中新疆3053万亩，占比66%，刚好是全国面积的三分之二。

　　天气情况：据悉，前期因新疆和田和清河发生暴雨洪涝灾害，造成部分农田受淹，作物受灾，一度造成播种相对缓慢，对市场构成一定支撑。但目前天气正常，预计5月份长江中下游大部地区气温略偏高，降水正常，利于冬小麦、油菜成熟收获和晾晒以及棉花、水稻等作物生长，西北地区亦预计未有干旱出现。棉花播种料有加快，市场该方面动能不足，新作种植面积扩增的压力或逐步显现。

　　棉花生长期情况、农业干旱综合检测

内外价差与进出口

　　政府对2017年进口配额发放仍然严格，除发放按照加入世贸组织承诺的89.4万吨关税进口配额、满足纺织配棉等需要外，不再增发进口配额。对于进口棉花，配额内执行1%关税税率，而配额外进口则适用滑准税形式暂定关税。国内3128棉花价格15980元/吨，1%关税进口港口提货价15371元/吨，配额内进口尚有优势，但配额数量有限。滑准税进口价16287元/吨，仍高于国内棉价，进口仍受制约。就我国近月棉花进口表现来看，3月进口12万吨，低于2月进口棉花的数量14万吨，不过较去年同期增加100%。去年下半年以来棉花出口一度呈增加态势，彼时主要因内外价差偏高，不过今年尤其3月份以来，随着国内抛储展开内外价差下降，进口逐步有所放缓，不过国储及国内商品棉的一些质量问题导致的结构化进口仍存在，我们看到进口还是高于去年同期。

　　棉纱方面，目前国内C32S棉纱价格23245元/吨。印度C32S到港提货价23780元/吨，越南C32S棉纱价格23720，乌兹别克斯坦C32S棉纱价格23520。相较越南纱，印度纱不占优势，越南、美国等地棉花仍受到相对出口支撑。不过后续随着印度棉价回落，竞争力将增强，美棉出口动能受约束。

　　国内与进口棉价差走势（滑准税）、国内与进口棉纱价差走势

国际因素——从美报告数据看起：新作靴子落地 资金再炒旧作

　　（1）新作靴子落地：

　　5月11日凌晨，美农业部发布5月份月度供需报告，本次报告开始对2017／18年度供需数据进行预估，新作方面，如之前预估，美棉及其他主产国棉花种植面积及产量普遍呈增加态势，其中美棉新作产量预估1920万包，同比增加11.8%，且高于分析师之前预估的1780万包；扩种导致产量预期增加，库存预估500万包，同比增加56.3%，且高于之前市场预期的413万包；不过全球棉花新作期末库存下调至8714万包，低于2016／17年度的8952万包。尽管产量预计因主产国种植面积恢复而增加，但需求仍要稍高于产量，导致全球库存继续去化为主。不过本次报告中单产预估仅为810磅/英亩，低于去年的867磅/英亩，按照目前的天气预期，一定阶段内该预期可能难以上调，且不排除天气有些许炒作空间，因为根据目前美棉产区天气状况，偏干，部分棉区等待降雨，导致播种为近年最慢水平，给播种期天气炒作一定想象空间。

　　美棉播种进度 ——今年最慢、美棉产区——主要集中在南部

　　（2）旧作库存趋紧

　　本次供需报告对旧作供需的预期方面，预计2016／17年度美棉期末库存预估320万包，低于4月份预估的370万包水平，因出口数据被上调，且基本符合上周周报中对于出口数据上调的预期，上周我们预计可能还有80万包上调空间，本次报告已上调50万包，后续继续上调空间缩窄。预计全球棉花期末库存8952万包，低于4月份预估9091的万包，因中国需求调高，而印度供应调降所致。国内需求上调后基本符合预期，就目前国内状况来看连续上调可能并不大。而对印度供应调整仍显谨慎，从美国农业部与印度国内机构的数据矛盾来看，后续不排除仍有调降印棉旧作供应及结转的可能性。我们来看一下印度数据，美农业部对印度棉花旧作（2015/16年度）库存给出的数据是1094万包，而印度国内相关机构给出的数据是596万包左右，美棉（2015/16年度）旧作库存存在下修的可能性。对长期市场仍有潜在支撑，但主要是调整时间窗口的问题，美国人未必会在最大的消费且进口国中国抛储而美棉出口正好萎缩的当口调整，因为一旦调整，美棉还将上涨，内外价差进一步回落，美棉出口继续萎缩，所以此当口调整该数据的可能性并不大。整体来看，美棉即便按照近年最高单产898磅/英亩计算，产量有200万包的上调空间，而印棉供应下调基本可抵消该压力，而且目前美棉产区的天气状况并不存在上调美棉产量的担忧，当然印棉该阶段可能也不会下调供应数据。市场在等，等待国内棉花涨动，内外价差转正，外棉出口再起，数据调整立即跟上打出漂亮配合，这样市场才可能会理顺矛盾继续有效走升。现在就是要讨论国内棉花什么时候回升的问题，抛储价格近期强劲反弹，但主要质量结构问题，量能尚未配合。现在个市场尚不具备全面上涨的基础，仓单压力需要消化。但长线来看市场存在震荡向好预期。

　　全球棉花主产国库存预估变化

　　持仓及资金跟踪

　　国外逼仓资金动能一般 国内期现价差回升后仓单压力再来美棉基金净持仓——高位反复、郑棉净持仓——稍有回升

　　从目前郑商所棉花仓单库存可以看到，压力还比较大。截止到2017年5月12日，郑棉注册仓单数量5257张，有效预报1390张，注册仓单数继续增加，而有效预报开始下降，4月14日后注册仓单的增量基本为有效仓单转化而来，说明这段时间仓单增加有限。但近期期货走升后，期现套优势会再度显现，仓单压力可能会再度出现。而且我们看到3月底时棉花的商业库存为202万吨，3月份国储拍卖已经开始，商业库存的消耗为40万吨左右，该月国储拍卖成交47万吨。4月份商业库存消耗仍按照40万吨计算，可能达不到，棉花商业库存还剩160万吨左右。3月份以来郑商所仓单占有12万吨，市面尚剩余可运作商业库存148万吨左右，一旦期现价差合适，仓单注册仍有空间，期货市场的仓单压力仍然比较大，进而对市场构成有效约束。按照近年期现价差底限-1000元/吨、现货成本15200-15300算，郑棉下方支撑在14200-14300基本差不多，只是初步预计。

　　棉花正向期现套利成本=运输费用＋质检费用+入库费用＋仓储费用+交易交割手续费+增值税+资金成本。各项费用清单如下：

　　粗略计算，到9月份的期现套利成本为408-508元/吨，目前新疆地区3128标准级现货价格15750元/吨，期货价格对应16150-16250元/吨一带，超过该价位，仓单注册积极性会明显增加，市场可能会感受到压力。

　　棉花商业库存——商业库存处于近年相对偏高水平

　　价差跟踪

　　买近卖远跨期套利单持有

　　1-9月合约价差走势