小鹏　华尚汇
　　临近年底，各种年终盘点和总结亦随之而来。最近有一个资本市场融资规模的回顾，称即将过去的2017年是IPO融资大年。有报道称，根据东方财富Choice统计的数据显示，截至12月13日，年内共有418家公司完成IPO，募集资金的规模达到了2172亿，相比去年全年增加33%，而2014、2015、2016三年完成IPO企业的数量分别为125家、224家、248家，募资规模分别为668亿、1578亿、1633亿。数据显示，2017年IPO融资是近5年以来的高峰。

　　顺着这个话题，我们来回顾一下，在这个IPO融资大年里，服装行业今年共有几家企业成功登陆A股市场呢？据华尚汇梳理，截止到12月15日，一共有8家（不含纺织行业），包括从1月初上市的太平鸟，到11月下旬成功登陆A股的水星家纺。本期的华尚观察，我们就从市值和融资的角度出发，来评述以下今年服饰企业次新股的一些特点，从中我们会发现一些有意思的事情。

　　服装次新股市值普遍不到百亿，港股企业头部效应更明显

　　截止12月15日，上市的8家服饰企业市值除了太平鸟市值超过120亿之外，市值均未能破百。在未能破百亿的7家企业里，拉夏贝尔市值最高，约为84.9亿，其次是“童鞋股”起步股份，市值约为69.3亿（截止12月15日收盘价）。

　　而在这8家IPO服饰企业里，在内地和香港同时上市的A+H股拉夏贝尔营收规模最高，其次才是太平鸟。今年前三季度太平鸟营收43.13亿元，净利润1.70亿元，而拉夏贝尔前三季度营收为62.32亿元，净利润3.40亿元。两者均属于大众时尚休闲女装企业。

　　但太平鸟是否是2017年服饰IPO企业市值最高的呢？也不是。今年在港上市的晶苑国际市值已经超过200亿港元，具体市值约为218.8亿港元（12月15日港股收市价，下同）。晶苑国际是一家服装代工企业，公司的代工客户包括优衣库、H&M、马莎、维秘、Gap等国际休闲内衣服饰品牌。

　　其实不单单是晶苑国际市值亮眼，综观整个服装行业在A股和港股上市的公司，市值最大的一家公司也是代工企业，那就是申洲国际。申洲国际是目前服饰企业里唯一一家市值冲破千亿的，目前市值约为1069.5亿港元。而服饰零售行业还没有一家市值过千亿的公司，最接近的是安踏体育，市值约为896.6亿港元，还需要努力一把。

　　值得关注的是，申洲国际、安踏体育和晶苑国际这些“市值大户”都和一个细分行业紧密相关，那就是运动休闲服饰行业。安踏体育自不待说，申洲国际2016年运动服饰、休闲服装与内衣的收入占比分别为65.0%、25.7%、8.6%，公司四大客户UNIQLO、NIKE、ADIDAS及PUMA的收入占总营收比例超过八成，这四个客户均为运动服饰或者休闲服饰企业。晶苑国际则在2016年以1.9亿美元收购了运动服制造商Vista，Vista主要客户有Under Armour、彪马、The North Face等运动和户外服饰零售企业，由此2017年中期晶苑国际运动及户外服装收入占比达到了9.6%。

　　可以认为，影响服装企业本身市值表现的大致有几个因素，一是企业本身所处的细分行业或业务，细分行业或业务的成长性会令投资者对企业相对高看一眼。比如上述这几支港股所涉及的运动休闲服饰行业，比如A股的电商概念、婴童概念等等；另一个即为企业的家底规模和管理水平，这会决定企业未来在行业中的垄断程度；还有一个因素是资本市场的大环境。比如目前A股市值最高的服饰企业海澜之家，曾经距离千亿市值一步之遥，不过那时正处于有人喊“股市5000点不是梦”的时期。

　　另一个有意思的现象，就是申洲国际、安踏体育和晶苑国际这些市值较高的服饰企业均是港股企业，刚退市不久的百丽国际在辉煌时期市值也曾冲破1500亿港元。但同时港股也有不少“仙股”，或市值极低，或股价极低。也就是说，港股的头部效应或者说马太效应更明显。这一现象在今年在港上市的几家服饰企业身上完全显现。除了晶苑国际，今年还有两家服饰相关的企业在港交所创业板上市，分别是服装供应链服务提供商“尚捷集团控股”和塑型功能内衣零售商“芭迪贝伊”，两者目前的市值分别为2.4亿港元和1.2亿港元，和晶苑国际两百多亿市值相差百倍。而服装A股次新股相对而言，市值就显得比较平均，一个直接原因是A股IPO发行采用审核制，有默认的发行市盈率限制，在企业规模差不太远的情况下，基本上大家处于同一水平线上，将来市值要拉开距离或者逆袭，能否占据头部效应的“头部”，就要看企业的管理水平，看企业未来的“造化”了。

