在浙江的最南端，苍南县被称为浙江的南大门。虽然偏处一隅，但这里，有不少人在互联网领域特别活跃。
　　其中最有名的是两个80后。
　　游族网络董事长林奇，1981年出生，搞网络游戏的。玩过《女神联盟》《盗墓笔记》等网游的人应该都知道他。公司创办不到10年，他已经是浙江排名第46位的富豪。在《2017浙商百富榜》中，他是整个榜单中仅有的4名40岁以下的企业家之一，财富96.1亿元。
　　我们现在要说的是另一个苍南人，如涵控股董事长冯敏，也是1981年的，和林奇同龄。
　　对于喜欢在淘宝上买买买的年轻女性来说，张大奕、大金、左娇娇等网红的名字应该不陌生吧？她们经营的店铺，实际上都属于同一家公司——杭州如涵控股股份有限公司。
　　冯敏独创了网红电商闭环模式。简单来说，就是先花钱打造网红，然后让网红开店赚钱变现。
　　1年多前，如涵控股不仅顺利在新三板挂牌，被称为“中国网红电商第一股”，还获得了阿里巴巴3亿元投资。冯敏的身家也一下子暴涨到了12.5亿元。
　　但就在今年2月22日，也就是新年上班第一天，如涵控股贴出一纸公告，表示已申请终止挂牌。短短1年多，从挂牌到火速申请摘牌，其间究竟发生了什么？
　　网红经济波澜壮阔的两年
　　2015年和2016年是网红经济波澜壮阔的两年，各路资金争相追捧。光在此布局的上市公司就有约27家。
　　2015年3月，宋城演艺26亿元收购网络直播平台六间房，溢价68倍。
　　2016年初，以自制毒舌吐槽搞笑短视频为代表作的papi酱迅速蹿红。papi酱获得了真格基金、罗辑思维、光源资本和星图资本共计1200万元的融资，估值1.2亿元左右。
　　2016年5月，光线传媒1.6亿元投资浙江齐聚科技有限公司和杭州缇苏电子商务有限公司，分别涉及网络直播和网红电商领域。
　　2016年11月，阿里巴巴投资3亿元，成为如涵控股第四大股东。如涵控股估值达31.3亿元，短短半年暴涨近15倍。
　　公司签约近百位网红
　　如涵控股的迅速崛起，离不开一个人：网红张大奕。
　　杭州姑娘张大奕巴掌脸，大长腿，拍照几乎不需要PS。2014年，她的新浪微博已有了近30万的粉丝。但模特这碗青春饭她吃了七八年，对这行的新人笑旧人哭深有体会，没什么安全感。
　　而这个时候，冯敏的生意也遇到了瓶颈，他自创的女装淘品牌“莉贝琳”业绩增速开始放缓。
　　一个想变现，一个要流量，两人一拍即合。2014年7月，冯敏和张大奕合作开了第一家淘宝网红店，只用一年时间就摘得销量冠军。
　　2016年5月，淘宝正式推出“淘宝直播”平台，卖家可以通过直播向用户推荐商品。张大奕创造了在2小时内成交额近2000万元的淘宝纪录。2016年“双十一”期间，张大奕的淘宝店铺销量逾亿元，卖什么都是“爆款”。
　　尝到甜头的冯敏干脆专心打造网红，成立如涵公司。2016年8月，如涵控股正式“借壳”克里爱登陆新三板。如涵采用的是一种闭环模式，从挖掘、培养新意见领袖（网红），到广告代言、品牌营销，进行全产业链运作。很快，如涵控股成为国内最大的网红孵化摇篮，签约近百位网红。
　　打造网红半年花了7000多万
　　但是，千军万马杀入的网红行业并没有给各路资本带来源源不断的银子。
　　看如涵控股的财报，会发现一个很有意思的现象：
　　2016年，如涵控股的发展气势磅礴，营业收入同比暴增146倍；2017年上半年营收继续暴增近3倍，达3.05亿元。
