成本、需求不乏支撑，PTA走势高位震荡

　　观点：2018年四季度，PTA价格或维持高位区间震荡，产业链供需格局基本平衡的背景下，PTA价格走势不会太弱，价格继续下挫的空间比较有限，预期在6800附近有一定支撑，上行压力在8000附近。

　　逻辑：1、油价高位运行，PX运行格局向好

　　虽然上下游检修在四季度较为集中，PTA检修对PX-PTA供需偏紧格局的偏空影响程度或有限，PX的景气可能会持续至今年年底。
 
　　2、需求多空交织，但不乏增长空间

　　聚酯行业的减产只是阶段性的行动，特别是三季度聚酯产销处于相对的淡季，阶段性的减产对短期需求有冲击，但中长期看尚不会伤及根本。而四季度，聚酯仍有一波旺季可期，同时四季度仍有约293万吨的聚酯产能待释放。在聚酯利润得到改善的前提下，下游需求仍有一定的增长空间。
 
　　策略：建议把握阶段性行情，关注供需格局调整变化对于PTA价格走势的指导作用，短线操作可参考加工费水平，低于700元/吨以下可考虑布置多单，高于2000元/吨可考虑布置短线空单。
 
　　风险因素：上行风险：油价大幅下跌，下半年聚酯旺季、产能投放不及预期。下行风险：油价大幅上行，装置变动频添意外，成本供应偏紧，PTA库存大幅消化。

　　甲醇

　　四季度先松后紧，甲醇或先抑后扬

　　观点：四季度甲醇供需大概率先宽松后趋紧，但整体是否逐步宽松需要看预期兑现程度，价格表现上或大概率是先弱后强，上方空间主要考虑烯烃亏损边界，整体我们持谨慎偏多观点，主力合约大概率运行区间为3000-3500元/吨。
 
　　主要逻辑：1、四季度增量供应主要来自于国外。据我们统计，国内甲醇大概率能投产的大概有3套装置，合计230万吨，虽然有部分装置配套下游，但由于没有同时投放，因此对1月的压力依然存在，另外就是国外大概率有4套装置存投产预期，伊朗两套大装置，不过kaveh的230万吨还有不确定性，其他三套430万吨概率较大，主要是伊朗、美国和南美地区，预计投产周期是10-11月份，虽然说到港要延迟到11-12月份，但盘面往往会提前反映预期。

　　2、存量供应国内减，国外增，整体或先增后减。国内减主要是国内的天然气紧张，部分气头甲醇都会有停车的计划出来，可能要到11月份后，而煤制甲醇的存量供应大概率以稳为主，国外的装置存量供应或有回升空间，目前只有印尼KMI66万吨计划11月检修，而前期检修的大部分在10-11月份重启，如伊朗ZPC、马来petronas、俄罗斯TOMSK、特立尼达2#等，因此预计10-11月份的进口量将逐步回升，将对价格形成压力。

　　3、增量需求来自于能源需求和MTO，但要关注利润的影响。四季度甲醇的需求增量主要是有两套MTO存投产计划，一套是概率比较大的久泰，前期配套甲醇已投放，今年11月底计划投MTO，外采量180万吨/年，另外就是建成一年多仍没有投产的康乃尔，这次听到说11月前后也要试开车，外采180万吨/年，但对于MTO考虑到目前的利润偏低，甚至时不时出现亏损，对于MTO的需求，我们持谨慎态度，另外市场最关注的就是能源需求，今年天然气缺口仍会在，而且改过的锅炉仍会继续烧甲醇，今年预计还是会有一些增量，但大概率同比增长不及去年，另外就是比较分散，但体量比较大的甲醇灶具，那些偏远的区县餐饮需求量比较大。

　　4、预计四季度甲醇库存有个先增后减的过程。截至9月13日，华东和华南港口库存分别为68和9.3万吨，虽然华东库存处于相对高位，但考虑到产区现货偏紧，实际上甲醇的库存水平不算高，而综合前面的供需预期来看，预计10-11月份会有持续累库的预期，随后随着天然气和能源需求主线陆续兑现，库存再次下降的概率较大。

