2019年春节刚过，聚酯市场上的“大佬”企业就释放出了积极扩张的信号，这引起了化纤行业和资本市场的关注。

　　2月14日，当众多下游服装品牌和终端零售商都积极营造“浪漫情人节”气氛，热火朝天地忙活着节日促销的时候，化纤上市企业桐昆集团股份有限公司（以下简称“桐昆股份”）也“火热”了一把。

　　当天，桐昆股份连续发布多则公告宣布，拟新建3大项目，包括：与江苏如东洋口港经济开发区签订投资协议，拟投资160亿元，中期规划建设年产2×250万吨PTA项目、90万吨FDY、150万吨POY项目；启动恒腾4期年产30万吨绿色纤维项目，以及恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目。

　　“为增强经营稳定性并获取成本优势，涤纶长丝龙头企业纷纷将产业链向上游延伸，以原油炼化为起点，打造‘芳烃-PTA-聚酯-涤纶民用丝’的完整产业链，提升企业发展的灵活性和抗风险能力。同时，伴随涤纶长丝产品需求向多样化、高品质化方向发展，抓住市场需求调整机遇，引进先进生产设备，提高生产智能化，优化企业产品结构，已成为提升企业市场竞争力、做强做大的重要选择。”桐昆股份在公告中这样表述。

　　对此，一名业内人士也分析指出：“现阶段，聚酯大集团都很拼。从聚酯产业链的整体情况看，随着竞争向产业链一体化纵深层面推进，几家大型聚酯集团都在通过各种形式加快‘跑马圈地’，并不断向上延伸产业链，增强全产业链综合竞争力，这种态势也将加快整个聚酯行业再整合。”

　　桐昆拟上3个新项目备受关注

　　在本轮聚酯产业扩张过程中，桐昆股份占据了主动，凭借领先的技术水平、整体规模优势和综合实力，积极通过投建多个新项目，加速涤纶长丝和PTA产能扩张。

　　2018年，桐昆股份旗下嘉兴港区、洲泉及长兴恒腾3大基地项目顺利推进，嘉兴石化FDY项目、恒邦三期、恒腾三期、恒瑞三期等多个项目投产。其中，恒腾三期项目是桐昆股份2018年所投产的项目中年产能最大的项目，拥有20条纺丝生产线，包括16条POY产品生产线和4条FDY产品生产线，项目全部达产后，将年产各类差别化纤维60万吨。

　　目前，桐昆股份已拥有570万吨涤纶长丝的年产能，并有90万吨涤纶长丝产能生产线正在改造中。预计到2019年年底，其涤纶长丝总产能将达到660万吨。同时，它拥有年产400万吨的PTA产能。而且，其PTA产品基本都用来满足企业内部涤纶长丝对于原料的需求，形成了较强的“协同效应”和成本把控能力。

　　而2月14日宣布拟新建的3个项目，无疑表明，桐昆股份扩张的脚步仍将继续。

　　依据公告，近期，桐昆股份与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议》。该项目投资约160亿元，总计建设用地约为2610 亩，将建设年产 2×250 万吨 PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。其中，项目一期投资额为120亿元，将建设2×250 万吨 PTA、30万吨FDY、90万吨POY项目。项目二期投资额为40亿元，计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨 POY项目。项目一期建设时间为2019年12月至2022年12月，二期建设时间为2023年12月至2025年12月。

　　在工艺技术方面，该项目将实现PTA、聚酯纺丝一体化生产，竞争优势明显。在熔体直纺纺丝过程中，项目还将利用在线添加技术，添加功能性添加剂，实现在线共聚共混改性，实现抗静电、抗菌、阻燃、免染环保等新型功能性纤维生产，将突破连续缩聚熔体直纺只能生产常规产品的设备技术瓶颈，从而能够满足客户对不同功能纤维的个性化需求，实现个性化定制生产。

　　由于新项目选址在江苏如东，该地距离桐昆集团总部浙江桐乡有一定距离，为更好地推进该项目，桐昆股份2月14日还宣布，拟成立子公司——江苏嘉通能源有限公司。该子公司由桐昆出资9.5亿元，占股95%；由鹏裕贸易有限公司出资5000万元，占股5%。