　　服装次新股IPO融资方向指向哪里？开新店，加码供应链和全渠道

　　探讨完市值表现，我们转向资本市场的大主题：融资。服饰次新股分别处于不同的细分行业，他们上市时的融资方向、募资计划有没有一些共同点呢？

　　我们先来看看8家次新股所处的细分行业，其中太平鸟、拉夏贝尔、安正时尚和日播时尚是女装企业，更具体来说，太平鸟和拉夏贝尔可以归类为大众时尚休闲女装企业，安正时尚和日播时尚则属于中高端女装品牌企业。其余4家企业，安奈儿和起步股份属于童装，剩下的两家次新股牧高笛和水星家纺，则分别属于户外用品和家纺行业。

　　我们从占比数量最大的女装次新股作为观察切入口。先来看看太平鸟和拉夏贝尔。招股书显示，太平鸟计划募集资金净额约10.81亿元，募投资金将主要用于营销网络建设、太平鸟慈东服饰整理配送物流中心以及信息化系统建设。拉夏贝尔则计划募资4.05亿元，用于零售网络扩展建设项目以及新零售信息系统建设项目。

　　观察这两家企业的募资方向，可以发现共同点还是颇多的。首先第一个共同点就是“开店”，加强营销网络建设。拉夏贝尔计划在未来三年中开设约3000个零售网点，包括新设直营专柜网点2094个、新设直营专卖网点906个，太平鸟则计划新开直营门店238家，两家企业都想多开直营店。另一个共同点则是信息化系统建设。这个项目的一个主要目的是为提高供应链管理水平，包括太平鸟计划募资新建物流中心，也属于供应链的基础设施建设。对于大众服饰零售企业来说，供应链管理水平是一个核心的竞争力。多开新店直营店扩大规模，同时提高供应链管理水平，发展“全渠道”，这就是它们呈给资本市场的一个融资方向。

　　再来看一下安正时尚和日播时尚。同属于女装企业，安正时尚和日播时尚募资计划同样也有开店和信息化建设、建供应链中心的内容。安正时尚计划优化升级直营门店117家、开拓新增直营门店179家，主要位于一二线城市；日播时尚计划未来三年内，在32个一二线城市新建直营店209家。要说有差异，就是拉夏贝尔和太平鸟要更往二三四线城市开直营店，而安正时尚和日播时尚要更多地抢占一二线城市的店铺资源。多开直营店，提高对实体渠道的控制力，同时增加供应链方面的资源投入，发展线上线下结合的渠道模式，这应该是今年上市的几家女装企业共同的募资计划。

　　但是话还没说完，安正时尚和日播时尚这两家中高端女装品牌企业的募资计划，与拉夏贝尔和太平鸟这两家大众女装时尚休闲企业最大的不同，在于多了一个研发中心建设项目。安正时尚计划在此项投资2459万元，日播时尚则计划投资1.22亿元。这其实指向了一个词：“品牌”，加强“品牌建设”力度。这凸显了女装企业的两种不同发展定位：是以品牌为先导，还是以供应链为先导。

　　顺着女装企业的募资方向，我们来看看其他4家服装次新股的募资内容。和女装企业一样，规模扩张是服饰企业次新股共同的主题，起步股份、安奈儿、牧高笛和水星家纺募资计划里均有营销网络建设项目。另一个共同的主题是信息化建设项目，这也跟供应链管理相关。除了这两项，还有一个常见的募资计划是O2O线上线下渠道建设项目。牧高笛计划投入2381万元来投资牧高笛O2O管理系统及信息化建设项目，起步股份则计划投入1.39亿元在全渠道O2O平台建设项目上，水星家纺则计划募资1.14亿元来投入线上线下渠道融合及直营渠道建设项目。由此可见，随着电商业务的快速发展，“全渠道”建设已经成为服饰企业融资计划的一个新的常规主题。

　　多开店多开直营店、供应链以及“全渠道”，这就是今年服装次新股在IPO时，呈现给资本市场的募资融资方向上的一些共同关键词。当然，计划归计划，也有俗话说，计划不如变化快，但至少我们从中可以看到服装行业未来发展的一些趋势。一个明显的事实是，规模扩张仍是服装企业的绝对主题，另外一方面，我们也可以看到，科技正在深刻地改变时尚产业的发展模式，电商业务、O2O全渠道、信息化建设、供应链改造，包括制造流程的改变和智能化产品的兴起，背后都可归结为科技的变革。而资本正在对科技和时尚起到一个放大器的作用，对于登上资本平台的服装企业来说，如果某家企业能够善用资本、科技和时尚的力量，将三者有效结合推动企业快速发展，未来在市值表现上脱颖而出，占据行业头部位置，应该是值得期待的事情。