前段时间，PTA期价在连续下跌中有所反弹，但反弹遇阻后动能不足。目前国内多套装置检修、扬子石化65万吨装置重启失败，预计PTA供应将转为偏紧状态。但受到美原油库存连续第六周录得增长国际油价延续下跌的影响，成本端压力较大，预计后市PTA反弹空间或将有限。

　　油价继续下挫，PTA成本端松动

　　隔夜美国能源信息署预计本周原油库存数据继续录得正增长，截止到10月26日，美国EIA原油库存增加321.7万桶，前值增加634.6万桶。库欣地区原油库存增加187.8万桶，前值增加137.1万桶。汽油库存减少316.1万桶，预期减少225万桶，前值减少482.6万桶。精炼油库存减少405.4万桶，预期减少155万桶，前值减少226.2万桶。精炼厂设备利用率+0.2%，预期+0.5%，前值+0.4%。

　　同时调查结果显示，10月份，OPEC石油产出料增39万桶/日，至3331万桶/日，创2016年12月份以来新高。10月份，OPEC产油国石油减产协议执行率降至107%，9月份修正为122%。阿联酋、利比亚、沙特在10月份增产石油，伊朗和委内瑞拉石油供应下降明显。受到库存数据持续增长，产油国产出新高，OPEC增产弥补伊朗制裁供给缺口等影响，国际原油价格延续了前期的跌势，隔夜市场继续收跌。

　　WTI原油10月份跌幅累积10.8%，创2016年7月份以来最大单月跌幅，Brent原油10月跌幅累计达到8.8%。

　　终端需求恢复缓慢，聚酯库存持续上升

　　PTA期现货价格在十一假期后短暂上行后持续下跌，累计跌幅近10%。除了原油价格大幅下跌产生的连带影响外，更重要的原因在于「银十」的预期落空对市场信心的打压较大，也是近期持续制约期价反弹的最大阻力。从直观的涤纶每周产销数据来看，除了十一假期后一周产销短暂好转后持续低迷，对于终端需求的悲观预期加剧。

　　我们认为节后一周产销短暂好转一方面是节日后的刚需补库，更重要的原因是由于原料价格上涨导致的「买涨」情绪。而从传统旺季中织造企业原料补库意愿不强可以反映出终端当前的订单情况不甚理想，对于后市的需求并不乐观，因此不愿意持有额外原料库存。终端需求不佳抑制原料价格的上涨，同时原料价格疲弱又加剧下游「不买跌」的谨慎情绪。

　　在产销偏弱的情况下，涤纶的库存并没有得到有效去化，这在聚酯企业在提升开工负荷的档口具有负面影响。此前的报告中我们已经提到，造成涤纶企业集中减产的主要原因并不是短期盈利被严重压缩，过去两年，涤纶长丝的盈利水平一直维持在高位，短期的利润挤压并不足以导致企业不堪重负，减产的核心原因在于库存的快速累积。

　　目前来看，涤纶库存依旧维持在近年来的高位，此时涤纶企业大规模复产，而产销又没有进一步好转，必然会导致库存的再度累积，这对企业复产意愿将有所打压，同时也可能会影响新装置的投产进度，未来聚酯开工率或难以恢复到上半年的高点。

　　11月的PTA该何去何从？

　　「银十」的预期落空表明需求趋弱的局面在未来可能会延续，涤纶产销持续维持在偏低水平，这导致聚酯累库压力并未得到有效缓解，依旧制约聚酯企业提升负荷以及新装置的投产进度，这也意味着制约PTA期价上涨的最大阻力仍然存在。尽管目前阶段，强势的PX价格对于PTA价格有一定的成本支撑，但是需要注意的是，PX的高利润已经透支了未来部分成本抬升的空间，除非未来原油价格进一步上行突破，否则也很难寄希望于成本端进一步提振期价。我们认为目前PTA的反弹基础仍然偏弱，预计短期仍将维持弱势调整。