[ 如果美元指数在95～105区间内波动，那么美元/人民币相应将维持在7.15～6.72区间波动 ]

　　自5月25日以来，人民币进入强势升值通道。在岸人民币对美元从当日的6.9附近开始一路飙升，截至6月1日16：30收盘报6.8061，刷新2016年11月以来新高，4个交易日里累计涨幅近1000基点；人民币对美元离岸价则从6.88左右大涨至目前的6.76附近，6个交易日内累计涨幅约1200基点。

　　“逆周期调节因子”引领的人民币升值预期、美元疲软、英国大选和欧洲央行退出QE（量化宽松）预期高涨，都对这轮人民币大涨产生共振。各界都想知道的是，“逆周期调节因子”在引导预期方面能起到多大作用？这轮人民币升值究竟能维持多久？

　　第一财经记者采访各大机构后发现，很少有机构一味看涨人民币，并认为“区间波动”将是未来的主线，未来欧央行的政策变化或将和美联储一样对人民币产生重要影响。如果美元指数在95～105区间内波动，那么美元/人民币相应将维持在7.15～6.72区间波动。

　　“‘逆周期调节因子’预计每天都将会作出调整，但根据什么调整，如何衡量经济基本面，这还需要观察一段时间。”招商证券(17.150, 0.15, 0.88%)首席宏观分析师谢亚轩告诉记者。

　　离岸人民币6日大涨逾千基点

　　在5月31日大涨之后，6月1日，隔夜HIBOR（香港银行同业拆借利率）继续暴涨至42.815%。截至同日16:30，人民币对美元离岸价报6.7584。

　　此前，第一财经也已报道，首先，“逆周期调节因子”的引入助长了升值预期。其将削弱上日16:30收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击。其次，美元指数的持续疲软打击了人民币的涨势。

　　“美联储‘鹰派’信号不足，5月会议纪要表示，尽管‘很快再次加息将是合适的’，但仍需密切关注经济数据。美国6月加息的预期已基本被市场消化，人民币不会面临显著走软的风险。”FXTM富拓研究分析师Lukman Otunuga对记者表示。

　　此外，欧元近期的强势升值进一步导致美元承压。5月30日，外媒消息称欧央行正考虑调整前瞻性指引，意味着其将考虑削减QE或加息，该消息刺激欧元对美元迅速自回调低点1.11附近拉升至1.12，次日再次强势上扬逼近上周高位1.1267。

　　逆周期因子如何引导预期

　　尽管影响人民币的因素众多，但各界最为关注的无疑还是“逆周期调节因子”将会发挥的作用，除了实际交易价格，该因子还会根据当前中国经济的健康程度对中间价进行调节。

　　甚至也有业内人士和外媒提出，这会否导致汇率市场化受阻、如何准确判断经济基本面从而调节因子，一切还尚待观察。

　　那么，逆周期因子如何做到有效引导汇率走势?其实，年初至今，虽然美元指数整体回落4.8%，但人民币汇率仅回升1.4%，很重要一个原因是国内的外汇市场供求状况一直呈现外汇供应小于需求的局面。例如，4月银行结售汇逆差148.98亿美元，逆差规模环比扩大28%。外汇供小于求，汇率理应走弱。只是“部分中间价报价商”认为这样的供求状况“失真”，没有真正体现经济基本面因素的变化。

　　谢亚轩对第一财经记者表示，换言之，目前的外汇市场状况是“顺周期”“非理性”的，存在“羊群效应”，需要“牧羊犬”以逆周期的方式改变市场非理性状况。未来，这样的机制如果要想有效引导汇率走势，需要具备两个充分条件：第一个是信息优势，即“牧羊犬”要准确找到市场方向;第二个则是影响市场走势的能力。

　　就第一点而言，核心落在，如何确定“牧羊犬”的领导是正确的而并非市场化的倒退?谢亚轩分析称，本次提议引入逆周期因子的是部分报价商，同意引入的是外汇市场自律机制，该机制是根据国际惯例建立的行业协会组织，服从央行和外管局领导。理论上，这些报价商均是中国外汇零售和批发市场的最主要参与银行，可以更为准确了解外汇市场供求状况的全貌，比单个企业和个人更具信息优势，因而一定程度上可以更为准确地预判外汇市场的走势。

　　就第二点影响市场的能力而言，“牧羊犬”要想起到引领作用，至少需要“身先士卒”跑在前面。谢亚轩告诉记者：“比如认为人民币汇率将走升，则应该率先卖出美元，买入人民币。但是其‘卖出’的美元从哪里来?是从央行‘批发’还是从境外‘拆借’?这方面显然需要一个相应的制度安排，才能确保其对市场走势的引导能力。”

　　人民币大概率将区间波动

　　未来，由于海外不确定性众多，区间波动也将是人民币走势的最大特征之一。

　　“我认为除了美联储缩表和加息的进程，下半年欧央行的重要性可能超过美联储。”谢亚轩告诉记者，毕竟美联储今年加息3次的预期早就已经体现在了市场价格中。

　　下周四（6月8日），欧洲央行将举行议息会议。若欧元升势坐实，那么美元可能持续承压，毕竟欧元在美元指数中的占比高达57.6%。

　　但FXTM富拓中国市场分析师钟越表示：“我们认为欧央行在6月保持前瞻性指引不变的概率更大。最新公布的欧元区5月通胀率年率从1.9%骤降至1.4%，低于分析师的预期1.5%。欧央行青睐的核心通胀率为0.9%，也低于预期1.0%。这表明欧元区通胀率远没有市场料想的强劲，欧央行仍有理由维持当前的宽松货币政策，这将抑制欧元升值空间。”

　　就美元而言，周五的非农就业数据或将给予市场新的指示，且美联储也将在北京时间6月15日凌晨公布最新利率决议。不过，昆仑国际KVB首席外汇分析师魏巍对第一财经记者表示：“如果美元指数无法突破97.7关键阻力位，即使非农强于预期、美联储6月加息落地，新数据的刺激都只是昙花一现。”

　　谢亚轩认为，美国经济在全球经济中的占比已不支持美元指数的高度超过2001年的高点120，本轮的高点很可能不超过110。此外，特朗普政策是美元指数的“绊脚石”，其对美元的负面影响表现在两个方面：一个是“弱美元”的政策诉求，一个是减税加财政开支扩张的财政政策组合将通过恶化财政收支状况和经常项目逆差拖累美元指数。