　　那么，桐昆股份在已有的400万吨PTA年产能的基础上，还要再建2×250万吨PTA项目究竟是出于什么考虑？对此，桐昆股份在公告中表示，近年来，在行业逐步淘汰落后产能的背景下，我国化纤市场份额进一步向龙头企业聚集。在PTA环节，民营聚酯龙头企业的产能约占全行业PTA总产能的一半以上，大家的PTA自给率不断提升。近几年，桐昆股份聚酯化纤业务的快速发展对PTA的需求量扩大，但是自给率严重不足。新项目投产后，可提高PTA在公司内下游企业的自给率，可全部自行消化。同时，新建PTA项目，也有助于桐昆实现产业链一体化，进一步增强规模成本优势。

　　2月14日，桐昆股份还宣布，拟建设“年产30万吨绿色纤维项目（恒腾四期）”和“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”。

　　其中，恒腾四期项目拟在浙江省湖州南太湖产业集聚区长兴分区内恒腾公司现有厂区东北侧新征用地 11.32亩，并利用已有土地94.3亩，新建厂区组织实施。该项目总投资9.91亿元，拟新建聚酯生产装置1套，引进高速FDY卷绕机672位、自动包装线4条、自动落丝线14条，将采用大容量柔性化聚合、聚酯熔体直纺以及智能化、绿色化生产工艺技术，形成年产功能性、差别化绿色纤维30万吨的生产能力。项目建设期预计为2 年，投产后，预计年营业收入约为29.74亿元，年利润总额约为24936万元。

　　“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”的投资额为192035万元，拟在浙江省桐乡市临杭经济区新建厂区，拟新征用地217亩，将建设聚酯生产装置1套，引进高速POY卷绕机880位、FDY卷绕机480位、自动包装线5条、自动落丝线20条，将采用国产化大容量柔性化聚合技术、聚酯熔体直纺技术、智能制造技术以及绿色制造技术，形成年产50万吨智能化超仿真纤维和1320吨乙醛的生产能力。项目建设期预计为2年，投产后，预计年营收约为49.6亿元，年利润总额约为 4.1亿元。

　　对于实施这两个新聚酯纤维项目的意义，桐昆股份在公告中指出，近年来，我国化纤行业加大创新力度，注重行业整体的技术进步，以市场手段淘汰落后产能，化学纤维的差别化率进一步提高，但仍与发达国家聚酯纤维的差别化率有一定差距。因此，提高化纤产品差别化率成为当前化纤工业发展的重中之重。新项目将主要生产差别化、功能性涤纶长丝，有利于进一步提升桐昆股份涤纶长丝产品的差别化率，优化产品结构。

　　“桐昆股份计划新建的项目体现了公司长期的发展战略——在石化一体化的道路上做大做强，并利用其资本和规模优势加速行业整合，从而逐渐掌握聚酯产业链的定价能力。预计到2020年年底，桐昆股份的涤纶长丝产能有望达到760万吨，龙头地位稳固。维持公司‘推荐’评级。”一位来自券商机构的分析师说。

　　聚酯“大佬”上演炼化项目比拼

　　桐昆股份新项目投资计划的公布，也让化纤行业和资本市场再次把关注的目光投向了当前聚酯市场的新形势——产业链一体化经营模式，尤其是投向了“民营炼化项目”这个热点题材。

　　这些年，此前只生产聚酯纤维的代表性企业，纷纷投建PTA项目，由此改变了聚酯产业链的竞争格局。紧接着，这些代表性企业又纷纷把扩张的触角延伸到PTA的上游——生产PX的炼化项目。几年来，大型代表性民营聚酯企业加强布局“PX-PTA-聚酯”整条产业链的思路和模式越来越清晰，也由此拉开了一场对于炼化项目的“比拼”。

