端午期间，中美贸易战正式开演：在美国宣布对进口自中国的涉及500亿美元进口商品清单后，中方反击，对进口自美国的659项约500亿美元的进口商品加征25%关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税。本周二，中美贸易摩擦再次升级。美国总统特朗普威胁将对2，000亿美元的中国商品加征10%关税，中国立刻回应称将进行对等加征，中美贸易冲突迅速升级。

　　受此影响，ICE期棉主力合约本周二触及交易所设定的跌停限制；国内郑棉(16925, 20.00, 0.12%)大多数合约跌停。

　　1、基本面预期利多

　　据最新美农报告显示，下一年度国内棉花产需缺口为326万吨，为今年来最大，基本等同于2010/2011年度。近年来，国内产需缺口一直客观存在，且缺口量大。但与往年不同的是国内储备棉存量即将下降至“安全线”。这也5月中旬资金借助天气疯狂做多的关键逻辑。

　　暂且按照本轮储备棉轮出200万吨计算，那么，在本轮储备棉轮出结束后，国储库存量约为320万吨。再加上89.4万吨的关税内进口配额，在不计算社会库存的情况下，2018/2019年度的供需结余约为84万吨，不存在实质性供需缺口。但300万吨左右的储备量将大大降低了其对市场价格的调节作用。假如今后两个年度国内仅有89.4万吨的关税内进口配额，在国内需求无较大变化的情况下，那么，2019/2020年度国内将出现实质性供需缺口。基于以上逻辑，市场普遍看多棉花后市，笔者也是如此。

　　5月中下旬，国内期现货价格疯狂上涨，主力1901合约短期内多次收封涨停板，直奔20000元/吨而去，严重脱离了基本面。彼时，笔者认为，第一，当时新疆恶劣天气发生时正处于棉苗生长早期，即使天气对其有影响但也远远没有到如此严重的地步；第二，本年度是18600元/吨目标价格实施的第二个年度，从这方面而言，郑棉也不大可能远超该价格；第三，基于产业链的良性发展，国内棉花价格应该是一个缓慢上涨的过程，而不是一蹴而就半个月就走完了半年甚至一年的涨势。当然，以上判断是基于长期基本面的角度考虑，并没有纳入短期的市场心理和资金情况。

　　事实上，期价上涨过快且没有回落迹象时，国内政策开始出台。首先是储备棉轮出只允许纺企竞拍且仅限自用；随后，中棉协发出行业预警，国家将发放滑准税进口配额。后者明显对国内棉价有较大的影响。在该预警后，郑棉做多热情开始降温，尤其是在本月中旬80万吨进口配额发放后。

　　长期基本面而言，国内棉花产量在一两年之内难以大幅度增加，扩大进口量势在必行。只不过，在5月中下旬国内郑棉疯狂上涨之后，这一动作提前了，但并没有改变长期看多的逻辑。

　　2、进口美棉加征关税的影响

　　端午期间，中方公布的加征关税清单上并没有涉及棉花。

　　假如国内对进口美棉加征25%的关税，按照当前价格计算，美国EMOT M级棉花的进口成本将增加3800元/吨左右。进口成本大幅度提升的结果意味着美国棉花失去中国市场。在棉花出口上， 美国一直占据着全球第一出口大国的地位。根据历史数据统计， 美国棉花当年产量的 70%~80%的棉花用于出口。据统计，2017年美国出口中国市场棉花50万吨，从绝对量上讲仅占美国棉花出口量14%左右。一旦美棉失去了中国市场，短期内对美棉将形成绝对的利空。

　　假如中国对进口美棉加征关税，这美棉的进口需求将转向巴西棉、西非棉以及澳棉，也许会增加一些成本，但短期内对国内棉花的冲击并不明显。但美棉则不然。近年，国内郑棉与ICE期棉的联动性不断增强，几乎达到了前所未有的高度。受中国加征关税影响，美棉将大幅走跌，国内也难独善其身。仅从这个角度考虑，短期内国内外棉价将双双走跌，美棉跌幅无疑会深于郑棉。

　　中长期而言，美国原本出口于中国的棉花将被其他国家消化，美棉走势在短暂的下跌之后将重回基本面。全球棉花进口出口格局将重新排列。

　　3、美对中纺织品服装加征关税的影响

　　在第一轮的加征清单上并没有出现纺织行业相关产品。本周二，美国总统特朗普要求美国政府制定商品清单，对价值2000亿美元的中国进口商品加征10%的关税。

　　今年一季度，中国对美国出口额占比达到纺织品服装出口总额的16.7%， 同比增长5.7%。从出口结构来看，以服装出口为主，纺织品出口为辅。美国商务部数据显示，2018年1月至2月，前四大对美纺织品服装出口国为中国、越南、印度及孟加拉，其中，中国的市场份额占据三分之一左右，比其余三国市场份额总和还要高出13个百分点左右，占有绝对优势。

　　如果中美贸易摩擦继续升级，美国对中国纺织品服装加征关税，其他国家将抢夺中国出口到美国的纺织服装品订单。一方面将有利于国内纺织行业改造升级，另一方面将减少国内棉花需求量。

　　如前面文中所述，国内棉花基本面长期看的逻辑在于明年以后的国内供需缺口，但如果受贸易摩擦升级影响导致国内需求下降，这一看涨预期将会大打折扣。美国对中国纺织品服装出口加征关税的影响力度远远大于中国对美国棉花出口加征关税的影响，这也是本周二国内郑棉在贸易摩擦升级后震荡走跌甚至跌停的主因。

　　不过，中国作为纺织服装产业链最全的国家，暂时没有国家能与之抗衡。另外，近年来中国纺织行业全球布局已初具规模，即使美国对进口中国纺织服装征税，对此类企业影响也较有限。我们更加倾向于美国不会将纺织服装纳入加征关税清单，如此，本轮棉花走跌整理后将迎来新的反弹。