春节后，棉花购销分化不一使得郑棉走势相对平淡。原本预期的下游复苏、走货加快、价格小幅上涨的节后“小旺季”也仅持续了一周便告终。究其本源，下游购销恢复平稳之后，季节性供应宽松的压制作用凸显，郑棉价格出现了“透明顶”格局。

　　本棉花年度伊始，受新棉收获延期的影响，为保证纺织企业用棉，9月国储棉继续轮出，故本棉花年度初期社会库存相对充裕。此后进入收获季节，新花放量上市，但下游纯棉相关订单跟进有限，整体社会库存处于积累态势。目前，棉花社会库存处于8年以来之最，部分贸易商为缓冲该持有风险，积极进行盘面对冲，于是呈现出盘面价格高区对仓单吸引力较强的特征，也使得社会库存的阶段性宽松易于演变为盘面上空压力。

　　纺织企业原料库存方面，据国家棉花市场监测系统数据，截至3月底纺织企业棉花平均库存使用天数约为44.8天（含到港进口棉数量），较去年同期增加0.2天，环比上涨0.1%。本月的棉花采购意愿调查中，有采购意愿企业下降了0.5个百分点，客观反映出：一、企业库存仍可支持一个月以上的生产；二、企业原料购销观望情绪渐浓；三、印证了商业库存中呈现的阶段性宽松格局。

　　以商业库存来核算，按历年平均表观消费量计，至少二至三个月的消耗后，社会库存才会降至275万吨水平。在此之前，阶段性宽松的格局将持续延续。而纺织企业原料库存方面，在下游购销彻底转好之前，随用随买的习惯将延续，规模补库的可能性降低，同时也降低了“补库行情”的可能性。

　　国际方面，目前下有印度MSP支撑，中期有谈判向好刺激，短期有出口装运数据推动，近期厄尔尼诺带来的天气问题同样存在一定助力。不过，目前美棉价格已处于相对高位，美棉基金净多持仓也有调整势头，美棉整体高位震荡的可能性较大。

　　郑棉方面，目前盘面远期向好预期发酵，借助种植期放量增仓进入。4月10日受制于阶段性供应宽松格局和下游购销有限，盘中多头大幅平仓，并未实质突破16100第二压制位。需要注意的是，目前资金进驻的09合约相较于05合约套保压力显著减轻、且为传统强月合约，郑棉整体的波动率呈现走强趋势。

　　据上文分析，目前出现规模性补库的可能性有限，而商业库存的格局将在中期逐步改变，故盘面短多对应。应持续关注量仓情况、盘面实质突破信号及下游购销运行情况。