山东省排名第一的连锁超市经营商家家悦集团股份有限公司（以下简称“家家悦”），近日发布公告称，根据目前市场环境、政策的变化，公司拟将本次公开发行可转换公司债券的发行规模从不超过10亿元(含)调减为不超过8.50亿元(含)，不再实施“回购股份”项目，公开发行可转换公司债券方案的其他条款不变。

　　根据修订后的发行方案，扣除发行费用后，募集资金将投资于“连锁超市改造项目”“威海物流改扩建项目”“烟台临港综合物流园项目”以及“补充流动资金”，拟投入募集资金分别为2.03亿元、1.77亿元、2.7亿元及2亿元。其中：

　　1、连锁超市改造项目拟募集资金2.03亿元对山东省内各地市200家连锁超市进行升级改造，对改造门店进行装修和设备升级，项目建成后，税后财务内部收益率约为21.26%，投资回收期约为5.41年（含建设期3年）。

　　2、威海物流改扩建项目拟募集资金1.77亿元建设一栋建筑面积12000平方米的智能化高位常温立体仓，并购置相关设备约676台（套）。

　　3、烟台临港综合物流园项目总投资4.50亿元，其中使用募集资金2.7亿元，建设内容为分拨中心、生鲜加工中心、办公楼等。

　　家家悦表示，“募集资金到位后，若扣除发行费用后的实际募集资金净额少于拟投入募集资金总额，不足部分由公司以自筹资金解决。为满足项目开展需要，公司将根据实际募集资金数额，按照募投项目的轻重缓急等情况，决定募集资金投入的优先顺序及各募投项目的投资额等具体使用安排。”

　　家家悦希望，通过本次可转债项目，可进一步提高公司的资本实力，紧紧围绕公司现有的核心业务，有利于进一步提高公司的盈利能力，有利于进一步巩固和提高公司行业地位，增强市场影响力，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。

　　信达证券分析师李丹介绍，威海是家家悦的大本营，经大致测算，截止至2019年年一季度，家家悦在威海拥有300+家门店，密度大致为9000人/店。目前家家悦在威海超市行业处于绝对领先地位，如果能将供应链优势拓展至其他区域，凭借家家悦对生鲜行业的深入理解和精细化经营，在非胶东地区能够获得快速发展。

　　2017年，家家悦提出“山东广度、胶东深度”的区域密集战略，开始向鲁西大力扩张，结合公司2016年IPO募投开店计划（拟开设300家店，其中胶东地区169家、其他地区131家。现调整为在新开大卖场和综合超市总面积558,105平方米不变的情况下，根据物业情况相应调整门店数量），李丹认为，家家悦在山东省内（胶东地区的青岛，以及非胶东地区）还存在巨大的扩张空间和发展潜力。

　　李丹介绍，山东省内商超市场规模很大，但是具体的开店规划需要有次第的展开。目前济南和青岛是家家悦“西部战略”的重点拓展城市。家家悦在威海目前是绝对垄断地位，在威海的开店密度大约是9000人/店。假设家家悦能在济南和青岛都以这样的密度开店，测算出家家悦在济南、青岛、张家口分别可以开出970家、1050家、490家门店。

　　家家悦在威海积累了近三十年，目前的市场占有率无法在短期内移植至新拓展区域。放宽开店密度，预计出在18000人/店的开店密度下，家家悦在济南、青岛、张家口分别能开出480家、525家、245家门店；在30000人/店的开店密度下，家家悦在济南、青岛、张家口分别能开出290家、320家、145家门店。无论是哪种开店密度，家家悦在济南和青岛的开店空间都远高于现在的存量（济南31家、青岛45家、张家口11家）。

　　李丹表示，根据家家悦的战略，规模和供应链一定是相辅相成，同时发展并行的，如2018年初，家家悦收购的青岛维客有自己的常温物流中心和生鲜加工物流中心，2018年底收购的张家口福悦祥超市目前的物流仓储是租赁的，有一块近200亩的工业属性的土地可供建设常温物流及生鲜加工中心，家家悦拟在这块土地上投资建设张家口综合物流项目，功能集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体，增强当地的供应链优势，打造社会化的供应链服务平台。

