千呼万呼始出来，棉纱期货终于要来啦！明日（8月18日）棉纱期货将在郑商所正式挂牌交易。根据郑商所相关仪式议程安排，来自证监会、河南省政府、中国纺织工业联合会及郑商所的领导将致辞，并与嘉宾共同见证棉纱期货开锣上市这一具有意义的时刻。
 
　　棉纱期货的上市，必将进一步丰富涉棉期货品种体系，为涉棉企业提供更多的风险管理工具。可以帮助企业降低风险、锁定利润、增强资金管理能力，从而保证生产的连续性和稳定性。
 
　　一、棉纱期货上市后，如何定价？

　　1）棉纱的价格构成       
 
　　纯棉纱成本里面，棉花所占比重最大。一般来说，受地区原料、用工、用电、机器折旧、财务成本等因素的影响，纺纱企业（纯棉）成本构成大致范围为：原料约占60-70%，加工成本约占28-40%。经调研了解，随着纱支的提高，吨纱生成成本上升。

　　从棉花到棉纱的损耗也根据产品规格以及各加工工厂的差异而有所不同，纺纯棉纱C32S的损耗范围一般在8%-10%。加工费用由于各地区电费、人工成本的不同差异较大，内地加工纯棉纱C32S的成本一般在5500 -6500元/吨不等，再高的7000元/吨也有，而新疆企业由于有各项补贴政策生产成本要比内地便宜2000 -3000元/吨，但是新设备的折旧费用相对较高。即便同一地区，不同企业往往因融资成本、管理水平等方面不同，而在成本上存在显著差异。
 
　　2）寻找棉纱期货的“定价锚”    
 
　　棉花与棉纱价格走势惊人的同步。郑商所的数据显示，棉花和棉纱价格相关性0.97，而棉花和PTA相关性为0.75。上市后，棉花与棉纱期货有望成为国内期货市场联动性最强的期货品种。那么，是棉花的价格决定了棉纱价格的高低，还是棉纱的价格引领棉价？作为完全市场化竞争的棉纺行业，以32支纯棉纱为代表的中低端产品的价格涨跌看棉价“脸色”已经是行业内难以改变的事实。
 
　　由于加工费用的差异化，我们不建议从成本角度来倒推棉纱期货价格的合理性，而应从棉纱与棉花（内棉、进口棉与郑棉）的价差变动趋势中，寻找到二者合理的价差位置，作为棉纱期货的“定价锚”。

　　经过历史数据分析，我们认为，当前的外部环境为国内棉纱期货上市创造了较为理想的上市时机。
 
　　一方面，经过近十年政策、市场的不断博弈，涉棉产业链逐渐趋于相对稳定状态，特别是棉纱-棉花价差（国产棉、进口棉与郑棉）逐渐稳定在7000元/吨水平（进口棉、郑棉平均再加500-1000元/吨左右贴水），三者趋于统一，令棉花、棉纱期货可以比翼齐飞，给产业链提供有利的套保机会。既可以平滑上游棉花期货价格的波动，也使得下游棉纺厂原料的采购有了一个权威和透明的棉花价格参考，有利于企业实施阳光采购。
 
　　另一方面，当前进口棉纱与国产棉纱已经形成价格倒挂，原先市场有关低价进口纱“替代交割”的担心也不复存在，这为未来进口纱正式参与交割争取了足够的过渡时间。
 
　　棉纱期货的全理定价，考虑到商品属性与金融属性，我们建议可以考虑按棉纱期货相近月份的棉花期货合约价格＋7500元升水+修正系数进行基本考量。
 
　　二、棉纱期货上市后，企业如何参与？
 
　　观点1：通过套保锁定棉纱生产成本和利润，形成基差定价模式
 
　（长江期货研究部棉花高级分析师黄尚海）
 
　　第一个参与模式是规避风险，虽然棉纱品种繁多，但基本走势比较一致，利用期货市场进行趋势性套期保值，规避风险。只要对大趋势有一定的把握，可以对不同的品种进行套期保值。如果企业有库存，担心价格下跌，则在期货市场建立空单，为已有库存保值；或者当价格在下跌途中，一般企业不敢买入货物，企业也可以事先通过期货套保，然后大胆收购。买入套期保值，则是企业核算生产成本，在低价区域锁定生产成本和利润，在期货市场上建立多单，锁定原材料成本。或是贸易商在期货市场价格非常有价值的时候，通过期货市场建立多单，建立虚拟库存。产业链套保，上游产品买入、下游产品卖出，锁定生产利润，即买入棉花、卖出棉纱，锁定利润。
 
　　第二，企业参与的贸易模式主要以基差点价为主，基差定价模式对卖出方的好处是可以保证获得合理利润，快速转移风险，减少持仓风险以及加快销售速度。而对买方来说，虽然可以将采购时间提前几个月，有利于合理安排生产，但需要判断基差，有一定的专业性要求。
 
