人民币重回稳定通道

　　截至8月29日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.61关口。截至目前，8月，离岸人民币累计涨幅将近2%，这背后除了美元近期走低，更大的驱动在于企业止损结汇避险盘潮涌。中国经济基本面的积极向好和人民币汇率的稳定也激发了境外资金流入的热情。

　　导读

　　此前，市场普遍认为人民币汇率企稳反弹，主要归咎于美元指数下跌与逆周期因子的引入，如今企业结汇潮的出现，某种程度将引领人民币反弹上涨至新高度。

　　美元的颓势，似乎正在造就人民币的强势。

　　截至8月29日20时，在美元指数盘中跌破92整数关口，刷新年内低点91.62的情况下，境内在岸市场人民币兑美元汇率顺势突破6.6整数关口，盘中一度创下6.5915的年内高点；境外离岸市场人民币兑美元汇率也突破6.6，盘中创下6.5934年内高点。

　　“不过，8月初美元指数跌至92.61时，对应的人民币汇率在6.71附近，如今美元指数仅仅下跌至91.61（跌幅不到1%），而人民币汇率则突破6.6（涨幅超过1.5%），表明人民币上涨得到了额外的助推剂。”一位香港银行外汇交易员指出。在他看来，这个助推剂，就是境内企业结汇盘潮涌。

　　具体而言，此前不少持有美元债券的境内企业为了对冲人民币贬值风险，囤积了大量美元头寸，对应的换汇成本在6.6-6.7之间，如今人民币汇率突破6.6，这部分美元头寸面临汇兑损失风险，迫使企业紧急止损结汇避险。此举无形间放大了人民币近期涨幅。

　　多位外汇交易员向21世纪经济报道记者透露，企业止损结汇避险盘潮涌，一方面左右了近期人民币涨幅，另一方面也令人民币上涨行情进入新阶段。此前，市场普遍认为人民币汇率企稳反弹，主要归咎于美元指数下跌与逆周期因子的引入，如今企业结汇潮的出现，某种程度将引领人民币反弹上涨至新高度。

　　花旗集团中国区首席经济学家刘利刚在近日举行的海银财富第四届财富管理高峰论坛间隙向记者表示，企业结汇盘潮涌还有助于改善中国结售汇逆差状况，从而令人民币升值得到更多经济基本面数据的支持。

　　“随着人民币摆脱此前的下跌预期，当前全球资本对投资人民币的兴趣正在迅速升温。相比欧元面临英国脱欧风险，美元则陷入特朗普经济政策博弈、人民币的基本面更加稳固（中国经济发展持续好转），加之人民币在世界主要货币的收益率最高，势必吸引大量境外资本青睐，进而推动人民币汇率中长期上涨。”刘利刚指出。

　　中国人民银行参事盛松成也认为，人民币汇率已趋于稳定，预计今年下半年依然会维持稳定且有所升值——在中国经济增速相对较高的背景下，年底人民币汇率完全有可能到达6.5-6.6的区间。

　　企业结汇潮涌“探因”

　　近期企业结汇盘潮涌，出乎不少外汇交易员的意料。毕竟，早在两个月前，很多企业依然在积极购汇储备美元头寸对冲人民币贬值风险。

　　数据显示，6月份银行结汇9995亿元人民币，售汇11419亿元人民币，结售汇逆差1425亿元人民币，较5月1178亿元的逆差显著扩大。

　　“其实，很多企业低估了引入逆周期因子对人民币汇率的提升作用。”一位外汇交易员透露，此前相关部门通过让人民币挂钩一篮子货币指数，缓解人民币兑美元的贬值压力，但由于一篮子货币指数兑美元呈现顺周期效应（即美元涨，一篮子货币指数下跌），因此其没能大幅对冲美元指数上涨带来的汇率下跌压力。于是当相关部门在人民币汇率形成机制引入逆周期因子时，不少企业并不认为其会有效遏制人民币下跌预期。

