导读

　　多位境内银行金融市场部门人士透露，在经历此前的止损结汇后，下半年需要美元头寸的企业的确存在旺盛的远期购汇需求。9月11日当天选择远期购汇的企业明显增加，个别企业的远期购汇量甚至达千万美元。

　　9月11日，人民币放缓了升值步伐。

　　当日下午收盘时，人民币对美元官方收盘价报6.5239，较上一交易日跌622点，创一月以来最大单日跌幅；境外离岸市场美元兑人民币则触及6.5201，较上一个交易日下跌逾400个基点。

　　某香港银行外汇交易员认为，主要受上周五中国央行调整远期售汇业务风险准备金的影响。9月11日起，境内金融机构开展的代客远期售汇类业务外汇风险准备金率，从原先的20%调整为0。

　　“因此，银行远期售汇业务操作成本骤降，有效促进企业远期购汇需求，进而缓解近期人民币涨势。”上述外汇交易员分析。金融机构远期结售汇头寸变化，一直是金融市场判断人民币汇率波动方向的风向标之一。即远期售汇额增加，机构会预估人民币涨幅“见顶”。

　　兴业证券分析师郭嘉沂发布最新报告指出，央行此举透露了两大新的汇率管理动向：一是央行有意放缓人民币连续大幅升值步伐，缓解出口压力，毕竟，8月季调后我国出口同比（以美元计价）下滑4.7个百分点至4%；二是打破人民币持续升值带来的羊群效应，推动人民币汇率在合理区间内实现双向波动。

　　企业远期购汇力度骤增

　　去年7月，中国外汇交易中心发布《关于加强境外金融机构进入银行间外汇市场开展人民币购售业务宏观审慎管理有关事项的通知》，即去年8月15日起，进入银行间外汇市场的境外金融机构在境外与其客户开展远期售汇业务产生的头寸在银行间外汇市场平盘后，按月对其上一月平盘额交纳外汇风险准备金，准备金率为20%，准备金利率为零。

　　在业内人士看来，这项政策某种程度上遏制了人民币持续贬值压力。

　　然而，随着今年以来人民币持续升值，这项政策的影响力日益减弱。今年4月以来，企业远期净头寸已从净购汇转为净结汇，继续对金融机构远期售汇业务收取风险准备金的必要性减弱。此外，由于银行将风险准备金成本转嫁给企业客户（20%的风险准备金相当于提高企业远期购汇成本200个基点），越来越多企业不愿支付额外费用，也间接放大了近期人民币涨幅。

　　前述香港银行外汇交易员透露，由于风险准备金制度令远期购汇业务成本水涨船高，不少企业干脆采取另类措施规避汇兑风险。比较常见的是，部分企业在8月份先借美元贷款结汇，然后通过对外贸易等待相应额度的美元头寸到账，在9月份偿还这笔美元贷款。考虑到8月份人民币汇率涨幅超过2%，而同期美元贷款综合成本不到0.7%，企业至少能获取1.3%的无风险汇差收益。

　　也有企业趁当前人民币上涨，提前将美元头寸结汇，再到离岸市场与境外金融机构签订远期购汇协议，以更低人民币汇价买入等额美元头寸，套取汇差收益；而境外金融机构则将远期购汇协议拿到即期市场，开展买入人民币卖出美元的风险对冲操作，进一步助推人民币上涨。

　　多位境内银行金融市场部门人士透露，在经历此前的止损结汇后，下半年需要美元头寸的企业的确存在旺盛的远期购汇需求。9月11日当天选择远期购汇的企业明显增加，个别企业的远期购汇量甚至达千万美元。

　　在TD证券美国宏观经济首席分析师Michael Hanson看来，近期市场对美国经济增速走低、美联储放缓加息步伐的普遍担忧，“若美元指数因此走低，企业会选择观望，等待美联储释放明确的年内加息信号时，再考虑远期购汇。在此之前，人民币仍将延续强劲的上涨势头。”

　　逆周期因子平抑中间价涨幅？

　　金融机构人士认为，触发11日人民币汇率回调的另一个因素，是央行正通过逆周期因子调整人民币中间价。

　　一家外资银行外汇期权部门负责人向21世纪经济报道记者透露，尽管上周五人民币夜盘收盘价在6.4772，但交易活跃度较高的下午收盘价则在6.4563，盘中境内在岸市场人民币一度创下年内新高6.4345，按照此前两个月人民币中间价估值模型测算，11日当天人民币中间价应在6.49下方，但当前人民币兑美元中间价却报在6.4997，较上个交易日仅上涨35个基点，不排除央行通过逆周期因子适度调低中间价。

　　郭嘉沂也指出，这种做法在8日也有体现，当天美元兑人民币中间价报在6.5032，但7日人民币收盘价在6.4972。过去两天人民币实际中间价均往贬值方向偏离，猜测央行在运用逆周期因子。

　　11日开盘时，离岸人民币兑美元（CNH）直线跌破6.53，在岸人民币兑美元（CNY）也下跌约250个基点，主要原因是个别大型银行与企业开盘大笔买入美元卖出人民币。

　　上述香港银行外汇交易员透露，11日开盘人民币汇率高位跳水，也吸引套利盘活跃，通过买跌在岸人民币同时买涨离岸人民币，套取50-60个基点的境内外汇差收益，使在岸人民币兑美元汇率延续回调趋势。

　　华泰证券宏观经济分析师李超向记者指出，目前而言，只要其他国家与美国经济保持同步复苏趋势，美元将进入较长的贬值周期，人民币随之转向长期升值。因此央行等相关部门的汇率管理措施，将从有效遏制人民币贬值，转向促进人民币在长期升值趋势下，保持双向波动与弹性汇率，“在近期人民币汇率大幅拉升的情况下，人民币汇率波动的中枢值或位于6.6附近。”