　　除了收购标的自身带的物流中心，家家悦自身有3处现代化的杂货配送中心（威海、烟台、莱芜物流中心）和5处生鲜物流配送中心（威海、烟台、高密、莱芜、宋村生鲜物流中心）。目前正在建设的物流项目有2016年IPO时募投项目“莱芜生鲜加工物流中心”和2017年4月以自有资金投入建设的“烟台临港综合物流园”。等生鲜深加工能力在新开店区域加强后，新开店区域门店内的生鲜新鲜程度和熟食丰富度都会得到极大改善。

　　此外，又于目前的烟台物流配送中心功能仅限于仓储配送，随着物流中心配送辐射范围内超市连锁规模的扩大，消费者对PC加工产品的需求不断升级，现有的设施已经无法满足门店生鲜配送、低温存储、PC加工以及物流仓储的需求。烟台临港综合物流园项目会增加冷链仓配、PC加工，进一步丰富PC产品品种，更好满足烟台及周边消费者的需求。

　　中国银河证券研究员研究员李昂表示，家家悦坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式，在山东全省形成了全覆盖式的物流网络体系，形成了商品2.5小时到店的配送能力，同时生鲜加工中心、中央厨房、自有工厂等的建设进一步提升了供应链能力和生鲜核心竞争优势，供应链平台优势显著。未来随着烟台综合物流工业园项目、莱芜生鲜加工中心维客青岛物流中心项目的陆续投入使用以及张家口综合产业园项目的规划建设的启动，公司农产品的标准化加工能力将显著提升，连锁网点有望快速拓展。公司的供应链能力和物流标准化建设两大核心竞争力被持续看好。

　　公开资料显示，家家悦是胶东地区超市龙头企业，目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

　　2018年，家家悦实现营业收入127.31亿元，同比增长12.36%；归母净利润4.30亿元，同比增长38.35%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比增长26.94%，报告期内，家家悦生鲜营业收入占比41%，毛利占比29%，家家悦的生鲜占比在行业内处于领先地位。2018年，公布生鲜占比的4家A股上市超市企业中，家家悦生鲜营收占比和生鲜毛利占比均排名第二，仅次于永辉超市。

　　报告期内，家家悦新增门店85处，其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家，青岛、济南等山东其他地区新开门店36家。积极探索跨省发展，2018年11月与福悦祥合作拓展华北市场，为全国性扩张奠定基础。

　　报告期末，家家悦连锁门店数量732家，其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。

　　截至报告期末，家家悦已投入使用的常温物流中心有威海、烟台、济南莱芜、青岛四处，总仓储面积约12万平米，日均吞吐量约22万件；生鲜物流中心有威海、烟台、青岛、济南莱芜、文登宋村（不含PC加工面积）五处，总仓储面积约4万平米，日均吞吐量约1734吨。各物流中心配送车辆总计约590部，其中冷链运输车辆约480部。

　　截至报告期末，家家悦正在建设的物流项目：

　　1）烟台综合物流工业园项目新建面积约10万平方米，其中约6.3万平米的物流中心及办公楼土建工程完工，正在进行安装，预计2019年可部分投入使用，项目其他部分主体尚在建设中；

　　2）济南莱芜生鲜加工物流中心项目新建面积约3.42万平方米，主体及砌体施工完成，安装工程约完成70%，预计2019年可部分投入使用。

　　截至报告期末，家家悦正在改造的维客青岛物流中心建筑面积约2.93万平方米，2018年下半年启动标准化改造，预计2019年6月份完成，有利于提高青岛地区的供应链效率。

　　2019年一季度，家家悦实现营业收入38.05亿元，同比增长16.68%；实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长16.06%。（第一纺织网　martin）