　　随着7月底人民币汇率持续大涨一举突破6.7整数关口，不少企业开始意识到逆周期因子对人民币汇率的拉动作用，开始考虑将手里美元头寸结汇规避汇兑损失风险。

　　不过，这个过程并不平坦。

　　“尽管当人民币汇率突破6.65，境内企业持有美元的信心变得脆弱。但不少企业依然抱有侥幸心理。”上述香港银行外汇交易员介绍。比如他们预期美联储主席耶伦会在上周末举行的杰克逊霍尔央行行长年会上发表鹰派加息措辞提振美元，还有一些企业认为随着人民币汇率走高，外资企业购汇将利润返还境外的需求上升，从而令人民币汇率冲高回落。

　　“但是，他们的算盘都落空了。”他指出。上周末美联储主席耶伦一改以往频频释放鹰派加息的言论，只字不提货币政策，令市场猜测美联储很可能基于低迷通胀数据，以及9月美国债券违约风波，开始对货币政策改弦更张。而近期外管局要求境内外企业需按实际需要换汇，某种程度也放缓了换汇进程，令这些企业预估的资本流出压力增加现象没有出现。

　　在他看来，这无形间等于推倒了企业最后的信心——如今越来越多境内企业保留隔夜美元多头头寸的积极性大幅下降，即便有些企业愿意持有美元头寸，只要次日人民币汇率开盘大涨，他们就会迅速抛售美元平仓，无形间扩大了人民币汇率涨幅同时，也主导了近日人民币汇率走势。

　　多位外汇交易员指出，其中最明显的迹象，就是企业结汇盘潮涌，令近日境内在岸市场人民币汇率明显强于境外离岸市场，甚至出现境内人民币汇率拉动境外汇率跟进上涨的局面。

　　在刘利刚看来，这无形间也造成某种循环效应——随着结汇潮涌令人民币汇率持续走高，越来越多境内企业纷纷加入止损结汇的阵营，从而推动人民币更大幅度上涨。

　　上述香港银行外汇交易员透露，当前仍然持有美元头寸的境内企业所对应的人民币换汇成本，大致在6.5-6.6之间，若人民币汇率持续上涨突破6.5，可能会激发企业更大规模的结汇意愿，甚至出现有些企业先将手里美元头寸结汇，等待人民币突破6.4后，再考虑换汇兑付美元债券，从而减轻汇兑损失风险。

　　结售汇逆差状况有望改善

　　企业结汇盘的潮涌，势必进一步改善当前中国结售汇逆差状况。

　　央行数据显示，7月央行口径外汇占款余额减少46.47亿元人民币，尽管连续第21个月下降，但降幅已经显著放缓，较6月份降幅减少86.5%。

　　在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler看来，这表明境内企业的结汇热情正在升温，令央行外汇占款持续增加。

　　在他看来，随着人民币汇率突破6.6，这种趋势将变得更加明显——毕竟，很多持有美元头寸的中国企业已经出现汇兑损失风险，若短期内人民币没有冲高回落，他们势必将更多美元头寸进行结汇，从而彻底改变中国结售汇逆差的状况。

　　多位国有银行人士也透露，在人民币汇率突破6.65后，衡量企业购汇动机高低的售汇率（客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）正出现明显下降；个人购汇同比也在稳步下跌，均有助于结售汇逆差状况持续改善。

　　在多位投行人士看来，企业结汇增加的另一个因素，是近期中国相关部门出台多项政策，将房地产、酒店、体育产业、文娱产业对外投资行为列入限制范畴，令不少企业感到海外投资收购获批几率大幅下降，相应的购汇持汇需求也相应减少，进一步推动结售汇逆差额减少。

　　在Marc Chandler看来，一旦中国出现结售汇顺差，拖累人民币汇率的最后一个不利因素也将消失。此前市场普遍认为，人民币汇率反弹主要得益于美元指数下跌与引入逆周期因子政策，6月结售汇逆差数据扩大依然显示中国存在一定的资本流出压力，如今这个数据得到改善，境外投机资本将失去沽空人民币获利的最大“筹码”