证监会5月9日披露了主板发行审核委员会2017年第71次发审委审核情况，浙江吉华集团股份有限公司（简称“吉华集团”）首发获通过。

　　吉华集团IPO审核通过，引发市场一片惊呼，因为2014年-2016年，吉华集团的营收和净利连续3年下降，尤其是净利下滑更为明显，就连证监会也就企业2017年经营业绩是否继续下滑、持续盈利能力、降低费用增加利润及环境保护等问题提出问询。

　　根据吉华集团的招股书披露，企业主要从事染料、染料中间体及其他化工产品研发、生产和销售，本次拟公开发行股票不超过1亿股，发行后总股本不超过5亿股，募集资金19.18亿元。拟在上海证券交易所上市，保荐机构系安信证券。

　　对比吉华集团招股书披露的数据发现，主营业务相近、同在印染行业分居第一和第二把交椅、且同为上市公司的浙江龙盛和闰土股份，2014年-2016年这3年的净利率，竟然远不及吉华集团所披露的净利率。对此，业内人士连呼“难以置信”。

　　净利率超“龙头”近一倍

　　招股书显示，吉华集团主营业务是染料及染料中间体，染料主要包括分散染料、活性染料等产品，主要用于纺织品的染色和印花。染料中间体主要包括H 酸等产品，主要用于生产染料。2014年-2016年这3年间，吉华集团的主营业务收入占到整个营业收入的比例分别为99.02%、99.58%和99.52%。

　　招股书披露的数据显示，吉华集团的营收最近3年逐年下降，分别是2014年约29.49亿；2015年约29.16亿；2016年约21.60亿。净利也在逐年下滑，2014年约9.30亿；2015年约7.36亿；2016年约4.29亿。吉华集团表示，业绩的下滑受整体宏观经济、产品价格波动及下游市场需求波动等综合因素的影响。

　　大环境也确实如此。比对浙江龙盛和闰土股份2014年-2016年的业绩来看，也存在下滑的趋势。如行业老大浙江龙盛，2014年营收约151.50亿，净利约25.33亿；2015年营收约148.54亿，净利约26.82亿；2016年营收约123.56亿，净利约20.29亿。行业第二的闰土股份，2014年营收约53.45亿，净利约12.87亿；2015年营收约45.22亿，净利约7.34亿；2016年营收约43.53亿，净利约6.60亿。

　　吉华集团披露近3年的净利率分别是2014年31.53%，2015年25.25%，2016年19.88%。按照计算方式，浙江龙盛这3年的净利率分别是16.72%、18.06%、16.42%；闰土股份是24.08%、16.23%、15.16%。吉华集团的净利率远超两大行业龙头，仅拿2014年来看，吉华集团的净利率就超过浙江龙盛近一倍。

　　一位行业内高管表示，净利率受到财务成本、原料、销售成本等的影响，而上市公司因为有产业链、市场布局的优势，加上有融资的优势，也就是俗称的“钱多”，所以作为龙头行业又是上市公司的话，净利率要相较行业内其他靠后的印染企业会更高一点。

　　对方也表示，行业内上规模的企业，净利率比龙头且是上市公司高出一两个点的话，也不是说没有可能，但如果每年都高出太多甚至超过10个点的话，那应该没有可能，“如果有那样的财报做出来，是怎样可以做到那样的净利率的？我就无从得知了。”

　　证监会问询如何作答？

　　素有“中国证券市场中小股东维权第一人”之称、上海严义明律师事务所创始人严义明向《华夏时报（公众号：chinatimes）》记者表示，一般来讲，行业内排名靠前特别是龙头企业，净利率会比其他企业要高一点，这是因为“规模效应”，企业规模大了，总是会有一些优势。而靠后点的企业，净利率要高于龙头企业，就要从其他方面找原因了。“比较容易想象到的原因，是不是技术上更先进？此外，是不是在进货渠道上更合理一点？”严义明分析认为，龙头企业又是上市公司，进货渠道不及同行业其他企业，可能性不大；技术被对手领先太多，也比较困难。

　　证监会显然也注意到了这些，向吉华集团问询的几点中就提到，净利和销售净利率持续下降且降幅较大,会否对企业行业地位或所处行业的经营环境发生重大变化，并对持续盈利能力构成重大不利影响。并要求吉华集团进一步说明期间费用率低于同行业可比上市公司平均水平的原因及合理性；是否存在关联方、潜在关联方或者第三方为发行人承担成本或代垫费用的情形；发行人是否存在通过人为调整发行人高管和员工收入以降低期间费用、增加利润的情形。

　　而吉华集团在招股书中披露，企业的优势包含具有从基础原料、能源到配套中间体直至“三废”处理较为完整的产业链优势；染料及染料中间体外，包含不粘涂料、聚氨酯海绵市场的“大化工”优势；有技术研发优势；品牌和区位优势。

　　财务优势是企业具有较强成本控制能力；主营业务突出，盈利能力较强；资产质量较好。集团下属的子公司江苏吉华、吉华江东和吉华材料均是高新技术企业，实际享受的所得税税率为15%。但吉华集团也承认，企业生产成本中原材料成本占比较高，原材料的价格波动对公司的经营成果有着显著的影响，并会影响到公司盈利能力的持续性和稳定性。

　　显而易见，吉华集团进货渠道并没有比别人更大的优势，技术优势又没有被重点提出。严义明表示，印染企业总体上净利率是不会太高的，吉华集团如果有超过浙江龙盛10个点以上，这个值得质疑。“如果技术优势、进货渠道这两种可能性都没有的话，也不排除在环保上省下费用，以增加利润的可能性。”严义明说。

　　也向吉华集团证券部采访询问企业如何可以做到高净利率，吴姓工作人员表示，这需要向领导汇报后再回答，之后并无回复。