　　民营化纤企业布局PX项目，首先是受益于国内相关政策的放开。此前，我国炼化项目基本都由国企投建。相关数据显示，截至2017年7月，我国主要有17家PX生产厂商，总产能为1383万吨/年。其中，中国石油化工集团有9家PX生产工厂，其PX合计产能为493万吨/年，约占国内PX总产能的35.7%；中国石油天然气集团公司有3家PX生产工厂，其PX合计产能为235万吨/年，约占国内总产能的17.0%；中海油集团公司有1家PX生产工厂，PX产能为95万吨/年，约占国内总产能的6.9%，三大集团PX合计产能占比达59.5%。

　　但是近几年，国家相关政策开始允许民营企业上炼化项目。2015年5月，国家发改委印发了《石化产业规划布局方案》。《石化产业规划布局方案》中提出，我国将建设7大石化产业基地，分别对应浙江宁波、大连长兴岛、江苏连云港基地。2018年7月，国务院通过了《石化产业规划布局方案》，要求安全、环保优先，并支持民营和外资企业独资或控股投资，促进产业升级。

　　民营化纤企业布局PX项目，其次是因为大型聚酯企业集团自身出于提升原料自主保障能力和产业链整体竞争优势的市场需求。

　　PX是非常重要的化工产品原料。在芳烃产业链条上，90%的PX用于生产PTA，90%的PTA则用于生产聚酯产品。但是此前，受环保、国内公众对PX项目的误解和抵触等因素影响，我国化工产业所需的PX自给能力不足，对外依存度较高。

　　近10年，我国PX行业的发展速度相对缓慢，国产PX供给不足，与PTA和聚酯行业对PX的快速增长的需求之间形成了较为突出的矛盾，这使我国所需的PX连续多年的进口依存度高达50%以上，主要从日本、韩国等国家和中国台湾进口。这种情况对我国聚酯企业生产成本的高效把控、产业链把控能力等形成一定制约。

　　此外，炼化环节也具有相对可观的利润率。因此，当政策对民营企业一放开，龙头聚酯企业开始积极申请投建炼化项目，并获得了批准。这几大项目分别为：恒力集团在大连长兴岛投建的2000万吨/年炼化一体化项目，荣盛控股集团、桐昆集团等单位在浙江舟山投建的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，恒逸集团在文莱投建的恒逸文莱PMB石化项目，盛虹集团在连云港投建的炼化一体化项目。

　　其中，恒力炼化项目近期将很快打通生产全流程，实现整个炼厂的满负荷生产运营。浙石化炼化一体化项目当前顺利推进，已开始了进油作业，预计今年将投产。恒逸文莱PMB石化项目也在紧锣密鼓地推进。盛虹炼化一体化项目于2018年年底开工建设，预计将于2021年建成投产。

　　对此，业内人士分析指出，以PX为代表的“芳烃产业”和以乙烯为代表的“烯烃产业”被称为是石油化工产业的“两大家族”。由于PX下游产业链条长，附加值高，因此芳烃产业加工也被誉为“黄金产业链”。而全球PX产业链中80%的下游产业在中国。随着2019年以及接下来的几年内我国几个大型民营炼化项目的陆续投产，对企业和产业而言都将产生全产业链“协同效应”，将对几家上市公司的业绩形成有力支撑，也将带动整个聚酯产业链利润的重新分配。

　　“从更深的层面看，随着几家民营企业投建的炼化一体化项目的陆续投产，我国PX的自给率将得到提升，我国石油石化产业和石化聚酯产业在全球市场的话语权也将得到进一步提升。”上述业内人士说。

　　2019年PTA产业链或再遭遇巨变！

　　依然记得2017年年底，展望2018年市场时，很多人都将PTA作为多头配置品种。然而，2018年PTA的走势依然令人大跌眼镜。虽然行情来去都十分迅猛，但依然能算是近3年来最大的一次起伏。然而市场价格的变化瞬息万变，真正左右价格走势的并不是从已知的供需数据中得到的预期，而是可能发生在预期之外的变化。