　　5、四季度甲醇依然是一个上有顶下有底的中间品。甲醇的上方空间依然是烯烃利润决定的，另外也需要考虑卖出保值和内外顺挂带来的压力，而下方的支撑，原则上是成本支撑，但四季度的供需结构很难到这个位置，那他的下方支撑主要是期货对现货的贴水和内外倒挂，经验上分别是150和500附近，当然这个还需要现货价格供需相对均衡的支撑才能真正意义上对盘面形成支撑。

　　总体而言，四季度甲醇供需同增，大概率先宽松后趋紧，但整体是否逐步宽松需要看供需各自预期的兑现程度，价格表现上或大概率是先弱后强，上方空间主要考虑烯烃亏损边界以及相关的价差，整体我们持谨慎偏多观点，主力合约大概率运行区间为3100-3600元/吨。
 
　　推荐策略：单边：中期逢高偏空，长线等待回调后偏多机会，重点关注库存变化和烯烃利润，大概率价格运行区间为3000-3500元/吨。

　　对冲：PP-3*MA利润有个先修复后缩窄的过程，驱动仍主要是在于甲醇，拐点或在11月前后；1-5跨期：若10-11月份如预期累库，大概率要走阶段性反套，而随着四季度主线逻辑再次主导行情，可能会再次回到正套逻辑上来，但这里要关注的风险是烯烃端亏损对正套的压力。
 
　　风险因素：1、价格超预期上涨风险：能源需求超出市场预期，供应增长兑现率过低，伊朗问题恶化影响到甲醇进口，原油超预期大涨；2、价格超预期下跌风险：能源需求释放力度不够，烯烃端压力超预期。
 
　　原油

　　四季度隐含风险上行，关注博弈平衡

　　供应：存在下行风险。欧佩克弹性调节：伊朗是最大不确定性来源，沙特是最重要调节力量，其余国家产量增至高位。非欧佩克供应回归：美国产量短期遭遇瓶颈，中期仍有空间；俄罗斯积极增产，加拿大供应回归，巴西推迟产能释放。
 
　　需求：存在下行风险。美国经济强劲、欧洲暂时企稳、中国增长放缓。高油价、贸易战、新兴市场危机抑制成品油需求增长。新炼厂投产及成品油利润支撑炼厂开工。供应增加需求下滑或将施压成品油利润。
 
　　库存：降幅逐渐放缓。为期十八月的减产周期结束，欧佩克产量调节政策目标由库存降至均值转为维持供需平衡。三季度原油去库成品累库，总油品库存小幅增加。
 
　　展望：四季度油价政治博弈白热化。一方面，美国对伊朗制裁导致供应短缺以及地缘冲突担忧使隐含风险上行；另一方面，特朗普中期选举前对油价压制需求仍存。若博弈平衡，70-80美元/桶或仍为目标范围；若博弈失衡，油价上方空间打开。
 
　　风险：地缘冲突升级；宏观系统风险

　　乙二醇

　　供需面相对平淡，10月份供应端虽有新增产能释放，但乙二醇有效的产量提升相对温和。10月份新增产能集中—华鲁恒升（50）、安徽红四方（15）及天业三期即将投产；而前期投产的装置贵州黔西、内蒙古易高的运行稳定性也将大大提升，从供需平衡来看，预计10月份国产供应量在66-67万吨，进口量预估75附近；预计乙二醇仍有累库的风险。但跌至当前点位之后，市场利空基本出尽，后期心态的博弈及资金情绪的主导或将是推动市场走向的关键因素。

　　需求端来看——9月份传统金九遭遇折戟沉沙

　　9月份下游聚酯产品正在遭遇库存累计与开工降低并行的惨淡局面。聚酯产业链从上游原料PTA 引发的涨价潮传导不畅，终端在织造领域订单不畅，接单收缩之下，开始慢慢反噬聚酯，而聚酯产销回落-库存累计与价格下降的衰弱下，最终引发了原料端的价格回撤，重新让利下游。

　　整体来看，10月份的聚酯产业链，原料端PTA借助供应端带动仍保持谨慎看涨预期，而MEG虽基本面无功但资金及心态的支撑下，价格亦有反弹概率；原料带动之下，下游聚酯端的恢复时间节点与终端订单的表现成为引导行情高度的关键。