第三个是针投资企业的投资策略，企业通过和厂库协商，注册仓单，进行卖出；或是在价格合适时，将仓单回售给厂库；或是仓单的销售转让。在期现价差合适时，也进行交割套利。
 
　　另外棉花和棉纱的相关性非常高，长期来看达到0.945，价格拟合也很不错。可以做多做空纺纱利润（均值回归）和基于基本面不同的利润扩大和缩小的套利（均值不回归）。
 
　　最后，基于棉纱基本面和棉花基本面的情况，也可以在单边进行买入或卖出交易。或是基于不同时期基本面的不一样，进行棉纱跨期套利。
 
　　观点2：建议棉纱期货上市初做择机做空策略
 
　　（大地期货研发部周文科）
 
　　由于新年度全球除中国外棉花供过于求，目前棉纱库存18天左右，三年同期高位，行业布的库存接近一个月，历史高位，基本面偏空，因此建议棉纱期货上市初做择机做空策略。

　　CY1801基准价23000元/吨，CF1801合约8月16日收盘15145元/吨，价差7855元/吨，价差在中位数附近。由于整体基本面是下游需求传导不畅造成的，逐步往上挤压利润，因此套策略上选择采取买1手棉花空1手棉纱策略。
 
　　风险点：棉纱交割库容限制，持仓过大易出现挤。
 
　　观点3：上市初期跨品种和期现套利机会较多
 
　　（上海国际棉花交易中心首席专家、常务副总经理　姬广坡）
 
　　新品种上市后，一般情况下价格在两年的时间内偶尔会出现预期之外的波动，加上多数参与者对行业情况不熟悉等，期现货市场运行轨迹需要磨合，投资者可以根据自己的风险偏好来决定参与度。
 
　　从季节因素的影响来看，下游需求的淡旺季对价格的影响较大。一般情况下，每年的5月至8月份与12月至次年2月是棉纱需求的淡季，而每年的9月至11月份是旺季，3月至4月份是小旺季。
 
　　根据棉花期货近10多年的运行经验和棉纱成本价格比较，预计棉纱期货上市初期，期价会以较理性的态势运行，市场上出现的任何脱离现货价格的超涨超跌都是入场机会。与此同时，根据以往新品种上市情况，棉纱上市前两年或蕴含较大参与机会，如棉花、棉纱间套利以及期现货套利机会。
 
　　市场预期，由于棉花、棉纱间恒定的加工成本，一旦两者价格有偏离，市场会马上出现套利机会。由于棉纱是每月连续交割，合约间的持仓成本基本恒定，一旦出现偏离，市场也会出现套利机会。另外，现货市场会出现对着棉纱期货点价成交棉纱现货的交易形式，会出现对着棉纱期货点价棉花现货的交易形式，也可能会出现棉花期现货、棉纱期现货四个品种间的组合点价交易形式。
 
　　三、棉纱期货上市后，能否为全球棉纱提供定价基准？
 
　　我国当前是棉纱生产和消费量最大的国家，纺纱产能达到了1.2亿锭，也是全球第一，占了全球40%左右的产能。此外，我国棉花、棉纱与服装等进出口数量较大，并在全球市场占有重要地位。棉纱期货的上市，将对全球棉花、棉纱及其替代品市场产生重要影响。
 
　　观点1：郑州棉纱未来有望成为全球棉纱贸易点价基准
 
　　（上海纱线宝科技有限公司首席战略官吴法新），
 
　　当前全球期货市场还没有上市棉纱期货，从主产国与消费国现货市场发展现状来看，棉纱销售价格无序而不透明，缺乏必要的合同要素，市场波动大则履约率很低，产业企业的生产计划很不稳定。此外，一些地区棉纱市场销售发票管理不规范，售后服务缺乏，质量问题纠纷多。
 
　　棉纱期货在郑商所上市后，国内棉纱市场很快就会形成统一的透明的价格。由于棉纱期货质量标准统一，现货市场上的产业企业将依据棉纱期货交割标准等，来对现货贸易进行规范，这会让市场履约率得到提高，有利于产业企业安排生产与经营计划。目前，我国棉花与棉纱产业正在发生着结构性、战略性转移，如产品的升级换代、产业的转移等正在对全球主要棉花、棉纱生产国——印度、巴基斯坦、越南等形成重大影响。
 
　　据了解，为避免进口棉纱的价格冲击，也为了确保棉纱期货稳起步，棉纱期货上市初期不允许进口棉纱交割。待后期平稳运行后，再逐步放开进口棉纱交割。郑州棉纱期价未来成为全球棉纱贸易点价基准（含环锭纺、气流纺），以及非标产品的价格参照标准（混纺纱）的概率很高。