　　基本面：2019年市场大概率供需偏紧，2020年迎新扩张周期

　　当前PTA的产能大约在4960万吨/年（包括长期停车装置），而下游聚酯新增产能为540万吨/年，折合PTA需求约为475万吨/年。

　　2019年计划新增产能超过600万吨/年，若能够得以全部投产，则对PTA的需求或再度增加500万吨/年以上。2018-2019年将是聚酯新增产能集中释放的时期，2020年后便逐渐消退。

　　PTA的投产周期和聚酯则恰恰出现错峰。2019年初PTA市场预期较为确定的新增产能主要来自福海创（原翔鹭石化）225万吨/年的旧产能复产。

　　而未来真正新投产的产能最早预计在明年下半年能够释放，包括新凤鸣新建的220万吨/年PTA装置（预期三季度）和恒力石化扩建的250万吨/年装置（预期四季度），新疆中泰石化120万吨/年PTA项目。而2019年后仍有1200万吨/年的新增产能将出现集中投产。

　　从供需数据分析，2019年PTA市场大概率上依然是供需偏紧；2019年底至2020年在新的PTA扩产周期到来后则可能出现供过于求的格局。然而市场价格的变化瞬息万变，PTA产业链的巨变不仅仅来自2016-2017年PTA产能合并整改和近两年下游聚酯产能的快速扩张，更大可能改变行业结构的是目前正在紧锣密鼓建设的民营大炼化项目。

　　炼化一体化项目的投产，未来PTA产业链大厂垄断属性进一步加强

　　2019年是我国炼化一体化项目商业化运营的元年，恒力炼化、舟山石化的PX项目计划2019年2季度投产。2019年开始，PTA产业链市场将不再是单产品之间的竞争，而是PTA全产业链之间的竞争。

　　2018年我国PX进口量创历史新高在1590万吨/年左右，对外依存度61.5%。我国PX需求缺口巨大，PX供不应求，统计2018年PX理论月均盈利779元/吨，是2018年PTA产业链理论利润最高的产品。近年国内PX供不应求且PX生产利润较高是2019-2021年我国将有大量炼化一体化项目投放的主要原因。

　　PTA行业目前已经形成寡头垄断的格局，而龙头企业为了增加议价能力降低成本，纷纷向产业链上游延伸扩张。随着我国炼化一体化项目的投产，未来PTA产业链大厂的垄断属性进一步加强。2019-2021年国内炼化一体化及PX改扩建项目大约18个，PX理论新增产能3070万吨/年，其中恒力炼化、舟山炼化、盛虹石化的PX产能1530万吨/年，将占新增PX产能的50%。

　　2019-2021年我国PTA产能将增加2070万吨/年，其中恒力炼化、舟山炼化、盛虹石化所涉及的逸盛、恒力、桐昆、虹港4家PTA大厂新增产能1270万吨/年，占国内新增总产能的61%。聚酯的扩能资料多至2019年左右，按照近3年聚酯年均扩能5.5%的增速折算了恒逸、荣盛、恒力、虹港、桐昆的聚酯产能至2021年共计1910万吨/年左右。

　　因此，仅在2019-2020年PX的产能将增加近2000万吨，超过了现有PX产能一倍多。且PTA龙头企业打通了全产业链后成本效益将得以扩大，我们可以猜想到，在这种情境下，产业链中PX环节的利润将被大大压缩，而PTA的利润将得以大幅增长。同时，对于PTA价格来说，也需要面临成本支撑减弱的风险。

　　同时，由于PX和下游聚酯产能的增加和PTA盈利的增长，自2019年下半年至2020年开始，PTA新的产能扩张更倾向于大规模的单套产能和新的得以节省能源消耗的技术配套，预计产能将得以进一步集中，小的落后产能也将出清退出市场。

　　推测至2021年，4大PTA工厂将合计拥有PX1690万吨/年、PTA3805万吨/年、聚酯1910万吨/年，分别占全国产能比例为PX39%、PTA55%、聚酯29%，届时若剔除老旧停车装置，4大工厂的产能占比将更高。

　　总的认为未来PTA全产业链打通，大厂垄断属性加强，市场将趋向于赢家通吃的状态，大厂的阶段性控盘能力加强。