　　己内酰胺

　　从五月份开始，中石化己内酰胺挂牌价格如芝麻开花—节节高。目前已由5月中旬挂牌价15000元/吨上调至目前的挂牌价18300元/吨，近五个月内上调3300元/吨，且近五个月未出现挂牌下调的情况。

　　挂牌价格为何节节攀升？

　　供应面来看，5月、6月、7月，国内部分己内酰胺厂家，如江苏海力、山西阳煤、山西潞宝等企业装置皆处于检修中，整体己内酰胺行业开工率较低，5月份行业开工率仅为60%。随着时间的推移，厂家装置检修陆续完成，7月份行业开工率上涨至70%，但整体开工率仍偏低位。8月、9月虽整体己内酰胺开工率上涨，但部分前期开工稳定的己内酰胺厂家，如鲁西，三宁、巴陵石化、巴陵恒逸等，因前期装置过长时间维持高负荷运行，故装置故障情况频发，己内酰胺供应偏紧情况延续，厂家库存持续低位。

　　需求面来看，年内己内酰胺新增产能较少，目前整体产能在379万吨/年（包含浙江巨化的5万吨/年老线及石家庄炼化的10万吨/年老线）；而下游锦纶切片新增产能较多，目前整体产能约为400万吨/年。锦纶切片产能的提高对己内酰胺的需求势必增加。7、8、9月终端高速纺纺丝出口订单“火热”，高速纺切片需求居高不下，主供高速纺的巴陵石化、巴陵恒逸等中石化企业货源持续偏紧，加上在此期间厂家装置故障频发，支撑中石化挂牌一涨再涨。

　　第四季度己内酰胺又该何去何从？

　　目前来看，虽然受己内酰胺高价影响，部分常规纺厂家装置降负或停车，但高速纺需求依然“强势”。传统的9、10月份是己内酰胺需求旺季，“旺季效应”在即将到来的10月份仍能发挥效力；目前中美之间的贸易战对下游尼龙需求影响较小，仅仅涉及部分锦纶短纤产品，对锦纶长丝方面暂无影响，因此10月份己内酰胺需求维稳，价格涨跌有限。但随着内蒙古庆华、锦江科技等厂家己内酰胺装置陆续投产，终端的超期采购、中美贸易战的后续隐患等因素影响，“银十”过后己内酰胺市场价格或存回落空间。

　　粘胶短纤

　　进入9月后，粘胶短纤价格一直平稳运行。月内粘胶短纤市场报价15170元/吨，企业报价集中在15300-15500元/吨，部分企业报价仍然维持在15000元/吨。据粘胶厂家透漏，粘胶短纤的价格将在节后上涨，上涨幅度或将达300元/吨。我们认为，粘胶短纤的价格经过一月的稳定后，节后会迎来一个大的上涨周期，预计本次上涨周期将在500-700元/吨左右。那么四季度粘胶短纤价格究竟将会怎样运行呢？

　　利：双十一：作为化纤产业链的下游，纺织产品也有属于它们自己的双十一，对于纺织产品的双十一来说，无非就是多备点货，这样的情况也会促使对上游化纤原料的使用量。正是因为双十一的原因，可能会带动粘胶价格的上涨。

　　弊：第一 新产能的投产：据统计今年新增产能较多，光下半年就有25万吨的产能投入使用，预计2018年粘胶短纤总产能或将超400万吨。新产能的投产和正常生产也将会成为制约粘胶短纤价格上涨的一个较大因素。第二 下游需求一般。今年的旺季与其2016、2017年的情况不一样，今年的旺季并没有往年的旺季情况好。对于纺织企业的“金九”并没有像我们预期的那样。纺织企业销售不畅，也将成为制约粘胶短纤价格上涨的最主要的因素。

　　依照往年的经验，粘胶短纤的价格在国庆节后必涨，预计此次累计涨幅也将会达到500-700元/吨。如果价格想要超过17000元/吨，难度不小，但是也并不是完全没有可能，毕竟谁都希望我们自己所做的产品大涨大卖。总之，节后粘胶短纤的价格涨势已定，节后第一次涨价幅度预测在200-300元/吨。