　　2017年上半年，毛利也由去年同期的43.54%增加到51.29%。在服装行业，这是一个相当高的毛利。就拿温州服装行业龙头企业森马服饰来说，即使自产自销，毛利也只有40%左右。同一件衣服，如果由网红来卖，顾客无疑要花更多的钱。
　　营收暴增，毛利上升，那么大家最关心的净利润如何呢？
　　根据财报，如涵控股2016年净利润只有263万元，而2017年上半年净利亏损1531.9万元，相比去年同期亏损持续扩大。
　　钱去哪了？
　　财报显示，2017年上半年如涵控股销售费用大幅增长，高达1.18亿元。其中，广告宣传费、红人服务费两项费用最高，共计7227.51万元，占比超过六成。
　　也就是说，大笔的钱用来打造网红了。
　　张大奕撑起公司一半营收
　　作为“头部网红”，不是张大奕不赚钱。
　　2017年上半年，张大奕和如涵控股共同成立的子公司大奕电商营收1.32亿元。在母公司同期大幅亏损的情况下，大奕电商实现净利润1819万元。
　　张大奕不仅为母公司贡献了超过一半的营业收入，而且贡献了绝大部分利润。可以说，如涵控股似乎成了仅靠一个网红支撑的上市公司。
　　网红的孵化具有偶然性。papi酱没有复制出第二个，在如涵内部张大奕的吸金能力也无人能敌。
　　目前，张大奕新浪微博拥有583万粉丝，如涵旗下其他网红远远不及。
　　如涵控股没有靠“人海战术”赚到钱，连吸金能力突出的六间房也进入了慢车道。2016年，六间房主播人数从8万多名暴涨到超过22万名，但净利润只有45.03%的增长，人均变现能力接近腰斩。未来的持续增长能力备受质疑。
　　网红电商模式红利不断缩小
　　对于市场的剧变，冯敏也有过反思。
　　他在接受采访时曾表示，“2015年，我错把红利当作趋势……现在微博上面的玩家越来越大，红利不断缩小。”
　　如涵控股的半年报中总结了竞争加剧和网红流失等风险。
　　2015年以来，网红电商爆发性增长，传统电商服装品牌、逐渐崛起的网红电商经纪公司，以及“ZARA”“优衣库”等都进军电商行业，市场一下子变得拥挤不堪。作为互联网行业逃不过的马太效应，洗牌无法避免。
　　网红最初依赖于平台，但是拥有了知名度后，他们作为具有极强个人属性的IP就可以脱离平台独立存在。重金打造搞不好就是给他人做嫁衣。
　　上市一年后申请摘牌
　　从去年下半年开始，如涵控股就变数不断。
　　去年8月29日公告，原定开发的面料B2B项目被放弃，募集的1.3亿元费用全额用于补充流动资金。
　　去年9月14日，如涵控股因签订重大合同停牌，但2个月后宣告失败。
　　今年1月22日，公司股票拟申请摘牌。今年2月22日，也就是新年上班第一天，如涵控股就正式向全国中小企业股份转让系统报送了申请材料，并获受理。
　　对于申请摘牌的原因，公告里只简单说是“为配合公司未来发展及战略规划的需要”。记者多方联系如涵控股也未有回应。
　　自IPO提速以来，已有多家新三板挂牌公司摘牌，为IPO做准备。在苍南的邻县平阳，“中国宠物食品第一股”佩蒂股份就成功转板。
　　因此有业内人士猜测如涵控股是否打算冲击IPO？不过，根据2014年至今的财报统计，如涵控股累计亏损1350多万元，这样的业绩冲击IPO的可能性似乎微乎其微。
　　作为新一代的温商，冯敏一直在寻求破局。他创造了自己的网红电商模式，但自认为“商业模式不是壁垒，真正的壁垒是对商业模式的建立和迭代”。
　　网红存在三五年就过气的周期规律。也许服装业的最终竞争不是网红，而是设计、品牌等实实在在的能力。
　　孵化近百网红的上市公司，一年利润还不如网红的一辆跑车价值，现在又要摘牌了……冯敏背后的辛酸，也许无人可知。